长春高新2020、2021年期间股价高的时候市值2000亿，从2021年6月开始一路下跌，目前市值660亿。
至于下跌的原因，有说是因为集采传闻，有说是因为股东套现所致。
各种说法都有！
如果要找一种说法，我更倾向于，是因为太贵了，2000亿市值的时候，大约60倍PE，估值贵了，市场就会借“故”下跌。
至于这个故是什么？千奇百怪都有！
长春高新是一家以生物制药为核心的企业，这个领域我一直未敢涉足，原因是产品很难理解，不像白酒、酱油、牛奶、瓜子这些产品，在生活中非常熟悉，几乎不需要思考，仅凭常识就可以理解企业是做什么的，在行业中的口碑如何。
而说起生物制药，例如生长激素，大多数人可能一脸懵，我也是第一次听说！
不过，本身的目的是为了学习，所以带着好奇心去看这家企业的财报。
初次了解，期望不要太高，得不出明确的决策意见，仅供参考。
一、公司概况
长春高新技术产业（集团）有限 公司始建于 1993 年，由长春高新技术产业发展总公司独家发起设立。
1996 年公司股票在深圳交易所挂牌上市，是东北地区最早的一批上市公司。公司成立之初，以高新区基础设施建设为主，后逐步在多个领域试水。
直至 1997 年金磊博士加入，长春金赛药业有限责任公司的成立，瞄准国内生长激素市场空缺，公司成功转型医药行业。
（2022年财报显示，目前长春高新的净利润几乎全部来自金赛药业的贡献。）
值得一提的是，金磊博士正是金赛药业的创始者
他是第五代生长激素——金磊大肠杆菌分泌性基因表达技术的关键人物
金磊在 1985 年北京大学生物系毕业后即在中科院生物物理研究所攻读硕士学位。1989 年赴美留学，在加州大学旧金山分校维尔博士的实验室进行“大肠杆菌蛋白质的表达、纯化及蛋白质工程”的研究工作。
在此期间，他发表了《抗体—抗原分子机理作用研究》学术论文，该论文中阐述的“大肠杆菌分泌型表达技术”工艺简单、收率高、成本低、表达产物生物活性达 100%，具有显著的独创性，达到世界领先水平。
金磊因该技术获得美国生物技术领域最高奖项“克莱文奖”。正是由于该技术的卓越性能,国际上将使用该技术生产的生长激素称为“第五代生长激素”
生长激素，简单的讲是帮助儿童长高的激素。
据统计可能有3%的儿童存在个子矮小的问题（临床表现为身高低于同龄、同性别儿童平均身高 2 个标准差以上，每年生长速度<5cm，即可定义为矮小症，矮小症是一种内分泌代谢性疾病）
而金赛的生长激素，正是解决这个问题的。
金赛药业在这个领域遥遥领先，是我国重组人生长激素的开创者和引领者，是亚洲第一支水针剂和全球唯一长效针剂生产者。
据某医院样本提供的数据，金赛药业在市场中的地位摇摇领先，超过70%的市场份额。
二、主要业务
公司的产品分类4类：生物药品、中成药、房地产、服务业
从主要业务贡献的收入比重可以看出，核心的产品是生物类药品，也就是长春高新的子公司-金赛药业！
2022年公司的营业收入126亿，归母净利润41.4亿，其中金赛药业贡献了102.17亿的收入和42.17亿的净利润。
所以投资长春高新，其实投资的是金赛药业！
公司核心产品的毛利率92%，堪比茅台。
公司的核心产品长期维持高毛利，近10年最低的时候2014年也有76%，2019年之后超过90%。
因为这玩意确实不便宜，大概了解一下，金赛的生长激素有3种：
1、粉针，每天打一针，长时间使用容易产生抗体、1年的费用2万左右
2、水针，也是每天打一针，可以用笔式打针，打针方便些，且不容易产生抗体，1年的费用5万左右
3、长效剂，每周打一次，可以用笔式打针，打针方便些，且不容易产生抗体，1年的费用15 万左右。
可以想象，真有需求，为了孩子的身高，为了让孩子少受点罪，在家庭条件允许的情况下，只能默默承受，贵点也得忍了。
从消费者的角度，好消息是2022 年后在集采的影响， 部分省份粉针年费用有所下降！
不过水针放弃投标了，没有纳入集采，所以集采对长春高新的影响其实并不大。
三、公司经营
1、营业收入
近10年持续增长，从2013的20.49亿，到2022年的126.27亿。
10年增长5倍，年化增长17.5%
2、归母净利润
近10年也是持续增长，从2013的2.84亿，到2022年的41.4亿。
归母净利润，10年增长13.6倍，年化增长29.8%
看到这两张表，是不是觉得很优秀，连续10年保持增长。
用孔子的话说：吾见其进也，未见其退也！
3、财报概况
销售费用38亿，其中17.6亿为销售佣金、服务费
公司在职销售人员3011人
人均销售佣金58万（不含基本工资）
这佣金真高，请问公司还招销售吗？
公司帐上有55.8亿的现金资产，资金充足。
但是，怎么还给3.55%的利息去做长期借款（6.3亿），这利息也不便宜啊？
38亿的应收账款，占收入比约30%，因为公司的客户是医院，甲方比较强势，所以这个应收也合理。
存货46.5亿，占资产比重17.8%，存货需要留意，如果哪天产品价格下降会导致资产贬值。
生产资产大概72亿，输出了41.4的净利润，投入产品比57.5%，可以说非常高了。
四、市场空间
目前使用过生长激素的人有多少？有多少人需要使用生长技术？
这方面根据国元证券统计
国内儿童矮小症基数庞大，渗透率尚低，提升空间依然巨大。4-15 岁被认为是使
用重组人生长激素治疗矮小症的最佳年龄段。
据国家统计局数据显示，2019 年我国 4-15 岁的人口约为 1.85 亿，而矮小症的发病率约为 3%，按照这个基数计算，2019 年国内矮小症患儿的数量约为 550 万人。
若仅考虑传统的生长激素缺乏症人群，国内对应的矮小症患儿达到 180 万人，若考虑其他国内已经获批或在临床中的适应症，包括特发性矮小、Turner 综合症、软骨发育不良，则对应患儿人群达311 万人。
根据市场调研数据，计算了解到生长激素 2020 年平均患者数量约为17.8 万人，目前市场渗透率约为 5.7%。
听上去市场空间还很大，不过这个还没找到有效的验证，个人持保留意见
五、估值
公司的市值最近1年近乎腰斩，再腰斩，从2020-2021年之间的2000亿市值，跌到现在市值660亿
对于当前41亿的净利润来说，这个估值算低的。
但是难点在于利润的持续性的判断
老唐给出的估值三大前提：
1、利润是否为真？2、利润是否可持续？3、维持当前的利润是否需要大量投资？
就目前长春高新的情况
1和3问题不大，公司依靠生长激素，有核心的利润来源，57.5%的资产投入产出比也非常可观，一年13.6亿左右的研发费用，也负担得起。
但是利润的持续性，目前没有把握
1、产品定价的不确定性，目前粉针已经加入了集采，水针什么时候会不会也加入，不确定？如果加入，毛利率必然会下降，影响公司的净利润。
2、市场的空间是否真的有那么大不确定？
3、对他们家的产品很陌生，第一次了解，不清楚口碑，只停留在听说。