2018年A股超预期的下跌，市场上百亿股票多头私募几乎全线亏损，其中赵军执掌的淡水泉的净值回撤几乎达到30％，不可谓不惨烈。然而在私募圈江湖，素有“淡水泉时刻”的说法，就是当淡水泉旗下产品净值大幅回撤时，基本上就是市场底部了，这时候正是逆势加仓买入的好时机。
图为淡水泉回撤达30%对应的沪深300指数区间
淡水泉历史运行12年中，最大回撤超30%有四次，最大回撤20%-30%也有四次。超30%的四次分别发生在2018年10月31日、2015年9月15日、2016年2月29日、2018年10月19日，而参照同阶段A股走势来看，市场均处于一个阶段性的底部位置。
回头来看，当淡水泉产品出现30%回撤时介入，净值都进入到一个不错的上涨通道，这是巧合还是有必然？当然，我不认为可以通过什么指标或者什么工具来预测市场涨跌，但可以思考和探究其内在逻辑。股票价格向内在价值的回归，淡水泉作为国内价值投资的先行者，他们认为低估或者合理的股票，恐慌的市场先生报价再低20%-30%，市场已经极度悲观，股票变得更便宜了，跌无可跌，反转的可能性就比较大。
对于深度价值投资者而言，除非没有子弹，否则遇到大跌都是很兴奋的，因为股票价格越便宜，未来的潜在回报率就越高。这个时候投资，相当于花更少的钱买到更多的股票，18年我之所以没那么难熬还坚持建议客户逆向布局优质权益，就是因为身边有几个很从容还不断加仓的朋友。当然如果一味的去等待更低的价格出现，那又是另一种贪婪，并不是说指数5000点明显高估还要买是贪婪，指数2500点明显低估还要再等等也是一种贪婪。
提及价值投资都听说过巴菲特老爷子的那句“在别人恐惧时我贪婪，在别人贪婪时我恐惧”。价值投资的收益主要来源于两点：第一，目标公司自身的增长带来的收益；第二，市场博弈下目标公司被错杀的逆向投资收益。第一点不必多言，第二点逆向投资实难，难在选择贪婪\恐惧的能力上，什么时候该贪婪，什么时候要恐惧？任何生物都是趋利避害的，见到利而贪婪占有，见到害而恐惧逃避，恐惧和贪婪是矛盾的两个方面，相互依存，都是人的天性和本能。
逆向投资则属于价值投资的高阶，既要有认知企业基本面的能力还要有对情绪和人性的克服，二者缺一不可。脱离了企业内在价值和安全边际的“逆向投资”，最终演变成越亏越补，越补亏的越多的瞎“贪婪”。脱离了情绪和人性的趋利避害，则陷入明知很便宜有价值而不敢加仓的盲“恐惧”。
大家经常说知易行难，实则知不易，行也难，知易行难在于“知”的浅显，在于“知”的不深刻不彻底，所以行才难。面对未知，人们有种天生的恐惧，不从众、不跟随、独立思考的前提是对投资公司有清晰的判断，不单是财报数据的分析，更是对企业这门生意全方面的洞察，例如行业前景、竞争格局、业务模式、管理层能力和意愿等，财务报表数据只是对自身判断的一个检验。建立在“知”的深刻基础上，逆势而为的“行”就不会那么痛苦，有信心的加持，充分利用恐慌而不是被恐慌利用。反之，“知”的一知半解，“知”的模棱两可，或者纯粹就是听的小道消息而买入，在遇到市场大幅回撤时哪还有什么底气逆向投资，要么消极面对干脆不看，要么割肉止损了。
且不说具体行业的具体公司，就以恒生指数而言，过去几十年PE主要在8-22倍区间波动，每次跌到8倍的时候，市场被各种悲观新闻笼罩而恐惧，反之，涨到20倍的时候，市场有被各种利好消息包围而贪婪，这是新情况新机遇，之前从来没有发生过的，总觉得这次不一样了，这次不一样了。
图为恒指PE倍数区间
为什么逆向投资能创造超额收益？
原因也简单，因为逆大众情绪，参与人少，市场平均的认知是有限且很难深刻的，超额收益的机会也是来源于对“知”的超越。任何一个事情做的人多了，其收益必然下降，因为竞争，收益会被摊平，但敢于逆向投资的人很少，所以获取的收益肯定高于市场平均水平。这就和企业经营一样，除非护城河挖的非常深，否则很难一直维持很高的毛利而不被觊觎。
逆势而为是痛苦的，逆人性的，主要还是源于自我认知的不深刻，对未知的不可预测感到恐惧。回过来头来看，只有亲身经历，才能更加深刻的理解和成长，从这个角度来看，我们要感谢2018，感谢熊市的洗礼。