格雷资产月度报告2022.07

1、市场回顾

2022年7月,上证指数下跌145.38点,报收于3253.24点,跌幅4.28%,深圳成指下跌629.28点,报收于12266.92点,跌幅4.88%;香港恒生指数下跌1703.28点,报收于20156.51点,跌幅7.79%。

  2、可兴观市

随着美国加息和国内政治局会议靴子落地,我们依然维持原来的判断,政策底和市场底大概率已经确立,市场、经济以及投资者情绪最坏的时候基本已经过去了。所以整体投资策略由防守转为进攻,加大仓位布局,在风控的前提下仓位最大化。

刚刚结束的政治局会议对下半年的经济工作的定调是力争实现最好结果,那么可以确定下半年的经济增长会出台更多强有力的措施和举措,同时稳定房地产市场发展也作为一个重要的目标,所以房地产以及相关的产业链在下半年可能可以看到一个触底反弹修复的一个进程,那么带动整个GDP接近30%的地产及相关产业链会有修复,对于平台经济的治理,也进入常态化的一个监管阶段,平台经济对于促进就业和拉动消费也会起到鼓舞信心的作用,所以在这些强有力的政策出台前提下,对整个股市会有明显的一个支撑作用,所以股市向下波动的空间不大。

通过政治局会议我们可以清晰的看到力争实现最好结果,那么未来下半年的经济增长会得到强有力的政策支持,同时,我也认为未来的经济是一个弱复苏的节奏,所以大概率下半年会延续结构性的震荡向上的行情,那么我们投资策略是在优选个股和高景气赛道里面去做投资标的调整和组合布局。大的指数级别的行情,我认为在下半年出现的概率并不高。

我在上个月月报的时候就提示过大家经过五六月份的一个快速反弹,市场短期的波动,可能随时会到来,整个七月份一直是处在一个调整的进程里面。所以在这个市场调整的过程当中,我们逢低加仓了一些优质、低估、高壁垒、高成长的一些投资标的。

目前,我们整个持仓的组合里面A股占了70%多,港股占了不到30%。主要的这个布局的行业和赛道,像白酒、食品饮料,工业互联网、消费互联网、免税、医药以及物业服务、高端制造和新能源。当然由于净值差异以及投资的限制,整体仓位和组合会有些差异。未来如果新能源行业由于短期交易过于拥挤出现调整,当出现我们认为合适的价格的时候,我们会考虑择机加大布局。

 3、格雷行业配置

工业互联网

工业互联网是我们首次进行配置,工业互联网虽然与消费互联网同时起步,发展了20年,但前15年基本停留在信息服务、交易撮合阶段。近5年一批企业从物流仓储交易供应链整合、工业品原材料团购电商、MRO非原材料工业品采购、FA自动化零部件一体式供应、工业企业数字化改造和saas服务等不同方向进行了切入。我们认为当前的工业互联网正处于十几年前的消费互联网的发展阶段,属于爆发前夜。我们本月进行配置的工业原材料直营团购电商龙头,从15年开始电商交易以来,以每年GMV营收翻倍的速度在增长,但截止去年,其已介入的6个相关产业平均渗透率也仅仅只有1%,与消费电商30%多的渗透率相比,还有巨大的发展空间。而就竞争壁垒而言,工业原材料大额采购,比消费电商更深,客户除了价格在意度之外,对中间商的信任度、履约能力更加注重,该企业从事工业互联网20年,从工业信息服务起家,积累了海量的客户资源和多年的服务信任基础,2015年较早的转型了直营团购电商,在已经进入的涂料、卫生用品、玻璃等6个领域的先发优势,除去掉中间经销商和拼单大额采购带来的价格优势外,对上游稳定的订单能力,对下游稳定的供货履约信任度,造就了企业很深的护城河。企业的电商业务目前完成了1-10的起步阶段,刚刚进入10-100的快速发展阶段。企业有着横向产业链sku扩张和纵向新用户交易转化率、老用户电商交易渗透率提升的三维增长空间。今年上半年在疫情影响和原材料价格下行的大环境下,仍然保持了接近100%的增长速度。未来3年我们判断企业依然会保持高双位数甚至接近三位数的GMV增长,且该企业正在对电商服务的上下游企业进行数字化工厂改造,百家云工厂计划稳步推进中,数字化服务业务才处于0-1的试验阶段,一旦试验成功,批量发展,会大幅提升交易电商业务竞争壁垒和成为公司第二增长曲线。股票的当前估值严重低估了企业的发展潜力。

白酒

我们重点看好高端白酒龙头企业,中高端白酒行业多年来一直看好和基金重点持仓的行业。这个行业是中国乃至全世界商业模式最好的行业。从财务角度看,白酒具有高利润率、轻资产、高自由现金流、具备长期盈利能力和成长空间。从产品和竞争壁垒看,它具备强品牌心智属性、存货升值属性、社交和精神消费属性。消费者对价格不敏感,对品牌认知度强,高端白酒的社交属性决定了其长期的提价空间和品牌集中度提升趋势。虽然当前行业估值处于历史中位水平,但随着机构投资者占比的进一步提升,行业的高自由现金流、长成长空间特性,使行业估值很难回到历史低位,尤其是竞争地位稳固的龙头企业估值中枢将会比前些年有明显的上移,而当前该企业出厂价与终端价接近2倍的价格差距,使其拥有比其他酒企更为确定的潜在增长空间,本月披露的上半年业绩预告显示,在没有提价的情况下仍保持了20%的业绩增长,我们仍然看好其长期发展空间。

大众食品饮料

下半年随着疫情防控政策继续放开的预期,消费复苏是非常确定的趋势,二季度基本是大众食品饮料的基本面底。我们依旧看好并重仓配置广式月饼的龙头企业,一是广式月饼由于味觉记忆和文化传承,在广州地区具备强大的竞争壁垒;二是今年受疫情的影响,以及月饼季节性敏感的特点,经销商会更加慎重选择合作品牌,龙头企业的集中度有望进一步提升;三是先接受预定再投入产销的商业模式,决定企业的现金流非常的安全,这在今年餐饮整体不景气的大背景下,显得难得可贵;四是当前企业的估值处于历史底部附近,具备戴维斯双击的潜力。

我们也看好乳业龙头企业的机会。一是未来产品升级带来净利润提升的逻辑清晰,二是当前估值处于近10年下25%分位,三是乳制品的刚需属性受疫情影响有限,业绩依旧保持稳定增长。

消费互联网

港股科网股本月受到社交龙头大股东减持和美联储加息预期的影响,走势比较疲软。目前从宏观面而言,缺乏支持科网股向上突破的环境与氛围,但科网股龙头股价从去年开始调整幅度已经足够大,目前整体估值处于历史估值的下沿,随着这些企业的中报的发布,等待企业业绩回升明确,择机加大仓位。

 免税零售

根据三亚凤凰国际机场消息,7月1日至22日,该机场进出港旅客量已突破100万人次。截至22日,三亚机场累计旅客吐量日均进出港旅客超4.7万人次,环比6月日均增长79.7%,恢复到2019年疫情前日均旅客量的85.8%;日均执行航班334架次,环比6月日均增长49.1%。免税龙头企业的中报业绩下滑也是在意料之中,我们认为随着海南离岛旅游业务的强劲复苏,免税零售龙头企业依旧是较为稀缺的配置目标。

 医药

我们主要配置了CXO和医疗器械龙头。其中两只CXO龙头企业业绩快报显示上半年依旧维持了60%的业绩增长。制药行业分工细化、研发和生产的外包是大势所趋,对于CXO行业内的绝对龙头,特别是竞争相对不激烈的大分子生物药领域,当前仍处于坡长雪厚的阶段,该企业在手订单额已10倍于去年的营收,且还在不断增加中。医疗器械的两家公司,一家作为行业的绝对龙头依然保持着稳健的发展;另一家作为口腔隐形矫治双寡头之一,虽然上半年受疫情影响,营收和利润出现下滑,但行业正畸渗透率和隐形代替率在未来10以上都将保持快速发展,我们需要关注的是行业竞争格局的变化,只要公司双寡头的地位不变,公司就依然有着长期投资空间。

其它

我们低仓位配置的物业行业受地产断供事件影响,7月回调较大,但我们在物业行业里大多数配置的是龙头央企,即使地产行业出现更大的问题,央企物业公司也没有暴雷风险,且物业行业存量生意、持续增长,自由现金流、市场份额向龙头企业集中的商业规律也不会改变。

4、投资驿站

第一大投资原则:独立思考和内心的平静。——巴菲特。

市场被恐慌的投资者和政策监管等难以预料的力量左右着。——《宽客》作者斯科特.帕特森

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天生不是情人08-01 14:21

乳业龙头目前估值是近10年的40%分位数吧,哪来25%