东方日升分析笔记 $东方日升(SZ300118)$
1、光伏行业市场预期较高，钱多人气旺。行业装机预期从去年的160GW提升到210GW，量上面30%的增长高于去年18%左右的增长，增速加快，并且可能是未来五年中增速最快的一年，如果今年不兑现，明年也会兑现。虽然价格方面可能会有10%左右的下降，但整体行业对量的依赖更大，制造业产能利用率对于盈利的贡献更大。因此，关注今年的光伏行业投资。
2、光伏主材中硅料、硅片、电池片、组件四个环节中，虽然硅料环节目前盈利高位且估值较低，但是市场先生更关注未来的变化而不在意当前的现金，所以硅料股价持续低迷。硅片环节今年可能是正式产能过剩的元年，电池片环节可能是产能过剩的第二年新技术投资元年老技术减值元年，因此，组件环节是目前光伏行业相对来说热情较高的环节。
3、组件去年经历了一年的盈利低迷和伴随着的集中度提升，A股行业龙头隆基、晶澳、天合估值也出现了剧烈拉升，9倍PB难以支撑10%-20%的ROE，晶科回A在即预计直接打满估值，阿特斯如果顺利也会直接打满，美股有投资机会但小三参与难度大。因此，五大龙头要么贵要么不在A股，可以考虑的就是5到10名的公司，东方日升可能是最好的投资标的。由于组件有渠道和品牌差异，新进入者难度较大，东方日升多年经营的渠道有他的价值，虽然日升经历了再融资失败品牌有所受损，但是市场只有3天记忆，公司通过出让胶膜和电站扛过了最难的2021，22年品牌形象大概率会有所恢复。
4、盈利方面，目前组件行业产能过剩，如果明年全市场230GW（容配比按1.1估算）需求，前五家估算190GW，剩余40GW，公司出个15GW是有可能的，按照单瓦2分钱盈利估算业绩3亿。公司有约1.3万吨硅料产能，按15万价格估算，约贡献8.5亿业绩。公司有700WM左右光伏运营规模，约贡献1亿业绩。参股的胶膜和六氟约贡献0.5亿左右的投资收益。综上，公司22年业绩预期13亿，对应ROE约14%，PE估值20倍，目前PB2.9倍，估值合理，可能是光伏少有的估值合理标的。
5、综上，如果行业增长兑现且公司顺利走出困境，海外产能顺利投产，公司明年业绩增长有望超越14%进一步带动ROE向上从而估值向上。一旦启动再融资，股价存在催化。
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