美欧股市自2月中旬以来，已经开始调整，但仍可以定义为阶段性调整，但自3月9日开始，股市全面破位，之后彻底走向熊市。回头看，国际原油价格3月9日的跳空下跌，成为点燃全球资本市场拐头向下的导火索。由于沙特与俄罗斯减产协议谈判破裂，国际原油价格3月9日跳空低开，将原油价格拉入30美元价格段。
在此期间，美联储和各国出台了各种救市和刺激经济的措施，但效果有限，欧美股市仍然没有停止下跌的趋势，只能换来短暂的盘整。实际上，由于美欧日等发达经济体历史以来，维持了低利率和市场工具的高活跃，在遇到经济过热时，货币政策调控力度相对有效，但遇到经济衰退时，调控力度相对有限。从中长期看，全球经济政策调控重点将转向财政政策，毕竟货币政策能够发挥的作用有限，也是避免通膨的必然选择。我们从美联储和日本央行的措施来看一下这个问题，至于欧盟央行，从政策空间而言，连美联储都比不上，希腊债务危机就已经能够说明欧盟央行的调控作用非常有限。
一、美联储调控手段实际上已经用尽，23日的无限制量化宽松实际上主体是财政政策的体现，是以国债的发行为基础的兜底
1．美联储的措施已经出尽
从3月3日开始，短短两周内，美联储已重启2008-2009年全球金融危机暴发后的货币政策模式：零利率+大规模量化宽松（QE）。 3月3日，美联储出现了本世纪以来第四次紧急降息，降息50个基点至1.00%-1.25%的区间，之后15日，又紧急降息100个基点至0-0.25%。23日，将每日和定期回购利率报价利率将重设为0%。
在流动性方面，12日，启动了通过回购向市场投放1.5万亿流动性的措施，同时宣称每周还将实施至少5000亿美元的3月期及1月期回购操作各一次。23日，更是采用了号称无限宽松的政策（extensive new meaures)，包括不限量按需买入美债和包括机构商业抵押支持证券（MBS）在内的机构抵押支持债券，并建立能提供高达3000亿美元新融资的计划来支持信贷流向雇主，消费者和企业。
但是，认真琢磨，美联储实际上在将利率降低至0以及增加流动性1.5万亿后基本招数就已用尽，至于其他的定向贷款计划、市场工具等，作用有限，毕竟美资本市场体量太大，小来小去的措施很难发挥作用。
2．美联储的性质注定其政策尺度具有局限性
美联储与很多国家的央行并不相同，严格讲，它也是一个私有银行，只不过其出资人是美各大银行，这也是美联储为什么可以不听总统的话的原因。美联储成立之初衷，就是为这些出资行也叫联储行承担危机救援工作，后来扩展到投资银行及一些财团。
不过，美联储同时又是发钞行，就是发行美元的机构，具有公共性质。美元是法定货币，也就是说全民的购买力和财富与它联系在一起，它得为国民负责。问题就出来了，当某几个机构或银行需要扶助时，用的是美元，而美元又是属于全体国民的，如果小来小去的亏损，没有问题，美联储自有资金和准备金足够。2008年金融危机爆发后，美联储救助两房、国际集团等，实际效果还不错。不过，这毕竟是针对美资银行点对点的扶助。但如果论万亿的美元持续的支出，怎么办？这个时候联储就会乏力，既不能损失全体的利益进行通货膨胀，那样的话，实际上相当于将国民利益输送给了个别困难的机构，但又不能违背扶助成员机构的角色。而这个时候，就只有财政政策登台。
3．目前美联储的很多措施计划实质上已经是财政政策的使用
美联储的量化宽松计划（QE）实际上就是财政政策的体现。3月15日，美联储在降息政策的同时，宣布了启动7000亿美元量化宽松计划，其中包括5000亿美元的国债和2000亿美元的抵押债券购买计划。23日晚，美联储宣布将实施开放式的资产购买，包括不限量按需买入美债。
大家都知道国债本身就是财政政策的体现，这5000亿的国债计划实际上相当于立足于财政政策，一方面通过收购国债将现金注入市场流转，也就是增加流动性，同时也意味着国债的空间打开，将伴随增发国债。特别是23日宣布的计划，更为国债的下一步发挥作用打开了空间，未来美债预计将扩大发行量。
同时，明显看出，美财政已经在其中扮演了重要角色，例如23日宣布的将使用外汇稳定基金（ESF）为建设设施提供300亿美元的股本。以及18日和23日相继传出的消息，关于1.8万亿美元经济救助计划的讨论，虽然没有最终决定，但明显看出了是备选措施，包括每人发2000美元支票，投入3000亿美元帮助小企业，花费500亿美元帮助航空业，及花费1500亿美元来支撑其他行业等。所以，由于美联储底牌基本已经出尽，未来市场如何走，主要看美财政政策力度有多大。
二、日本央行直接购买股票和债券的做法，历史积淀下来，也累积了较大的风险，继续发挥作用也只能通过债务的发行
1．日本利率已经为-0.1%，在降息潮中已无所作为
我们再看看日本央行的做法，毫无疑问，日本央行也跟进了美联储引发的全球新一轮降息潮。日本央行在美联储15日降息为0后，于3月16日召开了紧急会议，比原计划提前了三天，会议决定维持利率在-0.1%不变，维持国债收益率目标在0%附近不变，并宣布从现在开始到九月底将会购买更多的企业债、商业票据，并引入应对冲击的新贷款方案。但上述消息对于日本市场的提振效果短暂，日本央行午盘开市后宣布此消息，日经225指数上涨近2％，但随后转跌，最终收跌2.46%。基本原因在于，日本利率已经为负了。
2．日本央行的传统买入ETF操作也累积出了风险
日本央行还有一招传统的招数，就是会亲自出手购买股票。央行直接买股票在全球来看，都是很少的情况，并且多是临时性的政策。日本央行在3月2日购买了创纪录的1014亿日元ETF，16日决定进一步加码资产购买计划，将年度ETF购买目标增加6万亿日元，总规模达12万亿日元，将日本房地产投资信托基金（J-REITs）购买目标提升至1800亿日元。那么，当利率甚至为负的情况下，日本央行是不是这么做就能比美联储发挥更大的作用呢？我们回看一下其过去的表现。
1997年亚洲金融危机期间，为了救助银行，2002年9月日本央行首次出手买股票，就是接盘有困难的银行股，计划2年，金额2万亿日元。但实际上，到次贷危机时，仍没有完全脱手。
2008年次贷危机期间，从2009年2月到2010年4月，日本央行又买入了3880亿日元股票。2010年10月，日本央行时任行长白川方明把大规模购买ETF变成货币政策常规操作，继任行长黑田东彦把大规模购买ETF作为QQE的重要项目。2013年，日本央行计划每年买ETF大约1万亿日元，后来由于经济趋弱，2014年10月宣布购买量翻三倍，2016年3月提升至3.3万亿日元，2016年7月提升至6万亿日元。累积到现在，日本央行持有的ETF市值约28.87万亿日元，接近全日本ETF总额的80％，其股票市值占东京证券交易所股票总市值的比例接近4.8%。
从2012年到2017年，日本散户持股从21.5%下降至17%，市场流动性大幅下降，日本央行尝试向经纪商出借ETF资产，以帮助市场恢复流动性，但效果有限，资产越来越多。所以，日本的货币政策已经累积出了风险，不可能无限制地买下去。未来，财政政策会是主要选择。
三、中长期看，发达经济体的货币政策将面临无法紧缩的挑战，有利于企业、资本和富人的政策不可能线性外推，MP3政策将是主要的选择
很多人愿意继续讨论美联储会不会将利率调整为负值甚至扩大负值，实际意义不大。当资本市场环境走弱时，对美资本市场投资者而言，面对投资亏损率更高的情况下，负利率恐怕也很难挤出很大的流动性。
综合很多专业经济人士对现在经济的认识，未来中长期主要发达经济体的经济政策体系会出现几种情形，并会带动全球转向扩张的财政政策：
1．由于非对称风险的挑战，发达经济体的央行难以利用传统的工具调整经济，调整利率应对通胀不再有效。美国的40-50年代以及目前的日本正面临这一问题。
2．通常讲，货币政策的扩张会伴随物价的上涨也就是通膨的提高，而随着经济转好，通过紧缩货币政策通常会结束扩张周期。但是目前看，中长期的局面不同，货币政策的扩张并没有带来通膨，反而有所紧缩，在可预见的未来也不会有通胀压力，因此，扩张政策结束后，央行无法开启新的周期。
3．国债收益率保持低位或创历史新低，风险性的溢价被压制，资产价格的上升空间大幅收窄，在中长期看，依靠资产价格调控难于发挥作用，通过有利于企业和资本的政策调控也很难线性外推。
4．鉴于发达经济体货币政策的这种状态，长期来看，全世界都会朝着扩张性的财政政策发展，也就是桥水认为的MP3 （Monetary Policy 3）。