$The Trade Desk(TTD)$ 周四盘后公布业绩，四季度展望不及预期，暴跌接近30%，市值掉了接近100亿美金，为什么管理层四季度营收展望至少为5.8亿美金，只比预期的6.1亿美金少了3000万美金，市值要掉100亿美金？这背后的逻辑是啥？
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TTD作为一家亏损的公司，以2023年营收19.2亿美金计算，周四收盘市值376亿美金，市销率接近20倍。TTD股价最高时市值为2021年11月份的564亿美金，当时的市销率为更夸张的45.2倍，分析师这背后的估值逻辑在哪里？
纳斯达克100指数中，市销率超过10的公司并不少见，大概20多家，这些公司大都尚未盈利，营收规模也还比较小，但是之所以市场一致给出这么高的估值，原因就是市场分析师预期这些公司10年后的营收终值按照其自身的增长速度，不管是营收还是盈利，都会有一个质的飞跃。
分析师的逻辑是：TTD的毛利率高达80%以上，净利率最高的年份可以达到30%，所以未来营收达到规模后其盈利根本不是问题，前提或假设是只要营收能够按照其目前的增长速度持续下去。作为高估值SAAS企业的代表Adobe市值超过3000亿美金，其就是用历史证明了这个过程，所以市场给出了很高的估值。Adobe大概市销率是20.34，市盈率是54倍，经营活动产生的现金流量净额/营业收入大概是44%，销售净利率一直维持在30%以上，销售毛利率85%以上。
TTD的特殊之处在于，其第四季度的收入环比增长率是四个季度中最高的，按照历史年份，而一季度的营收经常是环比下降20%以上，三季度的营收环比也是个位数，所以营收规模的增长主要靠二季度和四季度，本次管理层预期四季度营收5.8亿美金，这样环比营收增速为17.6%，跟之前分析师预期的6.13亿美金虽然差异虽然只有3000万美金，可是环比营收增速预期有24.3%，差了接近8个百分点。
估值模型的奇特之处也是严重受了复利增长的影响，四季度环比营收增速从预期的24.3%降到了17.6%，虽然当期影响不大， 可是十年后营收规模差异却很大。根据分析师的模型将环比增长率更新后，之前预期2033年营收可以达到180亿美金，可是按照展望后的增长速度，2033年的营收只有101亿美金，只有之前预计的57%。
TTD在2021年11月份公司最高市值564亿美金，按照当时的季度营收增长速度，其营收规模在10年后应该可以达到接近250亿美金。
可以看出，一个关键季度的收入增长率对于TTD的十年后终值营收规模有非常大的影响，这个范围从2021年预期的250亿美金，到今天收盘前的180亿美金，再到今天收盘后的101亿美金，所以股价波动这么大也就知道逻辑所在了。
大家可以用相同的思路去分析类似的公司，大多数情况下的逻辑都是大差不差的。
总结：
1. 估值的游戏就是这么玩的。分析师估值模型对于增长率的敏感性非常强，虽然都是拍脑袋拍出来的，但是还是要不断根据最新展望设定新的假设，不然这个拍脑袋的过程就太随意了。虽然不愿意，一个百分点的增长速度更新对于10年后的营收终值影响还是很可观的。
2. 分析师模型的另一个关键假设就是这些公司在营收能够达到一定规模后，盈利自然不再是问题，但是愿望是美好的，现实往往很残酷，高营收转化为高盈利的可能性还是要打折扣的。
3.投资者的反映也会根据大盘走势、行业情况、市场情绪做不同的反应，不同情形下发布同样一份季报，股价反应的范围也会比较大，虽然无法验证，但是大家应该是能感受到的。