中美企业对比1-大秦铁路/联合太平洋

写在前面

周末随便看了下美股市值1000亿以上的公司，和国内的企业简单粗暴的对号入座。

四大行、两桶油、三大运营商国资当头当仁不让占了3个主要的传统行业；

新兴互联网基本一对一，民营唱戏你有我也有，美股里面3个支付在国内也被阿里、腾讯再加个银联把活干了；

消费品美股都是全球化企业，国内的企业在一些行业刚刚完成国内整合，出海无论从企业能力和文化看都还有距离但估值是接轨了，这中间安踏看起来是走在最前面，而国内的迪士尼在哪里更是没影；

传统的工业股在美国大市值股票里面越来越少了，国内上市企业除了中车也都不大，海螺水泥2000亿，宝钢股份也才1400亿，未来会不会继续整合（好吧，宝钢刚又合并了马钢）？这块大央企集团公司还是不少的，国企深化改革一下？

真正差得远的正如我去年写的随笔随笔一则，软件和生物医药依旧是软的不能再软的肋。站在现今这个时点，华为被搞，卡脖子的EDA软件无解。作为一个也曾经写过快10年软件的人吐个槽，纯市场化的情况下土豪如阿里、腾讯宁投OFO100亿去烧也不做和他们业务关系其实蛮密切的ERP软件，SAP、Oracle虽然云战略慢了一步当仍旧是巨头，Salesforce都过1000亿了我更是没想到。办公类的随着人力成本增长国内可能会有突破，至于专业的EDA工具只好继续膜拜Cadence、Synopsys。

生物医药看到了若干曙光，老牌的恒瑞、中生、石药，新生代的百济神州、信达等等等，国人可以用上全球最便宜的PD-1真是有福，路要一步步走，再用10-20年仿制药和me-too不差就完全可以解决国人用药的问题，先跟上不落后再考虑原创吧，毕竟一个临床试验的周期3-5年都是短的。不像华为做设备，程序员可以随时根据现场用户反馈做新版本快速迭代。

放个表在这里，20年后甚至50年，这里面的空白被AH上市的公司都填上了不论是国内企业还是国外企业来AH上市都可以说明真NB了。

下面第一篇从最好懂的铁路运输行业开始，做简单的对比。

大秦铁路不用多说，核心资产大同到秦皇岛煤运专线，653km，2010年技改后达到4亿吨运输能力。

联合太平洋在美国西部运营巨大的铁路网络，运营超过32000英里（1英里约1.6公里）铁路。美国另外一个大铁路运营商就是巴菲特老爷子08金融危机后捡便宜收购的BNSF。

2018年大秦铁路因为受路网结算方式调整影响，营收成本都大幅增加，简单剔除150亿货运服务费影响后营收630亿增长不到10%。

联合太平洋营收228亿美元，主要收入来源包括农产品、能源产品、工业品及集装箱联运收入。

主要成本项对比中注意联合太平洋仅有42000员工（人均薪酬福利超过10万，有工会就是好），而大秦铁路在岗将近10万人，另外还要供养超过44000人的离退休人员。

再把时间轴拉长看10年，铁路运输因为其基础设施的属性，营收大方向和经济增长同比，因为利用率的提升净利率会逐步提高，具体到大秦铁路，2018年干线已饱和未来更多要依靠运费提升（有发改委在估计短期是别想了），目前运价大约0.1rmb/吨公里是低于国内铁路运费平均的。

联合太平洋过往10年营收如下表，增长来源于运量增加和相对稳定的运费提价，2018年货物运输量4740亿吨英里，根据营收测算大致运费是0.048usd/吨英里合0.2rmb/吨公里。（感谢铁总，作为中国公民还是享受到了相对低的铁路运费）

从长期看，股价和业绩同步变动，在09年和16年相比前期高点营收下滑20%，股价也随之30%的回调。

另外有一点非常值得留意的就是从2013年开始联合太平洋用于派息及回购的金额就超过了经营现金流-投资现金流后的剩余，也就是说公司通过增加有息负债进行股票回购，这个玩法非常得益于美国持续的低息环境，也确实创造了股东价值，但未来能不能接着玩下去还是有疑问的。

回过头来看大秦铁路的估值，净现金状态不到10PE（京沪高铁上市一波爆炒不知道会到多少市值，但大秦这估值在这摆着一声叹息），即使考虑16年货运量从前期3700亿吨公里降低到2700亿吨公里仍保持70亿盈利对应目前市值不到20PE。另外公司每年稳定50%盈利派息，非常好的一个养老金标的，如果我是保险公司，买光它的流通股也不过分。从股东角度看，适当增加有息负债将派息率提升到100%完全不会对公司的财务状况造成影响，不过也就想一想算了。铁总改革下一步还会有什么动作么？

$大秦铁路(SH601006)$

$联合太平洋(UNP)$