在期权市场上，投资者对“做多与做空波动率”的概念一定不会陌生。举例来说，投资者如认定行权日时股价偏离现价但不确定其方向，可通过同时买入认购与认沽期权来实现收益。利用同时做多或做空双向的杠杆ETF，我们其实也可以达到类似的目的。我们已经熟知，当市场处于无趋势的震荡市时，杠杆ETF将出现较大耗损，而当市场处于单边市时，杠杆ETF则表现出增益。由此我们可以推论，双向做空杠杆ETF，在震荡市中容易获利，即“做空趋势”。相反来说，双向做多杠杆ETF，则可以在单边市中获利，即“做多趋势”。双向做空与做多的投资组合具有两个一般投资组合没有的优点：其一，双向做多或做空有相互对冲的特性，可以有效降低投资组合的波动率，提高低风险收益率。其二，杠杆ETF的买卖，并没有类似期权的行权日的限制，其灵活性较大，操作较为简单。理论上说，杠杆倍数更高的ETF一般更适宜双向做多做空的策略，我们以美股生物技术行业ETF $SPDR Series Trust SPDR S&P Biotech ETF(XBI)$ 及其衍生三倍杠杆ETF ($Direxion Daily S&P Biotech Bull 3X Shares(LABU)$ /$Direxion Daily S&P Biotech Bear 3X Shares(LABD)$ )在2015 年下半年的表现作为例子来说明
图1. 双向做空三倍杠杆ETF范例
首先，我们观察到，在2015年下半年生物技术行业处于震荡下降的走势之中（-11.5%，红线），由于耗损的存在，单纯持有三倍做空杠杆ETF – LABD 并不能给我们带来正收益（-20.5%，黄绿线）。而三倍做多杠杆ETF – LABU的跌幅也远高于基准ETF的三倍（-49.8%，绿线）。在这种情况下，双向做空的策略却能够在这半年时间内稳定而持续的获益（+34.47%，蓝线），而且其最大回撤仅为15%，相比组合的两个组成部分要稳定许多。
其次，如采用双向做多策略，则会取得与双向做空正好相反的结果，即在2015.6-2016.1之间亏损34.47%。佐证了在这段时间内波动大于趋势的特点。
另外值得注意的是，为了控制风险敞口，这里简单假设了以50%有效仓位做空LABU，另以50%有效仓位做空LABD，由于其内在对冲的本质，其真实风险敞口的估算显然要小于100%。通过回测，其组合相对基准ETF的beta为0.49，相当于接近50%的平均风险敞口。关于双向做空或做多合适的杠杆倍数，我们在这里不做展开。
双向做空的策略对于短期内无趋势，或长期一定会回归的基准指数（譬如前作中提到的VIX）来说最优，但我们提醒投资者：做空具有“利润有上限，风险无上限”的特点，如遇到单边市时，双向做空不仅不能起到很好的作用，且存在爆仓的风险。
当我们使用双向策略时，并不一定需要维持1:1的多空比率。譬如我们看多某ETF但认为其上行会伴随较大的波动时，可以选择2:1、3:1的不平衡多空比率进行双向做空或双向做多，这样既可以获得上行带来的收益，又能够享受波动带来的耗损补偿，有时比持有单向ETF有更大的利润，不失为对上述简单策略的一种重要延伸。这种做法需要对基准ETF的波动率以及趋势强度有较为全面的估计，我们以近来投资者非常关注的石油指数在2015全年的表现作为范例。$石油指数ETF-美国(USO)$ $VelocityShares 3x Long Crude Oil ETN(UWTI)$ $VelocityShares 3x Inverse Crude Oil ETN(DWTI)$
假设投资者在2015年初看空石油指数，他们可以分别选择如下几种策略，其收益曲线的特征如下
从上表我们可以清晰的看到，看空石油指数的策略中。直接做空USO的收益最高，但从波动率与夏普率的角度看，以3:1的比例双向做空UWTI/DWTI的策略都有不错的表现。而持有三倍做空ETF与双向做多都会有超过50%的最大回撤，一般认为在无对冲情况下是不能承受的。虽然投资者准确预测了石油指数的下跌趋势，但我们依旧需要研究与选择正确的策略才能做到低风险的获益。$标准普尔500指数(SP500)$ $道琼斯指数(DJI30)$ $纳斯达克综合指数(NASDAQ)$
总结：
杠杆ETF诞生的初衷是为日内交易者提供更大的波动机会，以及为机构投资者提供更多的对冲选项。到此，我们通过两篇文章的分析，我们从杠杆ETF的耗损入手，向大家介绍了这类新兴ETF的各种特性。通过研究我们发现，基于其耗损与复利的特性，既可以将其改造成低成本的融资杠杆，又可以通过双向做多或做空来应对明朗的趋势或是震荡盘整。希望这些思路能激发更多的兴趣，帮助大家的交易，也欢迎大家留言讨论。谢谢。
文章转自 Wei Xin 投资平台 “豪祖资本” 欲接收更多操盘，个股分析和全球热点资讯，欢迎朋友们长期订阅！
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2016.01.30