回复@创丰组合J: 感谢郑总详细解答。您说的长期逻辑我都认可，但就中短期按照与中免的重签协议来看，25年之前非航收入都是与客流量捆绑。目前机场恢复的程度是航班架次70%，但是旅客量只有50%，免税收入则更差一些。就目前这个流量来说，才恢复到一半，从流量转换到免税收入还要更长的一个过程。25年之后要面临协议重谈的问题，乐观情况下，这几年机场如果经营结果向好，对机场谈判越有利，反之亦然。
我们再举个例子假设，如果25年还没恢复到19年或更低，或者流量恢复了，但是免税的盘子没有恢复（也就是转化率下降，对中免来说亏了）那么这个估值还要下行。
客流量恢复这个变量到底什么样的逻辑，让这个生意存在定量上的不确定性。这个就是目前比较担忧的地方，3年内客流恢复的节奏决定了中期的估值逻辑。//@创丰组合J:回复@执着的王多鱼:我没有完全理解你想表达的内容，那我就备货周期上进行回答吧，就上海机场而言，由于他之前已经是中国口岸免税店最成功的典范，所以上海机场对应的经营商中国中免旗下的日上免税有着非常丰富的经验，他们对于客户需要什么，并且增加什么品类，怎么做促销，怎么提高转换率，都有一套成熟的机制，所以他们在备货周期上能够跟得上旅客的吞吐量，并且能及时进行调整，免税未来的经营确定性是完全确定，不用过于焦虑，只要客流恢复，不仅客户转换率会不断提升，客单价未来会不断提升，恢复需要客流的量变到质变，在质变前很慢，在质变后，会突然很亮眼。
为何会突然质变，因为机场免税恢复，完全取决定出入境的客流数量和质量，排在前五名的都是中国附近的国家和地区，恢复得很快，但口岸免税有一个特点就是从众心理，羊群效应，如果很多人去买了，会有更多人买，如果没多少人买，就更少人买，所以人数的增长，不能简单的算术累加，会出现陡坡式的几何曲线增长，所以需要保持耐心等他全面恢复自己霸气的客流量，有了客流量做底子，干什么事都硬气，都顺风顺水。
机场的客流需求上，顶级的机场从全球市场来看，比如法国戴高勒机场，土耳其的大马士革机场历史来看，随着航空业的发展，机票会逐年下降，同时经济也在持续的增长，长途航空出行旅客量会逐长，而顶级的机场从来都是饱和运营，并持续扩建，不存在客流不足问题，T3机场，会在开业一年内，客流就出现饱和状态，所以股票会在开业半年前（2025年）出现一个小高峰，具体还要看当时的大盘情况。
转换率问题，最好的入口是流量，有了流量之后，免税是目前已知的最好的变现方式，但不是唯一，只要有流量，这个流量一定能值很多钱，哪怕没有业绩，资本市场也会给出很高的PE值，当时腾讯拥有顶级流量入口，其实他的QQ还没有做游戏时，并没有赚多少钱，但市场给出了超高价格，亚马逊在还没有盈利时，市场也给出了很高的价格，字节跳动也是同样的道理，今天的拼多多在电子商务拥有很高的流量，也让他市值与阿里仅差80亿美元，上海机场拥着了上海市航空垄断权，能承载泡沫，风来的时候，50倍以上PE时承受得住，并且能保持很长一段时间，但超过75倍PE就会变得很夸张。
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