股息不错,东南亚经济发展才起步,发展有空间,也有人口红利优势在。
公司的总负债达到惊人的111亿美元。电信公司PLDC负债率达到80%,供电公司和食品公司债务规模也很庞大,都以10亿美元为单位。上市公司本部净负债也有13亿美元,约100亿港元,和目前市值相当。100亿的市值加100亿的负债,那么收购这家上市公司的对价是200亿港元,不是100亿港元啊。
第二,股权结构过于复杂。第一太平持有这些上市公司的股权,这些上市公司下面还有上市公司,这些公司之间关联交易较多,让人总是不太放心。
第三,汇率风险,公司的主要业务在印尼和菲律宾,赚的是印尼盾和菲律宾披索,而很大一部分负债是以美元计的。一旦这两国的货币走弱,公司的还债压力就会很大。万一再来个1997年那样的金融危机,那公司有可能面临灭顶之灾。当然,这种可能性是很小的。
尽管有种种不足,我还是认为,目前第一太平是明显低估的。
10年前,第一太平的净利是3.5亿美元,市值是41.7亿,10年后的2021年,第一太平的净利基本是原地踏步,只有3.3亿美元,而市值跌到了15.7亿。我们来看看第一太平10年来的变化。(单位为亿美元)
有网友说,2015年的时候,他就觉得第一太平低估了,结果这么多年过去了,第一太平不但没涨,反而又跌掉了50%。
第一太平会不会一直低估下去呢?上世纪50年代,格雷厄姆曾经在美国参议院作证,有一位参议员问他:如果低估的股票一直低估下去,你怎么办?格雷厄姆回答说:低估的股票不会一直低估下去,这就是我们这个行业的神秘之处。
让我们来看看,一个10年不涨的股票,会不会涨呢?
$$第一太平(00142)$ $贵州茅台(SH600519)$ $长江电力(SH600900)$
综合控股公司市值低于所持有资产净值本来就是常态,最有名的就是腾讯大股东,自身市值远远低于手里的腾讯股份价值。低估公司当然有可能永远低估下去,格雷厄姆采取的办法是分散,买几十只;早期巴菲特的办法是打进董事会、取得控制权,把公司拆了零卖。要不然就是像腾讯大股东,卖了持股,兑现收益。