当前全球处于大流行时期，恐慌情绪充斥市场，股票、黄金、期货等投资品种剧烈波动。然而，我们发现人寿保单贴现堪称“至暗时刻的一线光亮”，不管从收益率保持平稳还是从成交量逐步攀升的角度来看，投资人寿保单贴现基金都正当其时。
由于受新冠疫情影响，全球市场波动性加大，欧美股市低迷。美国银行全球研究部表示，预计2020年全球GDP增速将放缓至2.8%，这将是自2009年经济衰退和金融危机结束以来首个低于3%的数据。今年3月以来，美股已在十个交易日内出现了“四连熔断”，以致芝加哥商业交易所和纽约证券交易所均提议修改美国熔断机制。3月17日，多国政要纷纷表示担忧。其中，韩国总统表示当前形势比2008年全球金融危机时更加严峻，并将亲自主持紧急经济会议，迅速应对。美财长表示，疫情后的美国经济可能比2008年危机更糟。英国媒体BBC也撰文称，“危机百年不遇”。
难道这真的是金融危机重现人间吗？普通投资者又该如何应对呢？不如先跟我们回顾下12年前的那段历史，从经验教训中汲取智慧和力量。
2008年，雷曼兄弟破产，标志着金融危机全面爆发。截至2009年2月，标普500指数从2007年10月的峰值下跌了53%，六个月内的跌幅达到自1932年以来最大值——42.7%，而在1932年6月之前的六个月内跌幅是45.44%。
▲ 2006年12月-2010年2月，AAP人寿保单贴现指数VS.标普500指数
然而，通过上图所示的数据对比，我们能明显发现人寿保单贴现是全球经济哀鸿遍野中的“silver lining”，堪称“至暗时刻的一线光亮”。金融危机自2007年8月开始浮现，直至2009年2月触底反弹，期间多个大型金融机构倒闭或被政府接管，但“AAP 人寿保单贴现指数”始终平稳上升。
说明：AAP即AA-Partner，是一家专注于人寿保单贴现行业的精品咨询公司，也是欧洲人寿保单贴现协议（ELSA）会员企业。公司总部位于瑞士苏黎世，以独立第三方身份为机构客户提供投资咨询、保单估值、市场资讯等服务，创设了“AAP人寿保单贴现指数”和“AAP人寿保单贴现市场评论”。“AAP人寿保单贴现指数”通过跟踪那些投资美国人寿保单贴现的基金业绩情况，为整个人寿保单贴现行业提供透明的基准数据，使投资者能够对比分析人寿保单贴现基金与股票、债券和对冲基金等其他资产类别的收益情况。
此外，来自全球顶级名校和商学院的教授们也对美国人寿保单贴现市场进行过分析，并在知名学术期刊上发表了专题论文。
2015年，《风险和保险期刊》（The Journal of Risk and Insurance）曾发表了美国康涅狄格大学商学院金融部教授Carmelo Giaccotto和Joseph Golec与西新英格兰大学商学院会计和金融部教授Bryan P. Schmutz联合撰写的文章，通过对美国17家人寿保单贴现公司从1993到2009年的运营数据分析发现，投资保单贴现的年均收益是8%，而作为比较基准的标普500指数年均收益是5.5%、企业债则是7%。
▲ 1993年第四季度至2009年第四季度人寿保单贴现指数VLSI
首先，从整体趋势来看，虽然人寿保单贴现指数（VLSI）大多数时期都低于标普500指数，但正如红框所示，人寿保单贴现指数在金融危机期间却表现稳健，超过了标普500指数。企业债指数走势整体与人寿保单贴现指数趋同，但在金融危机期间也不如人寿保单贴现指数表现的好。
▲ 数据来源于1993-2009年共17家人寿保单贴现公司
其次，仅从数据上看，人寿保单贴现与金融危机没有任何相关性。再考虑到人寿保单贴现的业务实质和投资逻辑，唯一的变量因素是被保人的寿命，而人类自出生以来唯一确定的事实就是“mortality”，即“众生皆有死”“向死而生”等观念所传达的意义。因此，人寿保单贴现的收益是绝对且确定的，投资人寿保单贴现基金则是降低单个投资者整体投资组合波动性的最佳防御策略。
伦敦商学院Afonso V. Janua ́rio和Narayan Y. Naik教授也曾于2013年发表文章称，人寿保单贴现成本加权的平均收益率为年化12.5%，高出国债平均收益率8.4个百分点。具体数据如下图所示：
注：
（a）保单贴现购买成本加权的预期收益率及其超出国债收益率的数值；
（b）1个月到20年不等期限的国债收益率；
（c）前一季度保单贴现交易量。
从这组图表中，我们可以看出如下三点结论：
① 人寿保单贴现与国债收益率都很平稳，且人寿保单贴现收益率一般高于国债收益率；② 人寿保单贴现收益率在金融危机期间略有下降，但始终高于10%；③ 人寿保单贴现交易量自2010年后逐步上升，至今仍未恢复到高位水平。
正是人寿保单贴现的稳健收益和投资时机吸引了众多大型机构投资者纷纷入场，并成为人寿保单贴现进入大众视野的标志性事件——2013年7月，巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司（Berkshire Hathaway Inc.）从Coventry First购买了价值3亿美元的保单，此后每年有约6亿美元资金投入到保单贴现业务上。2016年，苏格兰皇家银行（Royal Bank of Scotland）旗下养老基金购入了5亿英镑的保单贴现类资产。瑞士信贷（Swiss Credit）、密歇根大学基金会、新西兰养老基金、加利福尼亚州政府职员退休基金和安大略省教师退休基金等也都是保单贴现市场上的投资大户。2019年，更有知名投资机构KKR在继太平洋投资、黑石和Apollo之后进入人寿保单贴现二级市场，投资风格相当激进。
那么，近期的业绩表现数据又如何呢？2020年2月，AA Partners根据人寿保单贴现市场上11家主流供应商数据发布了最新的《人寿保单贴现市场动态》，分析显示人寿保单贴现参考收益率进一步提高，在过去一年里均保持13%-17%的平均收益率，远远高于美国国债收益率。
▲ 2019年2月-2020年1月AAP人寿保单贴现参考收益率
当前全球处于大流行时期，恐慌情绪充斥市场，股票、黄金、期货等投资品种剧烈波动。然而，通过审视历史我们不难发现人寿保单贴现正是“黑暗混沌”中的一道亮光，不管从收益率保持平稳还是从成交量逐步攀升的角度来看，投资人寿保单贴现基金都正当其时。
