国海研究*靳毅团队
投资要点
权益市场
报告期内（2019.09.02-2019.09.15），多项利好政策出台，权益市场大幅上涨。截至9月12日收盘，上证综指上涨5.02%，报收3,031点；深圳成指上涨5.92%，报收9,920点；创业板指上涨6.19%，报收1,711点。报告期内，沪深两市主力资金累计净流出1,127.29亿元，较上期少流出246.85亿元；北向资金成交净买入额为389.00亿元，较前期增加130.90亿元。细分来看，按照行业分类，报告期内通信、计算机、电子、非银金融、传媒涨幅居前；而食品饮料、农林牧渔、休闲服务涨跌幅靠后。市场整体估值进一步抬升，截至9月12日，全市场PE(TTM)为17.63倍。行业估值方面，食品饮料、家用电器、计算机行业较其他行业估值稍高，位于中位数上方，其他行业保持在中位数水平及以下水平。
转债二级市场
报告期内（2019.09.02-2019.09.15），转债市场表现弱于权益市场，其中中证转债上涨2.55%，报收335点；上证转债上涨2.12%，报收310点；深证转债上涨3.28%，报收217点。报告期内，转债累计成交额598亿元，日均成交额60亿元，与上期基本持平。存量转债方面，截至9月12日，存量公募可转债共计176只，转债总余额约为人民币2,996.90亿元。报告期内，个券表现以上涨为主。有166只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是东音转债（25.40%）、欧派转债（24.90%）、联泰转债（15.96%）、凯龙转债（15.85%）、广电转债（15.11%）；有10只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是光电转债（-4.26%）、百姓转债（-3.54%）、岱勒转债（-2.84%）、绝味转债（-1.97%）、安图转债（-1.61%）。
报告期内权益市场上涨，由于前期高转股溢价率，转债市场跟随性较弱，所以转股溢价率有所回落。截至2019年9月12日，转债市场平均纯债溢价率为28.82%，上期为24.71%；平均转股溢价率为22.41%，上期为27.58%。行业方面，各个行业平均转股溢价率均较上期有所回落。位居首位的仍然是建筑装饰行业（53.76%），食品饮料（7.95%）的平均转股溢价率最低。相对而言，中盘券转股溢价率仍然最高，为30.16%。2018年以来上市的新券转股溢价率仍然显著低于老券，2018年、2019年上市转债的平均转股溢价率分别为19.56%、13.89%。
转债一级市场
报告期内，无新券发行，共有4只新券上市，为欧派转债上市首日上涨26.31%；英科转债上市首日上涨16.90%；哈尔转债上市首日上涨11.40%；九洲转债上市首日上涨9.51%。统计转债发行预案，目前有16家转债已通过证监会核准但尚未发行，有30家已通过发审委审核，合计46家，总规模达1612.57亿元。
基金持仓跟踪
截至2019年二季度末，基金持有转债市值684亿元，环比上涨3.12%，占转债市场比重为20.44%，环比下滑2.24%。基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是光大转债、海尔转债和桐昆转债，持有市值前三转债分别是光大转债、苏银转债和平银转债。从2019/03/31到2019/06/30，基金持有数量占存量比重提升最多的是洲明转债（50.22%）、旭升转债（49.65%）、桐昆转债（32.15%）；下降最多的是生益转债（-25.32%）、久其转债（-25.22%）、金农转债（-14.39%）。
风险提示
权益市场向下调整幅度超预期、市场资金面趋紧
【可转债双周报】
一、二级市场概况
1.1、权益市场
报告期内（2019.09.02-2019.09.15），多项利好政策出台，权益市场大幅上涨。截至9月12日收盘，上证综指上涨5.02%，报收3,031点；深圳成指上涨5.92%，报收9,920点；创业板指上涨6.19%，报收1,711点。报告期内，沪深两市主力资金累计净流出1,127.29亿元，较上期少流出246.85亿元；北向资金成交净买入额为389.00亿元，较前期增加130.90亿元。
细分来看，按照行业分类，报告期内通信、计算机、电子、非银金融、传媒涨幅居前，分别为15.22%、12.09%、11.94%、9.03%、9.02%；而食品饮料、农林牧渔、休闲服务涨跌幅靠后，分别为-2.71%、-2.61%、-0.09%。而报告期内主力净流入额靠前的行业为非银金融、通信和建筑装饰行业。
市场整体估值进一步抬升，截至9月12日，全市场PE(TTM)为17.63倍。行业估值方面，食品饮料、家用电器、计算机行业较其他行业估值稍高，位于中位数上方，其他行业保持在中位数水平及以下水平。
1.2、转债市场
报告期内（2019.09.02-2019.09.15），转债市场表现弱于权益市场，其中中证转债上涨2.55%，报收335点；上证转债上涨2.12%，报收310点；深证转债上涨3.28%，报收217点。报告期内，转债累计成交额598亿元，日均成交额60亿元，与上期基本持平。
存量转债方面，截至9月12日，存量公募可转债共计176只，转债总余额约为人民币2,996.90亿元。其中有160只债券收盘价格大于等于100元的发行面值。票面价格最高的为特发转债，收于243.34元；票面价格最低为模塑转债，收于94.44元。
报告期内，个券表现以上涨为主。有166只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是东音转债（25.40%）、欧派转债（24.90%）、联泰转债（15.96%）、凯龙转债（15.85%）、广电转债（15.11%）；有10只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是光电转债（-4.26%）、百姓转债（-3.54%）、岱勒转债（-2.84%）、绝味转债（-1.97%）、安图转债（-1.61%）。
前期转债市场明显好于权益市场，转债转股溢价率一直处于较高水平。而报告期内权益市场上涨，由于前期高转股溢价率，转债市场跟随性较弱，所以转股溢价率有所回落。截至2019年9月12日，转债市场平均纯债溢价率为28.82%，上期为24.71%；平均转股溢价率为22.41%，上期为27.58%。
行业方面，各个行业平均转股溢价率均较上期有所回落。位居首位的仍然是建筑装饰行业（53.76%），食品饮料（7.95%）的平均转股溢价率最低。相对而言，中盘券转股溢价率仍然最高，为30.16%。2018年以来上市的新券转股溢价率仍然显著低于老券，2018年、2019年上市转债的平均转股溢价率分别为19.56%、13.89%。
目前，大部分存量转债的转股溢价率水平分布在0%-40%，纯债到期收益率分布在0%-4%。不考虑正股基本面，单纯考虑转债性价比（转股溢价率低于20%，纯债到期收益率高于3%），截至9月12日，仅有未来转债（14.28%、3.05%）、文灿转债（15.29%、3.08%）、今飞转债（16.19%、3.16%）满足要求。
二、一级市场概况
2.1、发行与上市
报告期内，无新券发行，共有4只新券上市，为欧派转债（9月4日上市，募集资金14.95亿元），上市首日上涨26.31%；英科转债（9月10日上市，募集资金4.70亿元），上市首日上涨16.90%；哈尔转债（9月11日上市，募集资金3.00亿元），上市首日上涨11.40%；九洲转债（9月12日上市，募集资金3.08亿元），上市首日上涨9.51%。
2.2、待上市情况
统计转债发行预案，目前有16家转债已通过证监会核准但尚未发行，有30家已通过发审委审核，合计46家，总规模达1612.57亿元。
三、基金持仓跟踪
截至2019年二季度末，基金持有转债市值684亿元，环比上涨3.12%，占转债市场比重为20.44%，环比下滑2.24%。基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是光大转债、海尔转债和桐昆转债，持有市值前三转债分别是光大转债、苏银转债和平银转债。从2019/03/31到2019/06/30，基金持有数量占存量比重提升最多的是洲明转债（50.22%）、旭升转债（49.65%）、桐昆转债（32.15%）；下降最多的是生益转债（-25.32%）、久其转债（-25.22%）、金农转债（-14.39%）。
四、风险提示
第一，权益市场走低、存在跌幅超预期的潜在可能性。
第二，市场整体资金面趋紧程度超预期。
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