一、公司介绍
公司坐落苏州，根植长三角核 心经济圈，分支机构众多，可享区域经济发展红利。公司是全国第一家全面实施事业 部变革的商业银行，现已形成公司银行、零售银行、金融市场和数字银行总部四大专 业化经营事业总部，专注于“服务中小、服务市民、服务区域经济社会发展”的市场定 位。苏州银行股权较为分散，前三大股东为国发集团、虹达运输和园区经发，不存在 控股股东及实际控股人。
二、投资亮点
1、整体盈利水平偏弱，成本管控能力有待提高。苏州银行相比同业盈利水平较低，和低 于同业的杠杆率共同导致苏州银行 ROE 水平低于同业。从杜邦分析看，苏州银行净 利息收入对于利润的贡献高于同业，但成本对于利润的折耗也高于同业。1）从息差 表现看，苏州银行息差下行幅度小于城商行水平，2016 年后息差水平好于同业。通过 对息差进行拆分，苏州银行生息资产收益率和计息负债付息率都高于同业。2）从成 本收入比看，苏州银行成本收入比为城商行最高，预计主要是公司对于科技投入较多， 期待未来科技赋能增收降费。
2、2018 年不良认定趋严、总体资产质量弱于同业；核心一级资本充足。1）从各维度指 标看，苏州银行资产质量较同业偏弱，不良率和不良净生成率在 2018 年走阔。关注 类贷款占比呈现下降趋势，但绝对值水平仍高于同业，显示未来不良压力仍较大。从 不良偏离度看，苏州银行 2018 年加大对不良认定的严格程度，逾期 90 天以上贷款占 比不良为 80.7%。2）从资本情况看，苏州银行核心一级资本充足率优于同业、但一 级资本充足率、资本充足率较同业差距不大，考虑到补充一级资本和二级资本相对核 心一级资本较为容易，苏州银行在资本方面仍较同业有一定优势。后续可通过发行优 先股、可转债等方式来补充其他一级资本。
3、资负结构不断优化，零售贡献逐步提高。1）资产端：信贷增速支撑、结构不断优化。 苏州银行生息资产增速近年来有放缓，弱于上市城商行平均水平，主要是贷款支撑。 贷款总体增速维持在相对高位，带动信贷占比生息资产不断提升。从贷款细分结构看， 对公贷款近年来增速不断放缓、零售贷款则保持较高增速。且对公调结构，加大对水 利、环境和公共设施管理业等不良率相对较低领域贷款投放，零售端则发力消费经营 贷、按揭贷款保持相对稳定增速。2）负债端：核心负债占比上升。苏州银行近年计 息负债增速放缓，且从其细分项看各项负债波动较大，存款增速也呈现一定波动性。 从存款结构看，活期化程度有一定下降，存款以企业存款为主、但储蓄存款占比有提 升。资产质量状况整体良好。
4、2019年，在董事会的领导下，本行坚持“以小为美、以民唯美”的战略理念，围绕“稳增长、控风险、严管理”工作主基调，持续推进各项业务健康稳健发展，经营业绩继续保持良好增长态势。截至2019年末，本行总资产3,434.10亿元，较上年末增长10.39%；归属于上市公司股东的所有者权益278.02亿元，较上年末增长17.99%。2019年度，本行实现营业收入94.25亿元，较上年同期增长21.82%；实现利润总额32.87亿元，较上年同期增长21.11%；实现归属于上市公司股东的净利润24.73亿元，较上年同期增长10.30%。报告期内，本行资产质量持续提升，风险抵御能力进一步增强：截至2019年末，本行不良贷款率1.53%，较上年末下降0.15个百分点；拨备覆盖率224.40%，较上年末增加50.07个百分点。
三、总结
公司地处苏州，区域经济活力强，借助科技力量在社区金融和小微科创金 融发展有特色、资产结构逐步优化、资产质量认定趋严但较城商行仍有一定差距，同 时公司核心一级资本充足，现有资本水平能够较好支撑公司规模增长。基于 2018 年 每股净资产 7.86 元的新股定价水平，我们给予公司 19E 20E PB 0.93X/0.86X；PE 11.02X/10.41X（城商行 PB 1.09X/0.96X；PE 8.52X/7.54X），公司后续成本管控有 待优化，建议保持积极跟踪。