一、公司介绍
华兰生物是一家从事血液制品、疫苗、基因工程产品研发、生产和销售的公司，公司业务包括血液制品、疫苗制品、创新药和生物类似药研发、生产三类业务，其中血液制品有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物、人凝血因子Ⅷ、人纤维蛋白原、狂犬病人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白等11个品种(34 个规格)。
二、投资亮点:
1、 公司积极申请单采血浆站，产能建设稳步推进。根据公司公告及投资者关系记录，2021 年公司共有单采血浆站 25 家，采浆量为 1000 吨以上；2022 前三季度公司下属各单采血浆站克服疫情的影响，采浆量较去年同期增长约 10%，同时公司于今年上半年先后获准在河南 4 县各设臵一家单采血浆站，目前正在加紧施工，加快推进单采血浆站的建设，原有浆站的潜力挖掘及新浆站的获批为公司血液制品业务增长奠定了坚实基础。此外，为满足采浆量上涨后各类产品的生产需求，公司征地 350 亩新建医药研发及智能化生产基地，扩大和拓展公司现有生产规模和产业布局，公司在血液制品行业的领先地位有望得到进一步巩固。
2、流感疫苗批签发稳定增长，单抗研发进展顺利。根据中检院及公司投资者关系记录，2022 年前三季度公司共批签发流感疫苗 103 批（受批签发提前影响已超过去年全年的 100 批），其中三价流感 12 批（同比+100%），成人四价流感 77 批（同比+48%），独家产品儿童四价流感 14 批，开始逐步放量，前三季度流感疫苗共实现营业收入约 15.6亿元，同比增长 12%；在单抗方面，公司目前共有 7 个单抗品种取得临床试验批件，正在按计划开展临床试验，其中贝伐单抗三期临床试验己取得主要临床终点数据，预计 2023 年 1 季度可完成药品生产批件申请。
3、疫苗公司发布股权激励计划，有助于公司长远发展。华兰疫苗于今年 10 月发布 2022 年限制性股票激励计划，激励对象共计 28 人，主要包括高管及核心骨干，业绩考核指标为以 2021 年净利润为业绩基数，要求 2023-2025 年扣非净利润的增长率分别不低于 40%、80%、100%（目标值口径，若达到则公司层面归属比例为 100%）；32%、64%、80%（触发值口径，若达到则公司层面归属比例为 80%，否则为 0%）。若按每年同比增速计算，则 2025 年扣非后净利润相较 2021 年净利润的年均复合增长率为 18.9%（目标值）、15.8%（触发值），此次股权激励计划将绑定核心员工利益，有助于公司疫苗业务中长期稳健增长。
三、总结
公司发布 2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营业收入 36.02 亿元，同比增长7.18%；归母净利润9.01 亿元，同比下降 15.07%；扣非归母净利润 7.58 亿元，同比下降 22.44%。Q3 单季度，实现营业收入 12.53 亿元，同比下降 39.54%；归母净利润 3.18 亿元，同比下降47.33%；扣非归母净利润 2.96 亿元，同比下降 49.18%。
主要是受生产成本上升影响。公司加大对流感疫苗的销售力度，销售费用率为22.45%，
同比上升4.15pp；研发方面持续投入，研发费用率为6.16%，同比上升0.46pp。生产成
本的提高和费用支出的增加使得公司销售净利率由去年同期的35.33%下降至29.56%。流
感疫苗回款周期较长，对公司现金流造成一定影响，短期内应收账款升高，经营性现金
流同比下降我们预计公司 2022 年-2024 年的收入增速分别为 15.6%、15.2%、16.2%，净利润增速分别为 6.3%、15.4%、22.0%，对应 EPS分别为 0.76 元、0.87 元、1.06 元，对应 PE 分别为 24.3 倍、21.1 倍、17.3 倍；维持买入-A 的投资评级。