摘要
Netflix在股东信中强调了误导性的运营指标。
收入增长率正在显著放缓。
自由现金流何时开始与指导营业利润率相结合?
Netflix仍然是最好避免的股票。
投资理论
客观和理性地看Netflix 2018年第四季度的收益报告，投资者可以确定该公司的增长明显放缓。然而，就目前而言，投资者并未将NFLX潜在动力的这种变化计入股价。
2019年一季度指导
下图是Netflix对2019年第一季度收益增长率的预测。
通过上面的图表，我们可以看到它的收入增长率在稳步下降。此外，Netflix的增长速度预计将有6%的外汇逆风，如果没有这种逆风，在外汇中性的基础上，增长速度将同比增长27%。
Netflix在2018财年结束时同比增长35%。然而，尽管在2019财年开始时增长明显放缓，但市场并未被乐观情绪所吓倒，Netflix的股价在公布财报后几乎没有大幅波动，当天收盘时下跌了4%。
值得注意的是国际用户
Netflix股东信的第一页神秘地少了很多财务细节，而之前的信中也有。因此，许多新闻媒体似乎都在关注Netflix希望他们关注的东西——观看其节目的家庭数量，比如Bird Box。
然而，在信的后面，除去会计上的变化，我们可以看到Netflix盈利能力的进一步细节。
因此，Netflix增加用户的关键驱动力一直是其国际用户。然而，Netflix面临的问题是，国际用户的价值远远低于美国用户。
换句话说，不包括重新分类的会计准则，国内订户的供款利润率为33.7%，而国际订户的供款利润率则低得多，只有10.3%。
鉴于未来增长的主要推动力预计将是国际用户的增加，Netflix 2019财年的综合营业利润率是否真的达到了人们期待已久的13%将是一个非常有趣的问题。
自由现金流与利润
看好Netflix的论点仍然是，尽管该公司预计将在2019财年投资30亿美元的自由现金流，随后将持续数年，但它最终会达到一个时间点，可能是2020年至2023年，届时其自由现金流将赶上其13%的营业利润率。
此外，Netflix预计，一旦它的内容库足够丰富，它就不需要投入那么多，也可以减少开支。我立刻对这个假设提出了质疑。Netflix的节目经久不衰吗?当然，许多书名都有很强的生命力，但我狂热地怀疑，大多数书名都没有持久力。
然而，假设Netflix的雄心壮志变成了现实，它13%的营业利润率将真正转化为13%的自由现金流，单凭常识就表明它不会，因为利息费用和税收。
然而，为了便于讨论，如果我们假设Netflix的预期营业利润率直接转化为自由现金流，那么在绝对最好的情况下，该公司将产生25亿美元的自由现金流，这根本不支持其目前的市值估值。
估值
下表突出了Netflix的估值。
在上面，我们看到了一些突出的同行，它们以这样或那样的方式与Netflix争夺屏幕时间。例如，亚马逊(Amazon) Prime Video和Alphabet的YouTube是直接竞争对手，以Facebook为代表的社交媒体也在争夺屏幕时间。因此，这是我直接认为首席执行官迈克•里德是错误的另一条途径。
Reed断言消费者不会线性地消费内容，Netflix的竞争优势在于它能够与不同的产品一起成长，比如网页浏览、社交媒体和视频游戏。
然而，我担心，就目前而言，生物学仍在阻碍里德对Netflix的愿景。因为观众一天只有24小时，只有两只眼睛。此外，信中强调，美国有10亿小时的电视时间而Netflix“只”占据了10%的市场份额。另一方面，我看不出Netflix如何能在现实中成功地将市场份额显著提高——当然，消费者总是可以放弃睡眠。
最后
我在这里已经快15年了。这是51个季度，其中32个是CFO，公司价值增长了1000%。——David Wells, Netflix的CFO
有趣的是，有这么多投资者在回顾和衡量Netflix股价的飞速增长，并预计未来也会有类似的增长。
这种预期的问题在于，它只会让投资者感到失望。Netflix在短时间内取得了巨大的成就。然而，展望未来，每一个障碍都将越来越具有挑战性。然而，就目前而言，在一家营收增长不断下滑的公司，投资者仍热衷于为股东出资。