出品 | 子弹财经
作者 | 段楠楠
编辑 | 冯羽
美编 | 倩倩
审核 | 颂文
在光伏行业极度内卷的情况下，不出意外双良节能交出了巨额亏损的业绩。7月10日，双良节能发布了2024年半年度业绩预告。
双良节能预计，2024年上半年双良节能亏损金额为10.3亿元至12.8亿元，去年同期公司盈利6.18亿元。
对于公司出现巨额亏损，双良节能解释称，由于光伏产业链产品价格持续下跌，使得公司占比较高的单晶硅业务毛利大幅下降及存货跌价准备大幅上升，导致公司出现亏损。
相对于公司上半年的亏损，对于双良节能而言，更可怕的是行业内卷仍没有好转的趋势。对于资产负债率接近80%的双良节能而言，公司是否有“血条”坚持到行业回暖，还存在较大的疑问。
1行业内卷愈演愈烈，
双良节能半年亏损超10亿
随着光伏行业内卷愈演愈烈，除下游光伏电站企业及一些设备企业外，光伏产业链几乎所有企业均陷入亏损当中。
“光伏三巨头”TCL中环、通威股份、隆基绿能合计亏损金额超100亿元。光伏单晶硅企业双良节能也不例外。2024年上半年，公司预计亏损金额为10.3亿元至12.8亿元。去年同期，双良节能归母净利润则为6.18亿元。
（图 / 摄图网，基于VRF协议）
从收入来看，双良节能收入主要由光伏产品、节能节水装备及新能源装备三部分构成。其中光伏产品是公司第一大收入来源，2023年双良节能仅74%的收入来源于光伏产品。据悉，双良节能光伏产品主要以单晶硅棒、硅片为主。
硅棒是制造硅片的基础原材料，因此可以把硅棒当成硅片的向上延伸。公司业绩景气与否跟硅片景气度有很大关系。
从双良节能签订的合同及未来扩产的硅片产能来看，双良节能硅片主要以182mm及210mm的P型及N型硅片为主。
以最热门的182mm硅片为例，2023年3月该硅片价格一度维持在6.5元/片左右，截至2024年6月底，P型M10单晶硅片价格（182mm）均价为1.25元/片，价格只有巅峰期的零头。
硅片价格雪崩与硅片企业的内卷有很大关系。据索比咨询数据，2024年底全国硅片产能将超过1000GW，此外根据多方研究机构预测，2024年全球光伏市场新增装机量很难超过500GW。
目前硅片企业仍在内卷，某新能源券商分析师对「界面新闻·子弹财经」表示，头部硅片厂商并没有减产的意愿，TCL中环仍维持较高的产能利用率。此外，二线硅片厂商高景、美科等仍在奋起直追，硅棒、硅片库存累积特别快，预计行业一时很难复苏。
此前，隆基绿能董事长钟宝申表示，2024年将是行业艰难的一年，2025年公司会先于行业复苏。
从钟宝申表述可以得知，光伏行业内卷的情况2024年很难缓解，钟宝申已经把希望寄托在2025年，至于是2025年年初还是2025年年底复苏，钟宝申并未表明。
此前协鑫科技首席执行官兰天石也表示，目前光伏的竞争已经进入白热化阶段，过去两年有很多人进入光伏这个牌桌，一定要有人离开牌桌才是光伏行业反转的信号，对于企业而言，一定要“血条”够厚才能在牌桌上待下去。
无论是“大佬”发言，还是行业现状，无不透露着此时此刻光伏行业已经极度内卷，作为产业链中游的硅片也不例外。
2、资产负债率近80%，公司大部分资金使用受限
对于双良节能而言，能否撑到行业反转犹未可知。
作为“半路出家”的双良节能，与TCL中环、隆基绿能等传统光伏巨头相比，双良节能进入光伏行业相对较晚。2021年，双良节能才开始向大尺寸光伏单晶硅片和光伏组件等领域进军。
彼时由于下游需求旺盛，加之光伏产能相对不足，光伏产业链各个环节产品价格都在上涨。为了赶上光伏这场“饕餮盛宴”，双良节能开始大规模举债扩张。
据不完全统计，自双良节能转型光伏生产以来，已经累计投资超百亿元扩产光伏。截至目前，双良节能市值不足80亿元，超百亿元的投资对于公司而言不可谓不大。
在大规模扩产的影响下，双良节能资产负债率大幅上升，截至2024年3月31日，双良节能资产负债率高达77.33%，2019年底，公司资产负债率仅为40.39%。
作为对比，同期，硅片双巨头隆基绿能及TCL中环资产负债率分别为59.38%、52.56%，均大幅低于双良节能。
不仅是资产负债率高于同行，此前还曾有投资者质疑双良节能的资金情况，董事长缪文彬表示，公司目前银行授信额度充足，可通过项目贷、融资租赁等方式筹措资金，项目建设所需资金在可控范围。
虽然如此，但从财报上来看，双良节能的资金状况并不让人放心。截止2024年3月31日，双良节能货币资金为62.60亿元。
从公司2023年报得知，2023年底，公司以保证金为代表的受限制资金便高达65.65亿元，同期公司货币资金仅为85.35亿元，可随时动用资金仅为19.69亿元。
（图 / 2023年公司货币资金情况）
2024年一季度，虽然双良节能并未说明可动用资金情况，但以2023年年底公司可动用资金比例来看，一季度公司可动用资金或许仅为15亿元左右。
值得注意的是，2024年一季度，双良节能一年内到期负债便多达20.75亿元，此外还有超48亿元的短期借款。这也意味着，仅靠目前的资金水平，公司甚至还不足以支付未来一年到期的债务。
为了缓解资金压力，双良节能开始打起了供应商的主意。2023年底，双良节能应付账款及应付票据余额便高达76.02亿元，较2022年增长超30亿元。2024年一季度，双良节能应付账款及应付票据余额略微下降至70.35亿元。
由于2024年公司陷入亏损当中，加之公司可动用货币资金并不充足，公司如何兑付这庞大的应付账款及应付票据也引发关注。
协鑫科技首席执行官兰天石表示，光伏行业只有血条够厚的企业能活到最后。而从双良节能的资产负债率、可动用货币资金及到期负债情况来看，很难说双良节能是“血条”够厚的企业。
公司能否熬过此轮危机，需要看光伏行业能否尽快反转以及公司到底能获得多少银行授信。
3、遭机构资金抛弃，2024年股价跌超50%
从公司股票二级市场走势来看，投资者似乎并不看好双良节能。截至7月16日，双良节能报收4.12元/股，仅2024年公司股价便下跌超50%。
虽然光伏硅片企业公司股价均在下跌，但像双良节能跌幅如此之大并不常见。作为对比，前段时间跌破千亿市值的隆基绿能2024年跌幅也仅为38%左右，另一大硅片龙头企业TCL中环股票跌幅则为43%左右，跌幅均少于双良节能。
对于上市企业而言，股价的走势反映了投资者对公司未来经营的预期，也反映了企业实际经营及财务状况的好坏。双良节能股价跌幅如此之大，也说明公司实际经营并不十分理想。
值得注意的是，即便公司股价跌幅如此之大，双良节能2024年也未进行回购。其他光伏企业如隆基绿能宣布了3亿元至6亿元的回购计划；通威股份甚至宣布了20亿元至40亿元的回购。此外，晶澳科技、TCL中环均在大手笔回购。
作为上市企业，当企业资金宽裕，在公司股价大跌时回购往往能增加市场投资者信心。而双良节能此时未进行回购，也加剧了市场投资者对公司资金状况的担忧。
不过面对公司股价下跌，双良节能实际控制人一致行动人上海同盛永盈企业管理中心（以下简称“上海同盛”）耗资1.2亿元，增持了双良节能1133万股。
（图 / 摄图网，基于VRF协议）
股东的增持并未阻挡市场资金对双良节能的“抛弃”，以沪股通持股数据为例，2023年12月31日，沪股通持有双良节能3054万股，截至7月15日，沪股通持有双良节能股份下降至1989万股，减少1065万股，几乎与公司股东增持股份相当。
除此之外，杠杆资金也在撤离双良节能。Wind数据显示，2023年底双良节能融资余额为7.30亿元。2024年7月15日，双良节能融资余额下降至4.64亿元。
此外，公募基金也在减配双良节能。2023年一季度公募基金合计持有双良节能6468万股，2024年一季度公募基金对双良节能持股数下降至2454万股，累计减少超4000万股（由于一季度公募持仓披露不完整，故与2023年一季度进行对比）。
在各方资金合力减持下，双良节能股价一跌再跌，仅2024年公司股价跌幅近50%，距股价最高点，双良节能跌幅更是近78%。
对于双良节能而言，目前无疑是较为困难的阶段，光伏行业内卷远未结束，公司因此陷入巨额亏损当中，加之公司资产负债率接近80%，一定程度上制约了公司融资能力。在愈演愈烈的行业内卷背景下，双良节能能否平稳渡过这轮行业危机，考验的将是管理层的经营智慧。
*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。