国海研究*靳毅团队
投资要点
权益市场
报告期内（2019.11.11-2019.11.24），权益市场震荡下跌，创业板相对而言表现更优。截至11月22日收盘，上证综指下跌2.66%，报收2,885点；深圳成指下跌2.71%，报收9,627点；创业板指下跌1.84%，报收1,680点。报告期内，沪深两市主力资金累计净流出1,608.36亿元，较上期多流出63.19亿元；北向资金成交净买入额为75.39亿元，较上期少买入290.16亿元。细分来看，按照行业分类，报告期内钢铁、建筑材料、传媒、有色金属、电气设备涨幅居前；家用电器、农林牧渔、休闲服务、纺织服装、非银金融涨幅靠后。市场整体估值小幅回落，截至11月22日，全市场PE(TTM)为16.55倍。行业估值方面，食品饮料、计算机行业较其他行业估值稍高，位于中位数上方，其他行业保持在中位数水平及以下水平。
转债二级市场
报告期内（2019.11.11-2019.11.24），转债市场整体下跌，但表现好于权益市场。其中中证转债下跌1.06%，报收332点；上证转债下跌0.90%，报收308点；深证转债下跌1.31%，报收215点。报告期内，转债累计成交额265亿元，日均成交额27亿元，较上期明显下滑。存量转债方面，截至11月22日，存量公募可转债共计187只，转债总余额约为人民币3,336.57亿元。个券表现以下跌为主。其中有43只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是石英转债（12.35%）、北方转债（6.94%）、新泉转债（6.12%）、英联转债（5.98%）、利欧转债（5.58%）；有144只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是蓝晓转债（-8.00%）、蓝思转债（-7.04%）、洲明转债（-6.42%）、天康转债（-6.42%）、金农转债（-6.24%）。
报告期内，转债市场转股溢价率进一步抬升。截至2019年11月22日，转债市场平均纯债溢价率为23.61%，上期为26.37%；平均转股溢价率为28.02%，上期为26.04%。行业方面，位居首位的是休闲服务行业（51.43），房地产行业（8.38%）的平均转股溢价率最低。相对而言，中盘券转股溢价率仍然最高，为34.60 %。2018年以来上市的新券转股溢价率仍然显著低于老券，2018年、2019年上市转债的平均转股溢价率分别为25.60%、20.23%。
转债一级市场
报告期内，有6只转债发布发行公告，有6只新券上市。统计转债发行预案，目前有15家转债已通过证监会核准但尚未发行，有40家已通过发审委审核，合计55家，总规模达600.25亿元。
基金持仓跟踪
截至2019年三季度末，基金持有转债市值742.64亿元，环比上涨8.59%，占转债市场比重为23.87%，环比抬升3.43%。基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是苏银转债、光大转债、招路转债；持有市值前三转债分别是光大转债、苏银转债和中信转债。从2019/06/30到2019/09/30，基金持有数量占存量比重提升最多的是拓邦转债（42.17%）、视源转债（37.18%）、绝味转债（34.89%）；而下降最多的是崇达转债（-23.49%）、泰晶转债（-12.53%）、桐昆转债（-9.35%）。
风险提示
权益市场向下调整幅度超预期、市场资金面趋紧
【可转债双周报】
一、二级市场概况
1.1、权益市场
报告期内（2019.11.11-2019.11.24），权益市场震荡下跌，创业板相对而言表现更优。截至11月22日收盘，上证综指下跌2.66%，报收2,885点；深圳成指下跌2.71%，报收9,627点；创业板指下跌1.84%，报收1,680点。报告期内，沪深两市主力资金累计净流出1,608.36亿元，较上期多流出63.19亿元；北向资金成交净买入额为75.39亿元，较上期少买入290.16亿元。
细分来看，按照行业分类，报告期内钢铁（1.89%）、建筑材料（0.58%）、传媒（0.55%）、有色金属（-0.60%）、电气设备（-0.96%）涨幅居前；家用电器（-7.16%）、农林牧渔（-6.12%）、休闲服务（-5.00%）、纺织服装（-4.68%）、非银金融（-4.21%）涨幅靠后。而报告期内主力净流入额靠前的行业为钢铁、休闲服务、建筑装饰和采掘行业。
市场整体估值小幅回落，截至11月22日，全市场PE(TTM)为16.55倍。行业估值方面，食品饮料、计算机行业较其他行业估值稍高，位于中位数上方，其他行业保持在中位数水平及以下水平。
1.2、转债市场
报告期内（2019.11.11-2019.11.24），转债市场整体下跌，但表现好于权益市场。其中中证转债下跌1.06%，报收332点；上证转债下跌0.90%，报收308点；深证转债下跌1.31%，报收215点。报告期内，转债累计成交额265亿元，日均成交额27亿元，较上期明显下滑。
存量转债方面，截至11月22日，存量公募可转债共计187只，转债总余额约为人民币3,336.57亿元。其中有157只债券收盘价格大于等于100元的发行面值。票面价格最高的为特发转债，收于194.01元；票面价格最低为亚药转债，收于91.24元。
报告期内，个券表现以下跌为主。其中有43只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是石英转债（12.35%）、北方转债（6.94%）、新泉转债（6.12%）、英联转债（5.98%）、利欧转债（5.58%）；有144只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是蓝晓转债（-8.00%）、蓝思转债（-7.04%）、洲明转债（-6.42%）、天康转债（-6.42%）、金农转债（-6.24%）。
报告期内，转债市场转股溢价率进一步抬升。截至2019年11月22日，转债市场平均纯债溢价率为23.61%，上期为26.37%；平均转股溢价率为28.02%，上期为26.04%。行业方面，位居首位的是休闲服务行业（51.43），房地产行业（8.38%）的平均转股溢价率最低。相对而言，中盘券转股溢价率仍然最高，为34.60 %。2018年以来上市的新券转股溢价率仍然显著低于老券，2018年、2019年上市转债的平均转股溢价率分别为25.60%、20.23%。
目前，大部分存量转债的转股溢价率水平分布在0%-40%，纯债到期收益率分布在0%-4%。不考虑正股基本面，单纯考虑转债性价比（转股溢价率低于20%，纯债到期收益率高于3%），截至11月22日，仅有文灿转债（19.89%、3.05%）、清水转债（19.88%、3.56%）、海印转债（17.59%、3.36%）、英科转债（16.88%、3.53%）、钧达转债（12.31%、3.71%）、迪贝转债（14.95%、3.40%）、金力转债（-5.81%、3.47%）满足要求。
二、一级市场概况
2.1、发行与上市
报告期内，有6只转债发布发行公告，分别为利德转债（11月14日网上发行，募集资金8.00亿元）、白电转债（11月15日网上发行，募集资金8.80亿元）、福特转债（11月18日网上发行，11月15日网下发行，募集资金11.00亿元）、常汽转债（11月18日网上发行，募集资金9.92亿元）、顺丰转债（11月18日网上发行，11月15日网下发行，募集资金58.00亿元）、海亮转债（11月21日网上发行，11月20日网下发行，募集资金31.50亿元）。有6只新券上市，其中迪贝转债募集资金2.30亿元，上市首日下跌了0.34%，其他转债上市首日均上涨。
2.2、待上市情况
统计转债发行预案，目前有15家转债已通过证监会核准但尚未发行，有40家已通过发审委审核，合计55家，总规模达600.25亿元。
三、基金持仓跟踪
截至2019年三季度末，基金持有转债市值742.64亿元，环比上涨8.59%，占转债市场比重为23.87%，环比抬升3.43%。基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是苏银转债、光大转债、招路转债；持有市值前三转债分别是光大转债、苏银转债和中信转债。
从2019/06/30到2019/09/30，基金持有数量占存量比重提升最多的是拓邦转债（42.17%）、视源转债（37.18%）、绝味转债（34.89%）；而下降最多的是崇达转债（-23.49%）、泰晶转债（-12.53%）、桐昆转债（-9.35%）。
四、风险提示
第一，权益市场走低、存在跌幅超预期的潜在可能性。
第二，市场整体资金面趋紧程度超预期。
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