前面我们把第一太平旗下的资产捋了一遍，基本把它的底细摸清楚了。看起来林林总总一大堆，真正有价值的重要资产就三块。
1 Indofood，一家印尼综合食品公司，第一太平持有其50.1%股份。
2 PLDC，一家菲律宾电信公司，第一太平持有25.6%股份。
3 MPIC，一家菲律宾基建投资公司，第一太平持有其45.2%股份，旗下最重要的资产就是一家供电公司。
其它零零碎碎的资产，我们都略去不提。就这三块资产，我们来给它们做个估值。
第一块Indofood，有点类似于康师傅，业务规模大概是康师傅的三分之一，我给它15倍市盈率的估值，约624亿港元。第一太平占有50.1%的股权，相应市值312亿港元。
第二块PLDC，作为菲律宾的主要电信公司，我给8倍市盈率的估值，第一太平应占净利为1.3亿美元，估值在10.4亿美元，也就是81亿港元。
第三块MPIC，主要赢利来自旗下的供电公司，供电公司业绩是比较稳定的，一年给第一太平贡献约1亿美元利润。我给个10倍市盈率的估值，MPIC的股份，大概值10个亿美元，也就是78亿港元。
这三块加起来，估值约471亿港元。而今天收盘，第一太平的市值是103亿港元，是不是太便宜了？便宜得不敢相信。
目前第一太平的静态市盈率约4倍，动态市盈率不到3倍，市净率0.4倍，股息率8.5%，这只股票怎么会这么便宜呢？除非这帐目是假的，或者公司的业务极不稳定，这赢利是暂时的，不能维持的。
前面我们已经对公司的旗下业务经过分析，这些业务都是比较稳健的，不会大起大落，虽然增长前景并不是太好，但也不大可能一落千丈。
这三家公司本身都是上市公司，都有长期经营历史，是当地股市大市值的知名公司，做假帐的可能性也很低。我到这三家上市公司的网站去看了看，都有很正规的英文页面，有一家大公司应有的样子。
第一太平估值这么低，我想，也是有一定原因的。我总结一下，主要有三点不利：
第一，负债率高。第一太平负债情况如下表（单位为亿美元）：
公司的总负债达到惊人的111亿美元。电信公司PLDC负债率达到80%，供电公司和食品公司债务规模也很庞大，都以10亿美元为单位。上市公司本部净负债也有13亿美元，约100亿港元，和目前市值相当。100亿的市值加100亿的负债，那么收购这家上市公司的对价是200亿港元，不是100亿港元啊。
第二，股权结构过于复杂。第一太平持有这些上市公司的股权，这些上市公司下面还有上市公司，这些公司之间关联交易较多，让人总是不太放心。
第三，汇率风险，公司的主要业务在印尼和菲律宾，赚的是印尼盾和菲律宾披索，而很大一部分负债是以美元计的。一旦这两国的货币走弱，公司的还债压力就会很大。万一再来个1997年那样的金融危机，那公司有可能面临灭顶之灾。当然，这种可能性是很小的。
尽管有种种不足，我还是认为，目前第一太平是明显低估的。
10年前，第一太平的净利是3.5亿美元，市值是41.7亿，10年后的2021年，第一太平的净利基本是原地踏步，只有3.3亿美元，而市值跌到了15.7亿。我们来看看第一太平10年来的变化。（单位为亿美元）
有网友说，2015年的时候，他就觉得第一太平低估了，结果这么多年过去了，第一太平不但没涨，反而又跌掉了50%。
第一太平会不会一直低估下去呢？上世纪50年代，格雷厄姆曾经在美国参议院作证，有一位参议员问他：如果低估的股票一直低估下去，你怎么办？格雷厄姆回答说：低估的股票不会一直低估下去，这就是我们这个行业的神秘之处。
让我们来看看，一个10年不涨的股票，会不会涨呢？