先回顾一下交易：

在15.7X开始买入3%初始仓位，之后基本是每跌1块，追加3%，一直加到15%仓位。当前的持仓成本在13以上，亏损了30%。上一次单笔亏损超过4%，还是一年多前买3918.HK。无论最后结果怎么样，都有必要做一个检讨。

1.估值上的错误：我非常欣赏老俞，尤其是建学校的事业，也是我的理想，影响了我评估新东方价值的客观性。考虑到相对确定的成长，估值区间给了新财年的15到20倍，而更安全更有弹性的区间应该是10到20倍，尤其是考虑到这几年利润率的下滑。（我的交易系统在区间的不同阶段有不同的应对方式。）

2.策略上的错误：最初15.7X买入并非完全基于估值的理由，更多是考虑在我眼里大惊小怪的VIE事件平息后带来的股价回升，也就是说偏重的是投机。既然是投机，策略应该是止损，而不是加仓。我经常劝告朋友不要混淆投资与投机的区别，自己却犯了这个错误，惭愧。（当时查了美国的新闻和评论，标题都很吓人，与嘉汉林业这些作假退市股并列，因此认为这是一个misunderstanding。）

3.仓位上的错误：既然是投机交易，仓位理应有所控制，10%是上限。

4.心态上的错误：一些实业人士纷纷加入捞底的队伍，没有给我足够的警醒，反而给了我没来由的自信。别人的认同并不会增进一分公司的价值，只会抬高股价。投资从来都是孤独的，回想之前获利的交易，比如KONG，比如0703.HK，在其估值极低的时候都是独自坚守寂寞。另外，由第1点引发，投资带主观情绪是很危险的事，按社会心理学的观点，人性本能会倾向求证支持的论据，而回避不支持的。

5.应变上的错误：浑水的报告出来后没有细看内容，只是简单看了新闻稿，没有对新情况做及时的应变，依然执行既定的交易策略，在12.5X和11.5X分别加仓。

这一次浑水的质疑很贼，让人不得不佩服它切入是视角。中国向来靠变通代替法制的不健全，对新东方学校实为国有的指控，很容易忽悠不熟悉中国国情的美国投资者。而且新东方还很难处理这个指控，如果坐实重新编制财报，等于承认作假，不管我们国人对其印象如何，中美之间认知的巨大偏差足以把它定性为作假股。

那么现在应该如何做？

首先考虑到仓位15%，亏损30%，也就是当下实际依然占到10%+，因此在明朗之前（指提交年报，SEC审查OK，对指控有让人满意的回应之前）我已经失去了继续加仓的主动权。但这个价格已经在13年PE的10倍以下，也就是我调整后估值区间的下限，买持区间。而我对公司经营的判断没有变化，因此在其基本面有恶化或者一些作假指控属实之前我不会做止损，在这个区间里，我做的止损只能是出于公司基本面的变化。也就是说我会继续持有这部分仓位，等上述条件发生后决定是否加减仓。

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