$亚钾国际(SZ000893)$ $盐湖股份(SZ000792)$ $藏格矿业(SZ000408)$
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近期钾肥市场较为平淡，由于进口库存的增加，国内价格一直处于低位。后期市场供需会如何？价格如何发展？
本文主要摘要了国内外的一些信息，供大家参考。
一、市场销售及价格问题
由于钾肥市场属于寡头垄断市场，定价权在海外，故这部分的分析，我们以海外尤其是加拿大生产商的看法为主。
1、市场销售问题
（1）目前的高库存问题：俄罗斯及白俄罗斯突击进口带来的短期影响
海关数据如下：
可见，2023年出现了进口量的大增，主要是俄罗斯和白俄罗斯的库存出口，在2023年的下半年进口到了中国。
在2024年的一季度，进口仍然大量存在。
后续俄罗斯和白俄罗斯还能维持这样的产量吗？个人认为，这个问题的答案，可以参考2024 年 2 月 23 日Nutrien Ltd. 2023 年第四季度收益电话会议的答复：
接线员：最后一个问题来自贝伦贝格的 Aron Ceccarelli。
阿隆·切卡雷利：你好。您好，感谢您提出我的问题。我想问您是否可以更具体地介绍一下钾肥的供应情况。我正在查看你们第三季度的新闻稿，你们提到白俄罗斯的供应，我们预计 2023 年与 2021 年相比将减少约 400 万吨，俄罗斯2023 年将比2021 年减少约 200 万吨。您对2024 年的预期是什么？您预计这些国家现在是否会恢复到 2021 年的水平，甚至高于 2021 年的水平？您认为这些国家目前的销量在哪里？谢谢。
肯·塞茨：谢谢你，阿伦。是的，有几个问题。关于返回市场的时间和去向，我们认为 2024 年 FSU 的销量不会完全恢复到 2021 年的水平，但肯定是大部分。
杰森·牛顿：当然。早上好，亚伦。是的，我想从 2023 年的最终结果开始，我们认为 2023 年的出货量估计在 6700 至 6800 万吨之间，因此高于我们之前范围的高端。俄罗斯和白俄罗斯的出货量高于预期，这两个国家的出货量仍然下降，推动了这一趋势。因此，与 2021 年的水平相比，俄罗斯 2023 年的产量减少了近 200 万吨。与 2021 年相比，白俄罗斯整个地区的产量仍下降了 300 万吨。我们预计 2024 年与2023 年相比，产量将增加50- 100 万吨。因此，对于俄罗斯和白俄罗斯来说，不会回到 2021 年的水平，但我们再次看到这些地区的出货量相对稳定自 2023 年底以来。
据此推测，在俄罗斯和白俄罗斯将库存出清后，市场供应将趋于稳定。
2、未来市场需求情况
Nutrien在2023年年报中，对2024年度的市场展望如下：
2023 年下半年全球钾肥需求强劲，我们估计全年出货量在 6700 至6800 万吨之间。这一增长得益于北美、中国和巴西等主要市场的强劲消费和进口增加。
我们预计 2024 年全球钾肥需求将继续恢复至趋势水平，全年出货量预计在6800-7100 万吨之间。我们预计全球市场将相对平衡，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯和老挝生产商的供应将增加。
由于年初渠道库存紧张，我们预计北美春季施用季节之前钾肥需求强劲。由于库存水平远低于上年，且油棕和水稻等主要作物的经济效益良好，预计 2024 年东南亚钾肥需求将大幅增加。我们预计，与 2023 年创纪录的水平相比，中国的钾肥进口量将有所下降，但由于消费增加，需求将保持在历史高位。
对于中国市场，Nutrien在2023 年第四季度收益电话会议中提出：
对于钾肥，我们预计 2024 年全球需求将继续恢复至趋势水平，出货量预计在 6800 至 7100 万吨之间。在北美，由于年初渠道库存紧张，我们看到春季应用季节之前钾肥需求强劲。我们预计，由于库存水平较低以及棕榈油和大米有利的经济状况，东南亚的钾肥需求将会增加。在强大的承受能力的支持下，中国的钾肥消费量预计到 2023 年将达到创纪录的约 1700 万吨，这是增加国内粮食产量的长期战略的一部分。我们预计 2024 年中国钾肥进口量将低于 2023 年的历史最高水平，但消费量仍将保持历史强劲水平。
3、未来市场的供应
产量从100万吨到160万吨，销量在市场上不会产生多大的影响。但到了500万吨，甚至后续突破700万吨的时候，对市场的影响如何呢？
我们先看一下竞争对手马赛克（Mosaic）的情况。
马赛克在2023年年报中对钾肥的情况描述如下：
我们是世界领先的钾肥生产商之一。我们在加拿大和美国开采和加工钾肥，并在北美和国际上销售钾肥。
2023年，我们在加拿大运营3个钾矿，包括2个竖井矿和1个溶液矿，以及在美国运营1个钾矿竖井矿，全球最大的钾矿Esterhazy预计将完成产能全面提升，2024 年或 2025 年初投产。自2021 年第二季度 K1 和 K2 矿关闭以来，K3 扩建一直在提供所需的产能和产量。萨斯喀彻温省埃斯特哈齐矿 K1 和 K2 矿井的退役已于 2021 年完成。2022 年。Colonsay 矿山在2023 年上半年闲置，并于 2023 年 7 月恢复生产。我们根据需要利用 Colonsay 矿山来帮助满足市场需求。
我们的北美钾肥年化运营能力总计为每年 1150 万吨产品，约占全球年产能的 14% 和北美年运营能力的 41%。2023 年产量总计 830 万吨。我们的预计年产量约占世界年产量的 13%，约占北美年产量的 35%。
下表显示了我们每个钾矿截至2023年12月31日的年产能和2023年的成品产量：
（单位：百万吨）
下表总结了钾肥部门的净销售额、毛利率、销量和售价：
截至2023年12月31日止年度与截至2022年12月31日止年度相比
截至2023年12月31日止年度，钾肥部门的净销售额下降至32亿美元，而上一年为52亿美元。净销售额的下降是由于约 25 亿美元的销售价格下降带来的不利影响，但部分被约 5.5 亿美元的有利销量所抵消。
截至2023 年 12 月 31 日止年度，我们的平均成品售价为每吨 365 美元，比去年同期下降 278 美元每吨，原因是概述中讨论的因素。
由于概述中讨论的因素，截至2023年12月31日止年度，钾肥部门的销量增至890万吨，而去年同期为810万吨。
钾肥部门的毛利率从去年同期的 28 亿美元下降至本年度的 12 亿美元。本年度毛利率下降主要是由于销售价格下降，这对毛利率产生了约 25 亿美元的不利影响。这被加拿大资源税和特许权使用费减少 5.8 亿美元（如下文所述）以及由于销量高于上年而增加约 3.8 亿美元所部分抵消。闲置和周转成本增加约 4000 万美元，主要是由于今年上半年我们萨斯喀彻温省科伦赛矿的闲置，这也对本年度的毛利率产生了负面影响。
截至2023 年 12 月 31 日止的年度，我们的加拿大资源税支出为 4.034 亿加元，而上一年为 9.279 亿加元。截至2023年12月31日止年度，特许权使用费也从上一年的1.126亿美元减少至5360万美元。加拿大资源税和特许权使用费的波动是由于本年度平均销售价格和利润率低于上一年。
截至2023年12月31日止年度，钾肥产量下降至820万吨，而上年同期为910万吨，导致2023年开工率为73%，而2022年为81%。
今年的主要原因是与去年同期相比，Colonsay 矿在上半年处于闲置状态，而我们的 Esterhazy 矿也计划停工。
全口径成本在227美元/吨，毛利率在37.6%。目前部分高成本矿已经进入停产阶段。
2024 年2 月 22 日Mosaic (MOS) 2023 年第四季度收益电话会议上，其CEO对减产的回复如下：
理查德·加奇托雷纳（Richard Garchitorena） ——富国银行证券——分析师
感谢您回复提出我的问题。只是想问，既然您已经决定削减 Colonsay，您对 2024 年Mosaic 的运营能力有何期望。您需要看到什么水平的需求或价格才能做出重启 Colonsay 的决定？然后，随着埃斯特哈齐（Esterhazy）的崛起和科隆赛（Colonsay）的下降，今年与去年的现金成本差异可能会有所不同？谢谢。
布鲁斯·博丁——总裁兼首席执行官
谢谢，理查德。可以肯定的是，短期内钾肥供应足以满足需求。我们做出削减 Colonsay 产量的决定并非基于某一因素。因此，当我们继续评估网络内的灵活性时，我们不仅关注市场和客户需求，而且真正关注我们如何考虑股东价值。
我认为这正是你的观点。我们将继续这样做。而在目前的情况下，这在经济学上是没有意义的。但如果你放眼更广阔的 2024 年，全年来看，我们对需求复苏非常乐观，尤其是钾肥。
稍后我将让珍妮谈论一些领域。但与此同时，我们将关闭 Colonsay。我们以前已经这样做过。我们已经表明了灵活上下移动矿井的决心。
我们可以很快做到这一点，我们也可以很快恢复一切。正如我们预期的那样，当市场需求恢复时，Colonsay 的生产将在短期内恢复。同样，如果市场需求存在并且我们确定股东价值也存在。其中一些复杂之处在于我们网络的其他部分正在发生什么以及周转时间表之类的事情。
这些事情也必须纳入分析。但正如我们之前所说，所有这一切的设计都是为了真正让 Belle Plaine 和 Esterhazy 这两个低成本生产设施全速运行，并继续从这两个设施中获取最大价值。
另一个竞争对手Nutrien对2023年的目标达成率及2024年的前瞻指导如下：
2023 年目标绩效：执行我们的财务和运营目标
2019 年，我们制定了 2023 年雄心勃勃的目标，重点关注增长和提高零售收入质量、增加钾肥和氮肥产量以及控制运营成本。这些目标旨在激励我们的团队并使我们的战略与我们的愿景和价值观保持一致。在此期间，我们在实现这些目标方面取得了进展，但地缘政治事件、供应链中断和通胀压力影响了我们 2023 年的业绩。进入 2024 年，我们仍然专注于我们的核心业务，提高盈利质量，投资于高收益领域-重视战略举措并加强我们未来的业务。
2024年指导
我们修订了2024 年的指导实践，对我们认为对股东有价值且受化肥商品价格影响较小的指标提供前瞻性估计。我们继续为零售调整后 EBITDA、化肥销量和其他关键财务建模指标以及化肥定价敏感性提供指导。
可见，Nutrien在2023年已经调低了销售量（从14-16百万吨下调到了13.2百万吨），预估2024年的销量为13百万吨，较2023年的销量继续下调了20万吨。
4、远期供应问题
2023年10 月 31 日（路透社）- 全球矿业公司必和必拓集团(BHP.AX)，打开新选项卡周二表示，将在加拿大詹森钾肥项目第二阶段投资 49 亿美元，到本十年末将产能翻一番。必和必拓表示，该项目第一阶段已完成 32%，并按计划进行。预计第二阶段将耗时六年，到 2029 财年末年产量将达到约 850 万吨。必和必拓在萨斯喀彻温省钾肥项目第一阶段获得批准之前投入了 45 亿美元。它于 2021 年启动了第一阶段额外 57 亿美元的资本投资。
这家全球最大的上市矿业公司选择用于化肥的钾肥作为其未来增长的支柱之一，并认为这对于粮食安全和更可持续的农业至关重要。
这是该矿业公司有史以来最大的资本投资之一。此举发生在大宗商品价格暴跌以及该矿商周三召开年度股东大会之前。
该公司预计第二阶段的产量约为 4.36 百万吨/年，资本密集度约为 1,050 美元/吨，符合其投资于进入壁垒较高且利润丰厚的大型矿床的战略。必和必拓表示：“由于每吨 105 至 120 美元的低成本，詹森一期和二期的基本 EBITDA 利润率约为 65% 至70%。”
从长远来看，Jansen 有潜力进行两次额外扩建，以达到 16-17 百万吨/年的最终产能。
除此之外，不算中国企业在老挝，目前尚未有大的钾肥矿投入信息。而国内厂家亚钾国际目前的500万吨产能投资额在80亿人民币左右（固定41亿+在建35亿+预估后续仍需投入约4亿），单吨投资成本在1600元人民币，折合美元约222元/吨。
5、价格问题
国内龙头盐湖股份在2023年年报中对未来的市场描述如下：
据Nutrien数据，2001年至2021年间，全球钾肥表观消费量年均增速约2.8%，2023年全球钾肥需求在6500-6700万吨，预短期全球钾肥需求在6700-7100万吨，中短期需求在7000-7500万吨，回归正常需求增速趋势。供给端来看，俄乌冲突制裁不确定持续加大，俄罗斯、白俄罗斯产量短期无法完全恢复，预计2024年俄罗斯、白俄罗斯合计产量1800-2000万吨（20、21年分别为2350、2530万吨），全球钾肥产量在6900-7100万吨，供需紧平衡。国内钾肥由于盐湖、藏格保供，老挝钾肥进口反哺，俄罗斯、白俄罗斯进口增加，供给相对宽松。
白俄罗斯出口受限成本提升，全球钾肥价格中枢有望上移。由于立陶宛制裁白俄罗斯禁用克莱佩达港，白俄罗斯钾肥运输成本大幅提高，据Nutrien数据，运往中国的钾肥成本提高85美元/吨，预计全球钾肥价格有望上移。
而根据海关进口数据，在2024年一季度进口价格314美元，较2023年四季度的310美元，已上涨4美元。
对未来的价格走势，Mosaic (MOS) 2023 年第四季度收益电话会议上，其副总裁Jenny Wang的意见如下：
Jenny Wang——商务执行副总裁
我想我可能只是想以之前关于钾肥需求复苏的评论为基础。去年2023年，需求复苏超过13%，增加80万吨，其中市场复苏最多的是北美。我们看到需求比上一年增长了 27%，而且我们看到中国的消费增长非常强劲。
除了印度和巴西这两个主要市场之外，我们去年都看到钾肥的需求量超过了18%。因此，进入 2024 年，我们继续预计巴西和印度的钾肥需求将增长。我们将看到更广泛的需求复苏，另一个市场，正如我之前提到的，亚洲的小市场，拉丁美洲的小市场。所有这些需求预测都需要有供应来满足需求。
从供应方面来看，2023年末，白俄罗斯和俄罗斯的发货量有所恢复，老挝的发货量也有所增加。进入 2024 年，这个季节本身正处于典型的淡季时期，我们正在关注市场动态。我们相信我们已处于或接近市场价格底部。事实上，过去两周我们看到巴西的价格出现了一些重大回升。
Nutrien在2023 年第四季度收益电话会议中，对未来的价格走势，看法如下：
接线员：您的下一个问题来自摩根士丹利的 Vincent Andrews。
文森特·安德鲁斯：谢谢。大家，早安。想知道我们是否可以多谈谈钾肥供应以及钾肥价格前景。显然，您的所有观点都很好地体现在需求和运输方面，但我们仍然看到大多数市场的钾肥价格走低。那么您认为是什么原因导致价格开始趋于平缓呢？ 2024 年价格是否有机会实际上涨，还是我们应该预计今年只是销量强劲的一年，但价格却继续走低？
肯·塞茨：是的，谢谢，文森特。是的，我们确实看到了钾肥价格坚挺的潜力。这很大程度上与我们估计钾肥的边际生产成本上升了约 50 美元有关。钾肥生产商面临通胀压力。但物流方面的挑战也越来越多。当然，它们是什么，是否是穿越俄罗斯和中国北部的铁路。我们现在面临着穿越红海的一些挑战。这一切都增加了成本。因此，我们再次关注成本曲线。我们说生产最后一吨的最后一吨可能会上涨约 50 美元。我们在一些市场也经历了一些季节性疲软。因此，您将季节性疲软与现在运输钾肥、生产和运输钾肥的成本更高的观念结合起来。
是的，我们确实认为 2024 年存在潜在的加强机会。显然，今年需求将恢复到趋势水平或 6800 至 7100 万吨的趋势水平。如果我们看看如何提供这些资源，就会发现这确实归功于世界的三个部分。这是 FSU 的生产，这些产量大部分都回到了市场。我们预计 FSU 的产量将在 2024 年恢复。我们预计老挝将增加一些产量，我们假设老挝也将在 2024 年进入市场。然后是加拿大的生产，我们自己的生产，我们认为这也将弥补一些差异。因此，这实际上是这三个产区将在满足需求方面发挥作用，并在 2024 年增加需求。
总体而言，出于所有这些原因，我们称其为相对平衡和稳定的市场。
对价格，大致各家的意见比较统一，会趋于稳定，并有望上涨。
二、国内的一些特殊政策影响
1、国家收储
2024年4月29国家发改委公开征求对《国家化肥商业储备管理办法（修订征求意见稿）》意见。
其中提到，国家化肥商业储备分为氮磷及复合肥储备、钾肥储备、救灾肥储备三部分。国家化肥商业储备每轮承储责任期不少于4年，具体由国家发展改革委会同财政部确定。每年度氮磷及复合肥储备时间为6个月，钾肥储备、救灾肥储备时间为12个月。（国家发改委网站）
《国家化肥商业储备管理办法》自2022年9月1日起施行，有效期截至2027年8月31日。其中，钾肥储备品种为氯化钾、硫酸钾。钾肥储备每轮承储责任期原则上为4年，年度储备时间为每年5月1日至次年4月30日。钾肥储备承储企业，需为化肥进口国营贸易企业或非国营贸易企业或拥有自主钾肥生产能力的企业。
盐湖股份在年报中表示：
拥有自主钾肥生产能力的企业近3年年均国内供应量不低于100万吨实物钾肥，盐湖股份已纳入国储企业，未来钾肥销售季节性波动或将进一步减小。
2、环保对产量的影响
目前国内媒体对这方面的直接报道不多，2023年12月1日，人民日报客户端有报道如下：
中央第五生态环境保护督察组近日督察青海省发现，柴达木盆地盐湖资源开发中绿色发展理念树得不牢，对生态环境刚性约束认识不清，存在超规模开采及无证开采、违规取水用水、违法占地和侵占草地等问题。
马赛克CEO在2023年四季度电话会议上对此有过简单表述，如下：
布鲁斯·博丁——总裁兼首席执行官
在钾肥方面，过去几年白俄罗斯和俄罗斯的供应限制将在2024年继续缓解。
在需求方面，我们看到北美稳定。事实上，我们的冬季补货计划已全部售出。与磷酸盐类似，我们几乎完全致力于第一季度。在东南亚，特别是马来西亚和印度尼西亚，高价库存将在 2023 年得到削减。
如果养分得不到补充，这些市场两年的施肥不足将对农作物产量造成进一步的压力。我们看到该地区有大量被压抑的需求。在中国，虽然钾肥库存高于历史时期，但由于价格优惠导致农场需求增加，化肥库存用量比正常。据报道，中国打算增加战略储备，这意味着库存必须保持高于历史时期的水平才能实现这一目标。
我们还预计，由于最近有消息称，出于环境问题限制了其主要钾肥盆地的产量，中国国内产量将会下降。这些因素综合起来应该会推动持续大量进口以满足需求。巴西的天气导致近期需求放缓，但我们看到钾肥价格小幅上涨出现了需求的早期迹象。事实上，当你观察整个化肥市场时，我们预计 2024 年出货量将达到或接近峰值水平。
综合这些因素，我们预计随着 2024 年的进展，全球钾肥出货速度将有所改善。
三、最新的消息更新
1、2024年5月1日，马赛克公司公布 2024 年第一季度业绩。
钾肥总产量为 230 万吨，高于去年同期的 190 万吨。销量总计 220 万吨，高于去年同期的 190 万吨。
第二季度销量预计在220-240万吨之间。我们预计 MOP 的矿场实际价格在每吨 210-250 美元之间。
Colonsay钾矿于 3 月份被削减，在市场状况改善之前将保持闲置状态。
市场展望
由于白俄罗斯和俄罗斯的出口增加，今年全球钾肥供应限制可能会继续缓解。然而，我们还预计强劲的棕榈油基本面将推动东南亚的需求复苏。这些因素表明全球钾肥市场平衡。
2024年 5 月 2 日，The Mosaic Company2024 年第一季度收益电话会议记录钾肥部分摘要如下：
布鲁斯·博丁：钾肥业务销售量为 220 万吨，调整后 EBITDA 为 2.81 亿美元，反映出北美强劲的春季需求带来的好处。全球价格已经稳定，包括巴西，随着萨夫拉季节的到来，我们看到价格上涨。
此外，天气正在迅速从强烈的厄尔尼诺现象转变为拉尼娜现象，这对东南亚、印度和巴西来说应该是有利的。东南亚的有利条件尤为重要，因为我们预计该地区今年将占全球钾肥出货量增长的约三分之二。事实上，1月和 2 月，由于钾肥与棕榈油价格比非常有利，渠道库存耗尽，马来西亚和印度尼西亚的钾肥进口量比一年前增加了约35%。
全球钾肥供需形势平衡，钾肥也出现同样的季节性动态，北美正在放缓，但巴西正在回升，导致近几周巴西MOP 价格上涨30 美元，这表明市场情绪积极，建设性的供需动态。随着东南亚需求的恢复，我们继续预计今年全球钾肥出货量将接近创纪录水平。
接线员：我们的下一个问题与市场有关。您对今年剩余时间钾肥和磷酸盐市场将如何发展有何看法？
Bruce Bodine：钾肥和磷酸盐市场的表现与我们的预期基本一致。世界大部分地区的农业基本面仍然具有建设性。中国对农产品进口的长期需求依然强劲，尤其是玉米和牛肉。这意味着农民有动力继续最大限度地提高作物产量。
在化肥购买延迟开始后，需求在过去几周出现，我们在钾肥和磷酸盐价格中看到了这一点。两者均较低点上涨约30 美元每吨，随着Safra 季节的临近，预计需求将会增加。我们认为钾肥市场是平衡的。俄罗斯和白俄罗斯生产商正在恢复到战前和批准前的出口水平，但需求足以消化它，我们继续预计今年的出货量将接近历史最高水平。东南亚的需求尤其突出，因为其渠道库存耗尽且棕榈油基本面具有建设性。
接线员：我们的下一个问题来自丰业银行的Ben Isaacson。
Viktor Sayek：您如何看待供需平衡的演变使其特别引人注目？再推而广之，为什么钾肥的出口不是特别引人注目？
布鲁斯·博丁：谢谢，维克多。在钾肥方面，绝对不是我们在磷酸盐方面感受到的紧张。但我们会说它非常平衡。就在几年前，我们还想知道钾肥需求是否会回到7000 万吨大关，果然，确实如此。我们相信今年它会保持这种状态，即使不是稍微高一点，然后继续以1% 到 2% 的复合年增长率升值。但供应方面的俄罗斯人和白俄罗斯人非常有效地恢复到战前预先批准的水平，这使得供应更加平衡。我们还看到老挝有一些额外的供应。但根据我们对去年到今年的估计，市场增长略低于300 万吨，其中很大一部分被中国吸收——或者抱歉，被俄罗斯和白俄罗斯吸收，然后还有一点被老挝吸收。
但其余的将被加拿大的过剩产能所吸收。非常平衡且具有建设性。再说一遍，一切都以人口增长为基础，良好的农业基本面在可预见的未来推动需求以良好的增长率增长。珍妮，也许我们应该添加任何内容。
接线员：我们的下一个问题来自富国银行的Richard Garchitorena。
理查德·加奇托雷纳：太棒了。谢谢。大家好。所以我想知道您是否可以谈谈钾肥市场预计第二季度的产量为220 万至240 万吨。有什么办法可以详细说明其中国内销售量与海外吨数的比例吗？与此相关的是，在价格指导上，210至 250，显然，这很大程度上是受此驱动的。您对潜在合同有何假设？今年是印度优先还是中国？您如何看待今年剩余时间？
布鲁斯·博丁：是的。谢谢，理查德。当然，我们对此有想法，并将在第二季度进行。我将把它交给珍妮来了解细节，但更多的是国际出口定价，然后她可以谈论一些合同内容，因为她的团队正在密切关注这一点并对此有好的想法。珍妮？
珍妮：当然可以。谢谢，布鲁斯。Richard，关于你关于国内市场和海外市场销售细分的问题，我们全年国内市场的百分比约为45，海外市场的百分比约为65。当然，这会根据季节性而逐季变化。而且，正如你可以想象的那样，这取决于合同结算、中国和印度等主要市场。回到你关于合同结算的问题，CRU、Augers 等媒体已经有很多报道谈论印度正在进行的谈判。而且感觉合同很快就会敲定。从报告中我们了解到，印度的未来实际上是——他们之间正在经历某种行政审批程序。
因此，我们应该预计印度的合同很快就会敲定。对于市场本身而言，在市场钾肥承受能力非常好的支撑下，印度第一季度的需求增长非常强劲。印度作为一个国家，第一季度的钾肥输入量非常低，他们现在不必将输入量增加一倍来满足其主要季节、夏季、萨夫拉季节的直接施用和氮磷钾生产。因此，我们相信合同很快就会敲定。我不会猜测数字。您可能已经看到该出版物报道的很多数字，我们相信这可能会是这个水平，这也是我们对第二季度价格预测进行建模的方式。就中国合同而言，我们相信合同也将在未来一两个月内结算。
如果你观察港口层面的库存情况，会发现报告的数字更高，但我想指出中国港口库存的一些缺失部分，中国的港口库存水平一直保持在300 万以上吨。过去几周，这一数字有所下降，由于缺乏与俄罗斯的每月价格结算，该国北部地区的铁路投入非常低，这是价格接近底部的信号。4月海运进口也开始进入保税仓，这基本上意味着2023年合同执行结束。最后，我想提醒您也考虑国内生产。去年产量减少了100万吨。国内生产商方面的期末库存总体也减少了近100万吨。
因此，当您考虑港口库存时，您还需要考虑国内生产商的库存。因此，加在一起，库存水平并不像人们从明显的港口库存中看到的那么高。最后，我想提一下去年中国的钾肥消费量大幅增长。我们认为增长将超过20%。而那些受钾肥价格相对较低推动的磷酸盐和尿素提醒大家，我国70%的钾肥消费是通过氮磷钾复合氮磷钾，因此，相对较低的价格导致钾肥消费包含量大幅提高。总而言之，我们认为中国也需要回到谈判桌来签订新合同。我们无法真正确定我们自己的预测中的时间- 我们预计该时间是在第二季度的后期，该价格水平也反映在我们的预测中。
接线员：我们还有来自瑞穗的埃德兰·罗德里格斯 (Edlain Rodriguez) 提出的附加问题。请继续你的问题。
艾德兰·罗德里格斯：好的。非常感谢。大家，早安。只是简单介绍一下之前在准备好的发言中的评论。您谈到，随着需求的复苏，预计在下半年将处于更高价格的有利地位，再加上珍妮对钾肥合同的评论，如果这些合同没有反映这一观点，您会感到非常失望吗？
布鲁斯·博丁：我认为，基于我们对供需以及市场需求的看法，我们会感到惊讶。但我会把它交给珍妮，如果她回答了最初的问题，他还有更多的信息吗？
珍妮：是的，我们有——谢谢你的提问。我们根据基本面有自己的估计。此外，我们正在关注最新的谈判，特别是在印度。所以我想说，可能会结算的合同价格已经包含在我们的价格预测中。
2、Nutrien一季度业绩情况
2024年5月8日，Nutrien 报告 2024 年第一季度业绩。
第一季度业绩受到种植者对作物投入的强劲需求、向全球主要市场的钾肥出货量增加、化肥开工率提高和成本降低的支撑。
维持 2024 年全年零售业调整后 EBITDA 和化肥销量指导范围。
“我们继续看到强劲的作物投入需求、北美零售业务的产品利润正常化以及第一季度全球钾肥出货量的增加。我们的结果凸显了我们灵活、低成本的生产资产和下游分销网络有效满足客户需求的能力，”Nutrien总裁兼首席执行官Ken Seitz 评论道。
由于净销售价格下降，2024 年第一季度钾肥调整后 EBITDA 下降至 5.3 亿美元，这足以抵消销量的增加。在矿山自动化举措不断进步的支持下，我们增加了钾肥产量，并降低了每吨产品制造的可控现金成本。
全球钾肥供需相对平衡，第一季度需要增加出货量来满足历史上强劲的需求。我们维持 2024 年全年钾肥出货量预测为 6800 至7100 万吨。
我们预计，由于 2024 年开始渠道库存紧张，北美春季施用季节的钾肥需求强劲。与上一年相比，库存水平较低，且油棕等主要作物的经济状况良好，为东南亚的钾肥需求提供了支撑和米饭。受国内消费大幅变化的支撑，2024 年第一季度中国钾肥进口依然强劲，但预计全年进口量将较 2023 年创纪录水平有所下降。
钾肥销量指引为1,300 至1,380 万吨，假设上半年销量与去年同期相比更加均匀。
钾肥销售收入：
由于净销售价格下降，2024 年第一季度钾肥调整后 EBITDA下降，这足以抵消销量的增加。在矿山自动化计划持续推进的支持下，我们在第一季度增加了钾肥产量，这有助于满足客户需求并将我们的产品制造的可控现金成本每吨降低至 56 美元。
钾肥销量：
由于渠道库存较低且购买行为较 2023 年同期更为正常，2024 年第一季度北美销量有所增加。由于主要市场需求增加，海外销量较上年同期有所增加。离岸市场。
由于基准价格较 2023 年第一季度的强劲价格有所下降，2024 年第一季度 每吨净售价有所下降。
2024 年第一季度每吨销售成本下降，主要是由于产量增加和特许权使用费下降。
在5月9日的Nutrien Ltd (NTR) 2024 年第一季度收益电话会议记录中，对钾肥市场的部分评论摘要如下：
Nutrien 总裁兼首席执行官 Ken Seitz：
由于基准价格下降，钾肥、氮肥和磷肥第一季度收益较上年同期下降。然而，我们的结果反映了许多运营举措的进展，这些举措有助于提高运营率、增加销量和降低成本。在钾肥方面，我们的产量同比增长了15%，并将可控现金生产成本降低至每吨56 美元。
我们继续推进自动化采矿计划，为我们的运营提供安全性和生产力优势。
在渠道库存较低和购买行为更加正常的支撑下，北美钾肥销量比上年增长了50% 以上。我们通过发挥粒状钾肥生产能力并利用我们广泛的北美分销网络实现了产量的增长。
在主要国际市场强劲需求和供应链绩效改善的推动下，第一季度海上钾肥销量增长了18%。
总而言之，我们对第一季度的需求强劲和市场持续稳定感到鼓舞。
2024年开始，全球钾肥供需相对平衡，我们维持全年全球钾肥出货量6800万吨至7100万吨的预测。北美需求一直强劲，我们相信经销商将尝试以有限的库存结束春季销售季，这将支持下半年的健康参与。
第二季度巴西钾肥需求增强，过去3 个月价格每吨上涨约30 美元。我们看到，在库存水平较低以及棕榈油和大米等主要作物经济有利的支撑下，东南亚市场年初走势良好。由于预期合同结算前的季节性平静，该地区的标准级钾肥价格最近走软。
在中国，钾肥消费量发生了阶段性变化，反映出强劲的承受能力，也是增加国内粮食产量的长期战略的一部分。2023年中国钾肥消费量增加约200万吨，达到1700万吨以上。与此同时，中国国内钾肥产量下降约100万吨。
我们认为，这些因素是推动港口库存保持较高、战略储备增加的原因。
佩德罗·法拉赫
我们维持钾肥年度销量指导范围为1,300 万吨至1,380 万吨，并预计上半年和下半年的销量比例将比2023 年更加均匀。
在加拿大铁路进口可能发生罢工之前，我们已采取积极措施，但由于劳动力中断，我们可能会看到对第二季度销量的影响。
操作员：下一个问题来自RBC Capital 的Andrew Wong 先生。
安德鲁·黄
因此，中国的钾肥需求看起来可能在去年发生了重大变化。你的同行马赛克也说了与你的评论类似的话。那么您认为是什么推动了这种增长？他们最近向市场推出了更多钾肥，这是否会推动产量和对更多钾肥的需求？考虑到对中国相当积极的看法，中国的需求将比您在全球展望中的指导更强。
肯尼思·塞茨
不，谢谢你的提问，安德鲁。是的，我们会——作为中国粮食安全的主要驱动因素。是的，中国人知道钾肥对产量、植物健康和抗病能力有什么作用，而且显然一直在增加钾肥的产量。但随着对国内粮食安全的高度关注，我们也看到其他化肥作物营养品的出口量——是的，国内粮食安全受到了推动。
贾森·牛顿
安德鲁。肯对食品安全的担忧恰到好处。如果我们从今天回到8 年前左右，我们会看到中国对养分的需求增长相对停滞，随后农作物产量也趋于稳定，我们看到自2020 年以来中国的粮食供应对需求出现了巨大的赤字，因此进口量很大。从那时起，政府就把提高产量作为优先事项。
我们看到中国各地的需求强劲，2023年钾肥出现了[难以辨别的]阶跃变化，2023 年中国尿素消费量增长了7%，磷酸盐也出现了增长。因此，我们看到养分需求的增加，旨在提高作物产量，并回到中国的历史增长趋势。
操作员：下一个问题来自CIBC 的Jacob Bout。
雅各布·布特
希望了解您对北美和全球钾肥产量增长的看法。我想，除非北美发生罢工，首先，你在第一季度看到的强势，会在第二季度延续到下半年吗？也许只是谈谈您对终端市场库存水平的看法。
然后在国际上，白俄罗斯和俄罗斯的经济增长明显达到或超过了战前水平。您是否期望随着这一年的发展，他们会变得更有竞争力？
肯尼思·塞茨
雅各布.所以，是的，关于北美和全球钾肥的增长，我将把它交给Tarsi 先生，我们的零售主管Jeff Tarsi 谈到了他在那里所看到的情况，这确实是由于进入这一年时，库存非常低，而现在的施用率很高。
但我会把它交给杰夫。然后，是的，在全球范围内，我们今年早些时候讨论了我们将看到的情况。我们以为我们会看到复苏。事实上，这就是我们所看到的。但我会把它交给马克来谈论全球部分。
是的。我只想说，我会击中那里的。是的，我们正在看到并且一直在看到交易量重新回到市场。但就竞争力而言，我们发现服务成本更高。无论是白俄罗斯通过[音频不清晰]港口运输的货物被延误，我们认为每吨还要再上涨40美元，还是白俄罗斯通过铁路运往中国的货物。我们认为，如果您打算尝试这样做，交货价格可能为每吨20 美元。
因此，我们可以讨论贸易流动的转变和钾肥在地球上的重新分配。但实际上，我们认为情况恰恰相反。——你说的。我们认为这会导致服务成本更高。
但是，是的，回到我们在北美看到的情况，杰夫。
杰弗里·塔西
是的，雅各布，谢谢。如果我看看第一季度的北美市场，回到23 年第四季度，我们看到第四季度的需求强劲。我们仍然看到第一季度的强劲需求。当我纵观整个美国时，我认为定价对种植者来说很有吸引力。我认为我们已经看到了一些非常强劲的增长率。这并不奇怪，因为我们在23 年获得了非常大的收成。所以我们有很多补充工作要做。我知道，随着我们的前进，我们预计我们的销量将全年增长，北美的利润率也将增长。
马克·汤普森
是的。谢谢，杰夫。雅各布，所以也许我会回到顶部回答你的问题以及肯提供的一些信息。我认为首先，如果你看看全球形势，我认为最重要的因素是，在过去三个月里，我们的观点没有太大变化。因此，从全球角度来看，2024年我们继续看到一个非常平衡的市场。正如我们所说，我们对2024 年全球出货量的看法保持在6800 万吨至7100 万吨不变。
在需求方面，我们继续预计比去年增长约200 万吨。我们看到这来自我们一直在谈论的同一市场。其中最大的贡献者是中国以外的东南亚和亚洲市场，以及巴西以外的欧洲、印度和拉丁美洲市场的其他出货量增长。
在供应方面，与我们今年最初的看法相比，也没有太大变化。我们预计加拿大和老挝将满足200 万吨的增长，并且我们会看到大约50% 来自FSU，并且我们发现每月的产量略有变化。FSU 的供应，但我想说基本上符合我们的预期。另外50% 则由加拿大和老挝平衡。
因此，我认为总体而言，钾肥价格波动较小，相对于氮肥和磷酸盐具有吸引力的价格水平，然后是更加正常化的供需平衡和环境。从出货量的角度来看，我们看到今年开局强劲。
是的。我回想一下你关于第一季度强势开局的问题。我认为正如我们在评论中所说以及今天已经讨论过的那样。我们看到今年上半年和下半年的余额分布更加均匀。因此，我们在第一季度在北美制定了历史上最强劲的填充计划，这是我们过去10 年来最强大的填充计划之一。
我想说的是，根据杰夫的评论，我们在第二季度看到的是零售层面和种植者层面的强劲需求。这些吨数实际上将随着种植活动的进展而落地，这大约是平均速度。因此，我们正在密切关注天气，如果天气配合，我们预计第二季度将是相当正常的。总的来说，我们对所看到的感到鼓舞。
操作员：下一个问题来自高盛的亚当·萨缪尔森。
亚当·萨缪尔森
我希望能在钾肥方面多挖掘一点，以及今年剩余时间的发货节奏和地理组合。就你自己第一季度的销售额来看，实际上已经没有增长了。我很欣赏你们去年第一季度和第三季度制定的非常强大的北美填充计划可能不会在北美重复，而且Canpotex 对其他亚洲的销售组合也应该是主要的今年全球需求增长的来源同比较低。
因此，请帮助我们思考一下，我们应该如何考虑全年的进展，即我们在美国季节或北美季节结束时库存清空的可能性，这可能会在下半年引入另一个强有力的补充计划，或者面临以下风险：这可能会导致今年剩余时间国内批发出货量的疲软？
肯尼思·塞茨
是的。谢谢你的提问，亚当。所以，是的，我们维持1340 万吨中值的指导。那是因为什么时候会考虑到今年的剩余时间，是的，存在罢工和诸如此类的事情的风险。但当我们逐个市场地考察并了解实际情况时，我们维持了这一指导范围。顺便说一句，这确实也包括一些罢工风险。
但我会把它交给马克，也许他会逐个地区地讨论我们所看到的情况。
马克·汤普森
谢谢，肯。亚当。所以看，我想也许只是再次从顶部开始，正如我在电话会议中之前提到的那样，我们会看到上半年、下半年的分配相对平衡，甚至今年也是如此。同样，在上半年，我们看到第一季度的填充计划非常强劲，并且在第二季度继续看到良好的需求，但我们认为，假设天气配合，这是一个相对正常的一半情况。
我认为，如果你退后一步，看看我们和国内的离岸发货量的总体情况，我认为35% 的国内发货量、65%的离岸发货量是考虑全年业务的好方法。我们所看到的一切都不会改变我们对此的期望。
如果你从我们如何开始今年的角度来放大几个市场，只是为了回答你关于地理组合的问题，我们看到了今年开始时非常强劲的细粒度需求。因此，巴西是一个非常强大的产品。正如我们刚才谈到的，北美也很强大。因此，当您查看这些终端市场出货量和离岸出货量的比例时，您会发现，细粒度市场无疑已经开始走强。
我想说的是，在东南亚，今年年初的出货量高于去年，这非常重要，因为我们认为东南亚是今年全球需求增长的最大单一市场贡献者。我认为，随着这一年的进展，我们的期望是，当我们看到其中一项国际合同得到解决时，我们预计印度将是第一个。我们将看到东南亚的需求进一步增长，这应该会带来坚挺和标准等级的需求，并可能在进入今年下半年时这些市场出现一些坚挺和价格稳定。
我想，为了结束北美和您关于库存的问题，我想您已经听到杰夫在电话会议早些时候谈到了Nutrien Ag Solutions 所采取的立场。我想说这与我们其他客户的看法非常一致。由于我们谈到的原因，今年春季北美的钾肥需求非常健康。但我们的期望是，该频道将尝试以非常空或尽可能空的方式结束本赛季。
再说一遍，我们认为这是非常健康和正常的。这是购买渠道正常行为的回归。因此，考虑到我们讨论过的所有因素，我们再次认为，这将为我们下半年北美的需求再次健康奠定基础。
所以我认为你退一步来说，在北美市场，我们实际上预计北美的市场规模与我们去年看到的非常相似。因此，所有这些因素再次向我们指出这样一个事实，即市场目前的表现基本上符合我们的预期，我们对所看到的稳定性感到鼓舞。
杰弗里·塔西
我想你问了一些关于我们如何看待定价之类的问题。我认为假设钾肥市场和定价相当稳定，正如马克和肯早些时候的回应。我们看到定价相当稳定。再说一次，如果我们完成我们认为今年将完成的作物类型，那么今年秋天我们应该会看到强劲的需求。
操作员：下一个问题来自雷蒙德·詹姆斯(Raymond James) 的史蒂夫·汉森 (Steve Hansen)。
史蒂文·汉森
我只是好奇，坚持可靠性主题。我很好奇您对您的物流出口能力的弹性有何看法。我认识到，当然，你无法控制整个供应链的罢工行动，但包括本月可能发生的罢工行动。但我正在考虑去年秋天的罢工，去年[音频不清晰]的[音频不清晰]罢工。
您过去经常谈论美国海湾地区的出口阀门。这仍然是你想要追求的想法吗？以及有关您如何看待可靠性出口网络的任何更广泛的评论。
肯尼思·塞茨
谢谢你，史蒂夫。谢谢你的提问。我想说的是，对于我们控制范围内的事情，我们对网络的弹性和可靠性感到非常满意。事实上，我们认为它是世界上最广泛、最具竞争力的。显然，这就是我们矿场的装载能力。这是我们在北美网络、氮气网络中的能力。正如您所说，我们的能力是通过仓储卡车将货物运送到北美的客户，然后通过码头运往海外。
通过Canpotex，我们确实可以访问多个终端。显然，主要的一个是在温哥华和[音频不清晰]航站楼，但我们通过[音频不清晰]花费了[音频不清晰]大量，而且我们也有一个出口。事实上，这是一段很长的铁路旅程，具体取决于巴拿马运河的情况。这对我们进入拉丁美洲东海岸来说是一个很好的出路。
因此，我们确实有选择权，对于墨西哥湾沿岸的港口也有这种选择权。事实上，我们已经使用过这些终端，包括我们在北卡罗来纳州的终端。所以我们继续保留这个选择。我们相信，我们已经证明了这一点，因此，当我们确实有这些超出我们控制范围的事情时，我们可以通过该价值链，前置产品尽可能地填充渠道，并将这些事情的影响降至最低。是我们无法控制的。
我们已经一次又一次证明了这一点。事实上，这就是我们今天所做的工作，为未来几周可能出现的铁路挑战做准备。所以我们会看看这个。但因此，维持我们的指导范围，包括一些我们无法控制的事情，因为我们拥有非凡、广泛和有竞争力的网络。
操作员：最后一个问题来自瑞穗集团的埃德兰·罗德里格斯（Edlain Rodriguez）。
艾德兰·罗德里格斯
就快一点吧。我的意思是，我知道对你们来说，我们认为与中国和印度的钾肥合同不像过去那么重要。但不知何故，它们仍然在我们心中占据着重要地位。鉴于您在全球市场上看到的复苏，如果这些合约以较低的价格（即现在的价格）结算，您会感到失望吗？
肯尼思·塞茨
是的。我们正在密切关注这些市场。显然，艾德兰，谢谢你的提问。这些是标准等级市场。你是对的，虽然我们对这些合同市场的依赖有所减少，特别是中国。您的观点也确实如此，我们已经看到标准等级市场出现了一些季节性暂停，因为其他一些标准等级现货市场正在关注合同流程。
因此，我将把它交给Mark，他是Canpotex 董事会成员，正在关注合约市场库存水平的演变以及这些讨论的进展情况。
马克·汤普森
是的。谢谢，肯。艾德兰，是的，我想，正如肯提到的和我之前在电话会议中提到的，我们在某些市场看到了非常好的势头，包括今年年初的一些标准市场。但正如您所提到的，虽然这些合同（尤其是中国）从Canpotex 销售组合和全球总体销量来看都比以前意义较小，但我们仍然认为这是允许标准销量保持不变的众多指标之一。在今年剩下的时间里移动。
我认为就我们如何思考这些问题而言，只是有点意义。如果你首先看印度，在印度，到目前为止，与去年相比，2024年的运输船阵容有一个更强劲的开局，我们认为印度的库存水平实际上低于历史平均水平。因此，与我们之前所说的一致，我们仍然认为印度将成为第一个签订离岸合同的国家，并且我们看到进口经济仍然有利的潜力。我们确实看到了合同价格下降的可能性。这样做的好处是，政府可以以最高零售价的形式传递这一信息，这将再次刺激农场层面的需求下降。
因此，当我们考虑所有这些因素以及对更有利降雨的预期时，所有这些因素都支持我们的观点，即我们确实认为今年印度的出货量将会增长，这对整体需求来说是积极的。
然后我认为，从中国的角度来看，重申肯早些时候在电话会议中提出的一些观点，通过第一季度，我们实际上看到对中国的出货量非常强劲。消费和需求似乎确实发生了持续的阶跃变化，这凸显了钾肥和农作物营养素对那里农业市场的重要性。
随着新的消费水平的提高和国内产量的下降，以及300万吨战略储备目标的翻倍，我们确实认为中国较高的绝对库存将变得更加正常，以满足国家的需求。目前可能无法推测合同的时间，但我们在没有合同的情况下看到了来自中国的良好需求，并且我们仍然相信我们今年的全球需求估计将保持不变。