结论
（1）2024年一季度末，洋河的总资产为724亿元，同比增长8%；2023年同比增长3%；2023年对比九年前增长143%，年复合增长10%，均主要由于股东权益增加，而股东权益增加主要由于留存收益持续积累。过去九年，洋河的资产增速仅在2021年略高于行业，其余年均大幅落后于行业，主要由于营业收入放缓，留存收益积累较慢20。
（2）2024年一季度末和2023年，洋河的负债率分别为20%、25%，与行业平均水平相当，均很低且长期呈降低趋势；同时无有息负债。洋河的财务风险极低。
（3）2024年一季度，洋河的净资产收益率为18%，同比下降1个百分点，是由于净利率、总资产周转率和负债率全降低；2023年的为19%，同比下降1个百分点，是由于净利率和负债率均降低；2023年对比九年前下降4个百分点，且与行业均值的差距日渐加大，是由于净利率、总资产周转率和负债率全降低；即使如何江河日下，也依然跑赢80%A股公司，得益于在商业模式上的诸多优势。
（4）2024年一季度，洋河的总资产周转率为47%，同比下降1个百分点，属正常经营波动；2023年的为47%，同比上升3个百分点，主要由于营业收入增长稍快于总资产；2023年对比九年前下降4个百分点，且自从2017年低于行业平均水平后差距越来越大，均由于营业收入持续疲软。
（5）2024年一季度末，洋河的货币资金为280亿元，资产占比为39%，猛增于2021年，主要由于留存收益继续积累，以及理财投资为避险被大量收回；在2017年曾低至4%。若按4%为经营所需，在洋河的货币资金中，有251亿元(280*(39%-4%)/39%)为冗余资金。这些冗余资金都应用作分红，或在股价低迷时回购股份。由于业绩持续跑输行业，眼下洋河股价已跌回2017年前，正是回购股份的好时机。
（6）洋河的交易性金融资产80亿元，为一年内到期的银行理财产品和信托理财产品，占总资产的11%，曾在2019年高占总资产的34%，自从2020年为避险逐步被收回，但只是变现为货币资金。这些资产均为冗余资产，需清理并用作分红或回购股份。
（7）洋河的应收账款仅为0.04亿元，非常少，但应付账款高达16亿元。少应收账款少信用减值，是洋河在商业模式上的优势。白酒企多如此。
（8）洋河的应收票据、应收款项融资分别为7亿元、2亿元，也不多，可贴现或背书转让，不用计提信用减值。
（9）洋河的其他应收款为0.38亿元，可忽略不计，主要为保证金。
（10）洋河的存货为172亿元，存货周转率仅为23%，在走低且略低于行业平均水平，主要是大量贮存基酒导致，目前洋河贮存的基酒已达65万吨。基酒多、贮存时间长能提升酒质，并且基酒不贬值还增值。这些均是洋河在商业模式上的优势。
（11）洋河的其他流动资产为6亿元，不多，主要是待抵扣增值税和预缴的消费税；在2019年突降是由于其中的理财投资被剥离出来作交易性金融资产。
（12）洋河的长期股权投资为12亿元，占总资产的2%，突增于2023年，是由于洋河大笔追加投资南京华泰洋河股权投资母基金(有限合伙)。显然洋河根本无意清理这些冗余资产以回馈股东。洋河已乏善可陈，摒弃杂念、聚焦白酒经营已迫在眉睫；同时需心系股东，遵循上市公司管理者的基本操守。
（13）洋河的其他非流动金融资产为54亿元，是权益工具投资，与251亿元货币资金、交易性金融资产、长期股权投资合计397亿元，占总资产的55%，均非正常经营所需，即使为了理财投资，也应先归于股东让他们自己配置。因此于情于理，洋河管理层都不应把它握在手里。
（14）洋河的固定资产为53亿元，资产占比为9%，与行业平均水平相当，不算重。少固定资产少折旧，少必要的资本再投入，是优势。其实，无价且没入表的固定资产是洋河所在的山水和微生物菌落群及7万多古窖池。这些天然条件和遗产历经历史长河的洗礼和沉淀，逐步凝炼成洋河酒的精髓。因而洋河酒具备独特性、不可复制性和口味依赖性，以及文化传承性，不是靠资本就能砸出来的，也不会因某管理者无能而熄灭、消失。其他名酒企亦如此。
（15）洋河的在建工程为16亿元，占总资产2%，快速增加于2021年，可见洋河又开始新一轮产能扩建，是好事。早在2016年之前，洋河刚完全一波扩建，目前设计产能已达32万吨，储酒能力已达100万吨，在行业领先。洋河酒属浓香型，高品质酒产量依赖于老龄窖池，因而产能扩建大多只能惠及十几年、甚至几十年后的经营，永远不会过多、过早，只要资金足够支撑。洋河不差钱，多做扩建远比做理财投资好，并且是本分的事儿，也是打造百年老店的必要措施。
（16）洋河的无形资产为18亿元，主要是土地使用权，资产占比为2%，与行业平均水平基本相当。与固定资产类似，无价且没入表的无形资产是洋河的酿酒工艺。该工艺被列为绵柔型白酒国家标准。
（17）洋河的商誉为3亿元，源自二十年前的双沟酒厂溢价并购，一直维持不变，说明该并购确实超值。
（18）洋河的递延所得税资产为15亿元，占总资产的2%，比递延所得税负债多13亿元，突增于2021年，主要由于为理财投资计提减值，并且这些减值未被税务局确认。
（19）洋河的其他非流动资产为3亿元，很少，主要是预付的土地款及拆迁补偿款，在快速增加，说明洋河确实在进行新一轮扩建。
（20）洋河的合同负债为58亿元，为总资产的8%，比例同比下降2个百分点；2023年、2022年的分别同比下降4个、3个百分点；虽然在近两年持续下降，但依然远高于行业平均水平，得益于合同负债在2021年曾大幅拉升。2023年对比2020年，洋河的合同负债仍增加26%，体现了洋河较高的抗压性，良好的基本盘还在。
（21）洋河的其他应付款为21亿元，为总资产的3%，主要为经销商保证金和风险抵押金，在2020年同比突降49亿，是渠道改革清算经销商尚未结算的折扣导致。
（22）洋河的其他流动负债为18亿元，不多，为待转销项税额，表现正常。
（23）洋河的长期应付款为2亿元，不多，是应付职工身份置换补偿金。
（24）洋河的资本公积为9亿元，在2021年以来略有增加，是由于10亿元股权激励相关薪酬（股份支付）逐年计入资本公积。该股权激励的大致操作如下：在2020年资本市场低迷期以103.73元均价先回购了10亿元股份，在2021年以103.73元，即原股价授予管理层和骨干员工，同时按公允价值130.58元股价分两年共计提2.7亿元管理费用，即分两年把2.7亿元列入资本公积。整个过程等于洋河没为股权激励花一分钱，但赢得员工对未来两年15％收入复合增长的承诺。当然这都得益于在股价低迷时回购股份，恰好说明回购股份的重要意义。眼下洋河股价再次下探至97块，比之前回购股价更低。按股份激励估算的公允价值130.58元股价，冗余资金用于回购并注销股份，将获得35%投资收益率，远比搞各种理财投资好。
（25）洋河的累计其他综合收益为-0.02亿元，是外币财务报表折算差额的累计值，很少。可见洋河几乎没有未缴税且未计入利润表的亏损或盈利。
（26）洋河的未分配利润已高达548亿元，并且还在积累增长中，来自历年的留存收益（约40%归母净利润），占归母股东权益的95%。洋河具有极强的内生持续盈利能力。白酒企多如此。
（27）2024年一季度和2023年，洋河的营业收入分别为163亿元、331亿元，分别同比增长8%、10%；2023年对比九年前增长126%，年复合增长9%，短期和长期均大幅跑输行业。洋河毫无疑问是出了大问题，坊间说主要由于洋河酒不好喝。这说法不太成立，在2007~2012年洋河营收增速曾持续引领行业，为何那时就好喝呢？洋河的问题主要出在管理层，从功勋人物刘化霜离任略见一斑。刘化霜刚带领洋河进行产品和营销改革，使洋河走出2019年以来的经营困境，2021、2022年的营业收入增速分别高至20%、19%，让股东重燃希望，但在2023年却辞去董事及执行总裁职务，个中原因不得而知。在现任董事会中，只有钟雨懂酿酒和卖酒，其余多来自地方政府、烟草集团、律师行业和金融行业（主要是经济、会计和审计及银行），鲜有白酒相关经验。在如此非常组合之下，洋河的业绩再度低迷，不足为奇。
（28）2024年一季度，洋河的成本率为24%，同比上升1个百分点，但长期呈走低趋势，主要由于产品向高端转型。
（29）2024年一季度和2023年，洋河的研发费用分别为0.19亿元、3亿元，而在过去五年累计投入12亿元，远比茅五泸多。为何如此大研发投入，也无法让营收增速跑赢行业？而洋河在全球品酒师大赛中蝉联六届冠军，实处究竟落到哪？不免让人生疑。即使这样高研发投入，洋河的研发费用率也仅1%，对比其他行业不算多。名酒企都有经过几百年、甚至上千年沉淀的独特酿酒工艺，并且有深厚的文化底蕴，均无需过多研发投入。这是白酒企在商业模式上的优势。
（30）2024年一季度，洋河的税金及附加为26亿元，大部分是消费税，税金及附加税率16%，与行业均值基本相当。白酒行业在重税之下仍然很赚钱，是真正的黄金赛道。
（31）2024年一季度和2023年，洋河的销售费用分别为14亿元、54亿元，销售费用率分别为9%、16%，均同比上升2个百分点，并且在2020年以来，日益高于行业均值，均主要由于洋河持续大幅投放广告促销费。在巨额加码广告以来，洋河的营收增速在2021~2022年有起色，但在2023年未能站稳，逆行业走势往下掉，管理层需深刻反省该方法是否对路。
（32）2024年一季度和2023年，洋河的管理费用分别为5亿元、18亿元，管理费用率分别为3%、5%，长期呈走低趋势，并且与行业均值基本相当。这里比较显眼的是，洋河董事长的年薪在过去三年从112万涨到198万，远高于茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒董事长的年薪，而同期洋河的业绩再度低迷，远逊于茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒。洋河管理层的薪资操作显然难以服众。
（33）2024年一季度和2023年，洋河的财务费用分别-2亿元、-8亿元，主要为货币资金的银行存款利息收入，因而为负值，相应的年化利率约为2.7%，低于定期存款利率。洋河管理层确实没有任何合理理由窝藏着几百亿冗余资金。
（34）2024年一季度和2023年，洋河的信用减值损失分别为-2万元、1百万元，其中2023年的为正值，说明坏账准备转回金额大于计提。由于洋河的应收账款和其他应收款可忽略不计，信用减值损失很小。白酒企业普遍如此。
（35）2024年一季度和2023年，洋河的公允价值变动收益分别为-0.54亿元、-0.37亿元，来自交易性金融资产。
（36）2024年一季度和2023年，洋河的投资收益分别为0.33亿元、2.56亿元，来自那合计146亿元的交易性金融资产、长期股权投资、其他非流动金融资产，对应的理财投资收益率约为1.8%，远不如定期存款利率。即使在2020年，由于资本市场高涨，洋河理财投资收益率一度高至9%，那也是昙花一现，之后不久就遭遇资本市场寒冬和地产信托大幅减值。拉长看，洋河的理财投资收益率表现平平，若考虑人力投入成本，为得不偿失。
（37）洋河的所得税费用为20亿元，所得税率一直为25%，即洋河执行全国最高的基准企业所得税率。白酒企业多如此。
（38）2024年一季度和2023年，洋河的净利润分别为61亿元、100亿元，分别同比增长5%、7%，均低于营业收入增长，受累于净利率下降。
（39）2024年一季度和2023年，洋河的净利率分别为37%、30%，均同比下降1个百分点；在过去3年呈逆行业走低趋势，均主要由于销售费用率大幅升高。
（40）2024年一季度，洋河的其他综合收益为-0.04亿元，为外币财务报表折算差额，非常小可忽略。
（41）2024年一季度和2023年，洋河的销售商品、提供劳务收到的现金分别为129亿元、349亿元，分别为营业收入的79%、105%（理论上应高出13%，即增值税率），比例均较低，主要由于合同负债减少，即合同负债释放为营业收入，但该过程没有现金流入。
（42）过去十年，洋河支付的各种税费累计高达819亿元，主要为消费税、所得税和代缴的增值税，为营业收入的36%，比例与行业均值相当，证明洋河的利润属实，不存在会计操纵。
（43）最近三年，洋河的经营活动产生的现金流量净额波动较大，主要由于合同负债的影响，但长期看过去十年，累计值为净利润的94%（正常应为100%），偏小是由于存货增加。
（44）2024年一季度和2023年，洋河的购建固定资产、无形资产及其他长期资产所支付的现金分别为4亿元、11亿元，均为营业收入的3%，比例在走高，印证洋河确实在开始新一轮扩建，但维持在较低的水平。往年即使洋河持续规模扩建，购建固定资产、无形资产及其他长期资产所支付的现金与营业收入比例也常小于4%，印证洋河必要的资本再投入确实不大。
（45）近几年，洋河的投资活动产生的现金流量净额为正流入，印证洋河在收回各项金融投资以避险。
（46）洋河的筹资活动产生的现金流量长期净流出，是持续分红导致，是现金牛的特征。
（47）2023年，洋河的分红为70亿元（待发）,占归属于母公司股东的净利润的70%，分红率同比高10个百分点，这是亮点但远不够。由于冗余资金泛滥，并且盈利稳健，同时必要的资本再投入甚少，洋河未来完全可以常年保持100%的分红率。洋河完全可以学美股苹果公司。苹果公司不但长期用当年全部盈利，还用光历史的留存收益持续分红和回购股份，使过去九年苹果的股份累计减少34%，每股收益累计增加51%，股东因此获取4.7%的复合年化投资收益率。
（48）2023年，洋河的股息率已高达4.2%，得益于高分红率和低市盈率。
（49）2023年，洋河注销了5.4万股回购股份。洋河采用回购股份进行股权激励，因而股权激励无需发行新股份。被注销的回购股份是股权激励之后的剩余部分，非常少。除注销股份之外，过去十年，洋河的股份维持不变，没有被扩股稀释，对股东有利。特别地，在2014年洋河实施每10股转增4股，实际上并没有稀释股份，因为全体股东均受益。
（50）过去九年，洋河的归属于母公司股东的净利润累计增长122%，年复合增长9%。这些年，洋河经历了诸多磨难：2014年白酒塑化剂事件出清、2018年金融危机、2019年洋河产品和营销改革（面向产品老旧、渠道价格透明被竞争对手针对、机构迟缓、销售僵化、渠道消极、库存积压等问题）。。。可谓命运多舛，但洋河还是挺了过来，因而归属于母公司股东的净利润年复合增长9%是洋河实打实、最糟糕状况下的增长。其实洋河的底蕴未变，洋河酿酒所依赖的山水、菌落群及古窖池还在且无需成本，基酒存货充足且不减值还增值、应收账款少而合同负债多、资金多而有息负债无、必要的资本再投入少，这些都是洋河在商业模式上优势，赋予了洋河极强的抗打、抗压能力。未来十年，全国中、高端白酒产量在总产量的比例不会超过20%，而人们将趋向“少喝酒、喝好酒”，对好酒的需求永无止境，因而立足于中端并步入高端的洋河酒有足够的基础支撑，市场空间广阔，洋河的归属于股东的净利润年复合增长率大概率能保持9%以上。
（51）过去九年，洋河的市值累计增长95%，年复合增长8%。算上3%的股息率，投资者的长期年化投资收益率为11%，不算差。
（52）由于市值增长慢于归属于母公司股东的净利润增长，洋河的市盈率从2014年的19倍降至2024年一季度末14倍。未来十年，洋河完全可以不再留存收益，保持100%分红率，若市盈率维持14倍不变，并且分红都免税（需持有洋河1年以上），洋河的年复合投资收益率将为市盈率的倒数，即7%；或者不分红，用当年全部归属于母公司股东的净利润去回购并注销股份，股东因此获得的年复合投资收益率也是7%，并且统一无分红税。7%的年复合投资收益率是保底的，再加预估的归母净利润增长率9%，合计16%，即股东将获得16%的年复利收益。
由于不便发长文，请回复获全文！