银行表内资金近年来，银行自营对基金的投资规模持续增加，已成为银行持有资管产品的主力类型，主要原因在于，对资管产品、同业业务的监管逐渐加强，公募基金的资产配置相对更透明。
银行表外理财资管产品是银行理财主要的投资对象，投资规模占比普遍在50%以上。而从穿透后的数据来看，公募基金是银行理财重要的收益增强和流动性补充方式。
总结而言，公募基金在银行的投资体系中正扮演越来越重要的角色。而展望明年，资本新规背景下，部分银行自营为了应对风险资本考核，或放缓对基金的投资增速，并在季末采取赎回基金的操作。此外，还需警惕理财对基金的赎回行为。
1、银行配置基金有哪些特点？
对于基金，尤其是中长期纯债基金而言，银行机构是最重要投资方之一。那么，银行表内资金和表外理财对基金的投资有何特点？过去几年又产生了哪些变化？明年还会受到哪些因素的影响？
1.1
银行表内资金
（1）银行自营对资管产品的配置
我们选择了上市国有行、股份行，以及资产规模较大、上市时间较长的代表性城商行及农商行作为分析样本。其中，股份行持有资管产品规模最大，国有行则与代表性城商行相当。而在近年来对资管业务、同业业务的监管逐渐加强的背景下，自2020年起，样本银行对资管产品的投资规模普遍有所下行，具体而言：
①国有行：资管产品投资规模较小，占总资产的比重低。根据2023年中报数据，6家国有行合计持有资管产品1.7万亿元，仅占总资产的1.0%，原因在于，一方面，国有行是信贷投放的主要力量，可用于配置资管产品的资金比例并不算高；另一方面，其投资理念也相对更为审慎，对资管产品的依赖度较低。
②股份行、城商行：出于业绩考核压力，两者对资管产品的依赖度始终不低。不过，随着严监管政策的落地，投资规模也在持续下滑，截至2023年中报，股份行及城商行持有资管产品规模分别为5.2万亿元及1.8万亿元，占总资产的比重收缩至8.0%和12.0%。
③农商行：由于起步相对较晚，持仓规模曾出现快速上行，不过2022年以来也有一定收缩，当前持有资管产品0.2万亿元（截至2023年6月末）。
（2）其中，银行自营投资基金的规模有多大？
银行自营持有的资管产品可大致分为基金、同业理财、其他资管产品（资管计划、信托计划等）三类。
聚焦于基金部分，样本银行投资基金规模已达4.5万亿元（截至2023年6月末），从过往几年的变化看，与银行对资管产品投资规模整体下行不同，各类型银行对基金的投资规模反而普遍上行。
不过在今年上半年，国有行、股份行对基金的投资规模明显下行，环比增速分别为-0.8%和-1.0%，或由于今年上半年资本新规征求意见稿的落地，对银行的风险资本占用造成一定影响。
由于对基金投资规模的持续增加，基金已成为银行自营持有资管产品的主力类型，截至2023年6月末，样本银行持有基金占总资管产品规模的比例已达到51.4%。而资管计划、信托计划等其他资管产品的规模占比则持续下降。
为何银行自营对基金的重视度逐渐提升？我们认为主要原因在于，对资管产品、同业业务的监管逐渐加强，而公募基金的资产配置相对更透明，更符合监管要求。此外，基金在债券及股票交易过程中，在税收上也具有一定优势。
1.2
银行表外理财
整体而言，资管产品是银行理财主要的投资对象。以工银理财和建信理财两家有披露产品投资数据的理财子公司为例，截至2023年6月30日，两家理财子公司对资管产品（除公募基金）的投资规模分别为8396.03亿元和12878.01亿元，占比均在50%以上。
而从穿透后的数据来看，公募基金是银行理财重要的收益增强和流动性补充方式。截至2023年6月底，银行理财持有公募基金0.89万亿元，占比达3.2%。即使在2022年末，在赎回潮及年末资金回表的双重压力下，理财仍保有0.81万亿元的基金规模。
从过往持仓变化看，当债市利率快速上行、理财遭遇赎回压力时，会有减持基金以及时止盈并补充流动性的操作（例如今年9月）。而在今年上半年，随着股债市场向好、资产荒蔓延，理财相应回补了一定的基金仓位。
1.3
总结
总结而言，公募基金在银行的投资体系中正扮演越来越重要的角色。
对银行自营而言，在监管持续收紧的背景下，资产配置相对更透明的基金逐渐成为最主要的配置方向。其中，城农商行的配置规模持续上行，而国有行、股份行则相对受资本新规的影响更大，今年减少了基金的投资规模。
对银行理财而言，出于收益增强以及补充流动性的目的，公募基金也是重要的投资对象，即使在去年年末，赎回潮叠加年末资金回表的双重不利影响下，也仍保有不低的规模。
展望明年，对银行配置基金影响最大的因素将是资本新规的正式执行。部分银行自营为了应对风险资本考核，或放缓对基金的投资增速，并在季末采取赎回基金的操作。此外，明年市场仍有不确定性，还需要警惕理财在止盈诉求下对基金的赎回行为。
2、机构现券成交监控
2.1
谁在买，谁在卖？
1）利率债市场，本周空头集中度大幅下行，主要原因是券商自营由净卖出转为净买入，本周净增持利率债184.0亿元，较上周增加210.0亿元。
2）信用债市场，本周多头集中度明显上行，净增持主要集中于公募基金、保险等机构。
3）同业存单市场，本周空头集中度有所上行，主要表现为农金社净增持规模回落，本周累计净增持124.9亿元，较上周减少206.1亿元。
4）其他债（二级资本债和永续债），本周空头集中度大幅上行，主要表现为其他类产品净增持力度减弱，本周累计净增持114.7亿元，较上周减少147.7亿元。
2.2
广义资管买什么？
3、机构资金跟踪
3.1
资金价格
本周流动性有所收紧。R007和DR007分别收于2.25%和2.02%，较上周分别上行22BP和17BP。6个月国股转贴利率收于1.12%，较上周持平。
3.2
融资情况
本周银行间质押式逆回购余额104047.2亿元，较上周减少2.6%。从广义资管来看，本周基金公司、银行理财分别净融资343.1亿元及-2403.0亿元。
4、机构行为量化跟踪
4.1
把脉基金久期
本周市场绩优和一般利率债基金久期测算值分别为2.27和2.13，较上周分别下行0.17和0.35。
4.2
“资产荒”指数
4.3
机构行为交易信号
4.4
银行理财破净情况
本周全市场理财产品破净率较上周基本持平，全部产品和理财子公司产品破净率分别为5.1%及6.1%。
4.5
机构杠杆全知道
本周全市场杠杆率为108.1%，较上周减少0.3个百分点。广义资管方面，本周保险机构杠杆率录得114.0%，较上周增加0.5个百分点；基金杠杆率录得104.9%，较上周减少0.4个百分点；券商杠杆率录得213.9%，较上周增加4.5个百分点。
5、国债期货走势跟踪
6、广义资管格局
风险提示：需要警惕流动性的“退潮”；历史数据不能完全作为未来市场走势参考；模型测算可能存在误差。
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相关声明
证券研究报告《银行配置基金有哪些特点？—机构行为周观察》
对外发布时间：2023年11月21日
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