新春伊始，回顾刚刚走过的2019年，信用债市场冰火两重天，机会与风险并存。一方面，一级市场持续放量，发行规模创历史新高，但另一方面，信用风险也在不断暴露。从2014年超日债打破债券刚兑以来，企业债券违约便层出不穷。2019年，信用债市场更是出现了校企信仰打破、城投信仰受到冲击的现象，全年共有179只债券违约，违约金额高达1400多亿。债券违约进入了新常态，违约风险也成为信用债市场重点研究方向。
为了总结过往企业债券违约的原因，以及揭示违约企业普遍存在特征，防范债券违约风险，我们团队特别推出了“债券违约·温故知新”系列专题报告。本专题通过复盘债券违约历史，寻找违约背后企业本身存在的问题。在对过往违约案例进行全面的基础上，我们也指出了相关风险点和警惕措施，希望能对各位读者有所助益。
今天，我们的新春特辑将为大家分享前6篇“债券违约·温故知新”系列专题报告。
专题之一：从国内首只违约债券说起
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2014年“11超日债”打破了债券市场的刚性兑付，成为我国首例违约债券。在金融危机的背景下，超日改变销售政策，致使应收账款堆积、难以转化为现金。随着光伏补贴的减少和“双反”政策打击的到来，超日营收开始大幅下滑。
但是在经营不善的情况下，超日仍大幅举债投资。逾期借款和还款诉讼等负面事件，严重影响外部融资渠道，流动性危机积重难返。内外交困之下，超日最终走向违约。作为首只违约的公募债，超日的违约可谓充满了悲情色彩。那么从这一违约过程中，我们能得到哪些启示？又可以从哪些方面来防范债券违约风险？
专题之二：担而不保，压倒私募债的最后一根稻草
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继“11超日债”发生违约后，“13中森债”因公司出现流动资金周转不畅,未能按时付息，但其担保人中海信达拒绝代偿。随后，中海信达所担保的15只债券中又有6只私募债先后发生违约。而另外一家担保机构--海泰担保由于前期担保激进，担保风险加大，继而在陷入较多的诉讼纠纷后，经营能力下滑，同样无力代偿债券。
外部担保是债券违约前的最后一道屏障，一旦发行人丧失偿债能力，此时担保人如果也拒绝代偿或无力代偿，那无疑是压倒债券履约的最后一根稻草。因此在债券投资中，从担保人或担保机构层面入手，侧面评估违约风险就显得尤为重要。那么担保人的代偿意愿和代偿能力如何评估？担保人的担保风险如何识别？我们将在报告中逐一呈现。
专题之三：警惕企业盲目转型 -- 来自湘鄂情的启示
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湘鄂情的前身为北京湘鄂情酒楼有限公司，主营业务为高端餐饮。2012年四季度以前，公司整体经营向好。但随着2012年底“八项规定”等相关政策的出台，高端餐饮业受到重创。主营业务难以为继之后，公司选择走上了盲目转型之路。但盲目转型没有带来预期效果，转型投资挤占公司资源又收效甚微，另一方面，无暇顾及主营致使丧失核心竞争力，最终走向违约。
湘鄂情的违约，折射出的其实是行业政策对企业经营的影响，以及盲目转型下，企业可能面临的风险。那么我们该如何评判行业政策冲击对企业经营波动的影响？行业冲击之下，企业盲目转型或多元化的风险又该如何去识别？
专题之四：从特殊收付款模式，看企业违约端倪
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四川圣达以制动鼓和生铁为主营业务，受行业景气度影响，企业主营业务盈利能力不足，经营亏损严重。而公司所采用的业务结算模式更是使得公司经营雪上加霜，让企业承受了巨大的资金压力，“12圣达债”也因此最终走向违约。身处船舶行业的春和集团，生产经营往往需要大量垫资，现金流严重依赖订单汇款情况。金融危机以来，船东集中拖延交船以及撤销订单，让春和集团的持续经营能力进一步降低，资金链紧张，现金流耗竭。
企业的结算模式直接影响流动性，一些企业所属行业特殊，采取的特殊销售结算模式导致企业经营过程中资金压力紧张。而另外一些企业本身虽然并不属于特殊行业，但因抢占市场或在与客户的利益博弈中处于弱势地位困难，往往也会采用特殊的结算模式。因此我们基于特殊结算模式的视角，针对如何识别企业经营风险，提出了相应的警惕措施。
专题之五：过度投资之殇
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企业在经营过程中大幅举债融资进行过度投资，易对资金链产生过大压力，造成资金周转不力，加剧债券违约风险。乐视在多元化发展道路上，持续通过大量举债和投资并购来快速扩张，但烧钱扩张并未带来较高的预期利润，流动性压力反而不断增加。沪华信大幅举债进行多笔海外投资，海外投资风险积聚叠加股东负面事件造成融资条件收紧，最终走向债券违约。丹东港在行业景气下行、利润率下滑的多重不利背景下，依然选择激进投资，最终资金链断裂引发持续暴雷。宏图高科在自身主业恶化的情形下，试图通过投资其他行业来达到外生增长，过度投资导致公司经营雪上加霜。
投资过度其实是一个风险不断积累的过程，持续激进的投资活动将不断消耗企业自有资金，同时通过推高企业债务给企业带来较大的利息支付压力及滚债压力。那么对于企业的投资过度问题，我们该如何提前进行预警和排雷呢？
专题之六：慎辨实控人风险
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企业与实际控制人之间密不可分。一旦实际控制人出现问题，轻则会影响企业的短期发展，重则会使企业处于内外交困的局面，甚至会导致债券违约乃至企业破产重组。南京雨润实际控制人祝义财在2015年被监视，当年企业的经营状况便受到了冲击，债务负担加重，业绩也出现大幅下滑。山水水泥也因实控人发生股权争斗，融资渠道受到限制，正常经营受到影响。而华阳经贸由于实际控制人资质受到质疑，在行业整顿背景下，难以获得外部融资。
无论是民企还是国企，实际控制人都是企业发展过程的灯塔，辨别实控人风险对债券违约风险识别来说十分重要。从相关典型案例中，我们从哪些方面可以明确实控人的性质？在实控人发生突发事件后，又该从哪些方面关注后续发展呢？
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