今天正式公告要A股IPO，翻了下A股上市预披露文件，信息比港股的年报详细多了，正好前两天仔细研究了$康达环保(06136)$ ，BOT业务的财务处理确实麻烦，所以还是用运营后的现金流分析比较清晰。
公司一共披露了26个项目，运营和试运营的一共有11个，在建5个，筹建10个，其中筹建的项目很多已经延期很久了，暂不列入考虑的范围。其余16个项目的垃圾入炉处理能力是13000吨/天（粗略计算先不单独区分天津的秸秆和生物质项目），全年475万吨入炉，进场垃圾要经过初步处理去掉渗漏液等后进炉，按照过去几年的比例，入炉的量大约占进厂量的85%，进厂量反推约为558万吨，按照2015年的发电效率，每吨大约对应280度电（这是为了避免不少企业在垃圾发电时过量添加助燃的煤或者油增加发电量套取补贴所设置的上限），共13.3亿度。
入场垃圾处理费以及电费采用2015年均值55元/吨、0.52元/度计算对应一年10亿的现金收入。
运营成本按照13-15的数据大约为收入的40%约4亿（披露运营毛利2015年为49%是因为垃圾处理费要预先扣除长期应收对应的利息收入，披露的运营收入要少于此处计算的现金收入，现金收入近似和运营收入+利息收入差不多）。
行政开支简单按照1亿做扣除。
1000吨的垃圾处理项目的资本投入大约是4亿，对应13000吨为52亿，按40%自有资本投入计算需要有息负债31.2亿，6%融资成本约为1.9亿。
未考虑所得税的净现金为10-4-1-1.9=3.1亿。
等效的所得税只能粗略估计一下，52亿按BOT平均27年折旧作为扣除项，再*0.25，约0.2~0.3亿左右。
所以在此种假设下，每年现金回报不到3亿，对应目前港股市值在11-12倍左右，考虑到建设周期2-3年，这个数字在2018年可以达到。
另外有几个要考虑的因素：
1. 成熟的项目每年入厂垃圾量还要高于设计量，这样会带来额外的收入，此外国家规定的补贴 电价是0.65要高于目前的平均上网电价；
2. 项目建成到满负荷运转所需的时间不确定，从老项目的运营情况看不会很长，风险可控；
3. 低价中标的风险，参看相关报道的描述
“在上述项目中，尤以蚌埠市生活垃圾焚烧发电厂项目引人关注。记者了解到，该项目于2015年8月11日中标，项目采用BOT投资方式，特许经营期限为30年，项目规模为日处理1960吨生活垃圾，分两期实施，项目估算总投资额约5.04亿元，计划工期为22个月。因为26.8元/吨的超低中标价格，这一项目甫一中标就已经争议不断。”
按照26.8的垃圾处理费，每年会损失15%的现金收入，虽不会像报道所说的项目烂尾之类的鬼故事，但也影响巨大，因为披露的信息有限，难以探寻是否有其它的补偿办法（和政府谈妥入场垃圾增加10%是个解决的办法）。
4. 最后一条就是BOT的通病，因目前处于资本投入期，何时能规模分红未知。
垃圾焚烧仍然处于增长期，是难得的相当有确定性的成长股标的，A股如果20倍PE发行对增厚净资产很有好处，值得深入跟踪。
本人持有部分仓位被套，屁股决定脑袋。[好失望]