银行配置基金有哪些特点?

银行表内资金近年来,银行自营对基金的投资规模持续增加,已成为银行持有资管产品的主力类型,主要原因在于,对资管产品、同业业务的监管逐渐加强,公募基金的资产配置相对更透明。

银行表外理财资管产品是银行理财主要的投资对象,投资规模占比普遍在50%以上。而从穿透后的数据来看,公募基金是银行理财重要的收益增强和流动性补充方式。

总结而言,公募基金在银行的投资体系中正扮演越来越重要的角色。而展望明年,资本新规背景下,部分银行自营为了应对风险资本考核,或放缓对基金的投资增速,并在季末采取赎回基金的操作。此外,还需警惕理财对基金的赎回行为。

1、银行配置基金有哪些特点

对于基金,尤其是中长期纯债基金而言,银行机构是最重要投资方之一。那么,银行表内资金和表外理财对基金的投资有何特点?过去几年又产生了哪些变化?明年还会受到哪些因素的影响?

1.1

银行表内资金

(1)银行自营对资管产品的配置

我们选择了上市国有行、股份行,以及资产规模较大、上市时间较长的代表性城商行及农商行作为分析样本。其中,股份行持有资管产品规模最大,国有行则与代表性城商行相当。而在近年来对资管业务、同业业务的监管逐渐加强的背景下,自2020年起,样本银行对资管产品的投资规模普遍有所下行,具体而言:

①国有行:资管产品投资规模较小,占总资产的比重低。根据2023年中报数据,6家国有行合计持有资管产品1.7万亿元,仅占总资产的1.0%,原因在于,一方面,国有行是信贷投放的主要力量,可用于配置资管产品的资金比例并不算高;另一方面,其投资理念也相对更为审慎,对资管产品的依赖度较低。

②股份行、城商行:出于业绩考核压力,两者对资管产品的依赖度始终不低。不过,随着严监管政策的落地,投资规模也在持续下滑,截至2023年中报,股份行及城商行持有资管产品规模分别为5.2万亿元及1.8万亿元,占总资产的比重收缩至8.0%和12.0%。

③农商行:由于起步相对较晚,持仓规模曾出现快速上行,不过2022年以来也有一定收缩,当前持有资管产品0.2万亿元(截至2023年6月末)。

(2)其中,银行自营投资基金的规模有多大?

银行自营持有的资管产品可大致分为基金、同业理财、其他资管产品(资管计划、信托计划等)三类。

聚焦于基金部分,样本银行投资基金规模已达4.5万亿元(截至2023年6月末),从过往几年的变化看,与银行对资管产品投资规模整体下行不同,各类型银行对基金的投资规模反而普遍上行。

不过在今年上半年,国有行、股份行对基金的投资规模明显下行,环比增速分别为-0.8%和-1.0%,或由于今年上半年资本新规征求意见稿的落地,对银行的风险资本占用造成一定影响。

由于对基金投资规模的持续增加,基金已成为银行自营持有资管产品的主力类型,截至2023年6月末,样本银行持有基金占总资管产品规模的比例已达到51.4%。而资管计划、信托计划等其他资管产品的规模占比则持续下降。

为何银行自营对基金的重视度逐渐提升?我们认为主要原因在于,对资管产品、同业业务的监管逐渐加强,而公募基金的资产配置相对更透明,更符合监管要求。此外,基金在债券及股票交易过程中,在税收上也具有一定优势。

1.2

银行表外理财

整体而言,资管产品是银行理财主要的投资对象。以工银理财和建信理财两家有披露产品投资数据的理财子公司为例,截至2023年6月30日,两家理财子公司对资管产品(除公募基金)的投资规模分别为8396.03亿元和12878.01亿元,占比均在50%以上。

而从穿透后的数据来看,公募基金是银行理财重要的收益增强和流动性补充方式。截至2023年6月底,银行理财持有公募基金0.89万亿元,占比达3.2%。即使在2022年末,在赎回潮及年末资金回表的双重压力下,理财仍保有0.81万亿元的基金规模。

从过往持仓变化看,当债市利率快速上行、理财遭遇赎回压力时,会有减持基金以及时止盈并补充流动性的操作(例如今年9月)。而在今年上半年,随着股债市场向好、资产荒蔓延,理财相应回补了一定的基金仓位。

1.3

总结

总结而言,公募基金在银行的投资体系中正扮演越来越重要的角色。

对银行自营而言,在监管持续收紧的背景下,资产配置相对更透明的基金逐渐成为最主要的配置方向。其中,城农商行的配置规模持续上行,而国有行、股份行则相对受资本新规的影响更大,今年减少了基金的投资规模。

对银行理财而言,出于收益增强以及补充流动性的目的,公募基金也是重要的投资对象,即使在去年年末,赎回潮叠加年末资金回表的双重不利影响下,也仍保有不低的规模。

展望明年,对银行配置基金影响最大的因素将是资本新规的正式执行。部分银行自营为了应对风险资本考核,或放缓对基金的投资增速,并在季末采取赎回基金的操作。此外,明年市场仍有不确定性,还需要警惕理财在止盈诉求下对基金的赎回行为。

2、机构现券成交监控

2.1

谁在买,谁在卖?

1)利率债市场,本周空头集中度大幅下行,主要原因是券商自营由净卖出转为净买入,本周净增持利率债184.0亿元,较上周增加210.0亿元。

2)信用债市场,本周多头集中度明显上行,净增持主要集中于公募基金、保险等机构。

3)同业存单市场,本周空头集中度有所上行,主要表现为农金社净增持规模回落,本周累计净增持124.9亿元,较上周减少206.1亿元。

4)其他债(二级资本债和永续债),本周空头集中度大幅上行,主要表现为其他类产品净增持力度减弱,本周累计净增持114.7亿元,较上周减少147.7亿元。

2.2

广义资管买什么?

3、机构资金跟踪

3.1

资金价格

本周流动性有所收紧。R007和DR007分别收于2.25%和2.02%,较上周分别上行22BP和17BP。6个月国股转贴利率收于1.12%,较上周持平。

3.2

融资情况

本周银行间质押式逆回购余额104047.2亿元,较上周减少2.6%。从广义资管来看,本周基金公司、银行理财分别净融资343.1亿元及-2403.0亿元。

4、机构行为量化跟踪

4.1

把脉基金久期

本周市场绩优和一般利率债基金久期测算值分别为2.27和2.13,较上周分别下行0.17和0.35。

4.2

“资产荒”指数

4.3

机构行为交易信号

4.4

银行理财破净情况

本周全市场理财产品破净率较上周基本持平,全部产品和理财子公司产品破净率分别为5.1%及6.1%。

4.5

机构杠杆全知道

本周全市场杠杆率为108.1%,较上周减少0.3个百分点。广义资管方面,本周保险机构杠杆率录得114.0%,较上周增加0.5个百分点;基金杠杆率录得104.9%,较上周减少0.4个百分点;券商杠杆率录得213.9%,较上周增加4.5个百分点。

5、国债期货走势跟踪

6、广义资管格局

风险提示:需要警惕流动性的“退潮”;历史数据不能完全作为未来市场走势参考;模型测算可能存在误差。

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相关声明

证券研究报告《银行配置基金有哪些特点?—机构行为周观察》

对外发布时间:2023年11月21日

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