AH股溢价

上证指数自从2016年1月熔断事件以来，始终以3000点为中轴，上下500点左右的区间做箱体震荡。虽说大盘指数未见有大的方向性突破，但以消费、医药、科技为主线的结构性行情和机会层出不穷。如今上证指数再次来到了5年以来的大箱体上轨附近，距离先前的牛市高点也过去了6年，那么这次情形是否会与先前有所不同呢？

作为我们的开篇，来看一个估值倍率指标AH股溢价。

上证沪港通AH股溢价指数由沪港通范围内同时在沪港两地上市的公司组成，反映两地股票交易折溢价水平。溢价指数=100*以A股计价的成分股调整市值/以H股计价的成分股调整市值

从05年开始至今的AH股溢价指数长这样（白线）：

1.汇率因素

为了能更好的理解AH股溢价波动的背后原因，我们在AH股溢价指数上叠加了美元/人民币的汇率（红线）。在不考虑汇率波动的情况下，如果A股与H股价格都不发生变化，那么溢价指数应当为定值（水平线）。当前人民币与美元在汇率上已经脱钩，而港币依然遵循联系汇率制，由于溢价指数中的A股市值与H股市值分别用人民币和港币计价，汇率变动会是溢价变动的部分原因。当港币兑人民币发生贬值（图中红线向下），对于溢价指数会有提升的贡献；反之亦然。比如近期就由于最近自然月内美元的贬值，导致溢价指数的迅速抬升。

当然，由于溢价指数的影响因素有很多，汇率也不是唯一的决定性因素，可以看到指数变动与汇率的波动并非完全反向，只在某些阶段内如此。

2.外汇管制

从溢价指数（白线）的波动范围来看，指数常年位于100以上，大多在110-150之间波动，2007年牛市顶峰曾达到200以上，15年的牛市顶峰则达到了150。A股与H股相比，常年有正向溢价的背后原因，我们认为外汇管制所带来的A股溢价是其中重要的组成部分。由于资本无法全流通，A股相对H股常年获得了更高的流动性溢价。从历史上也可以看到，溢价指数不会在100以下停留较长时间。

3.样本因素

由于计算溢价指数，必须选取同时在内地和香港两地上市的公司为样本空间，AH溢价指数本身会带有较为明显的自身风格，例如大市值蓝筹、金融地产、能源基建等权重股占据了其中的绝大部分权重，而科技、医药、小市值成长型企业则不会被纳入指数的统计之中。当然伴随着科创版的推出、中概股的内地上市，相信AH溢价指数的风格偏移会得到缓解。（附AH溢价指数内权重最高的16支股票）

4.内地与港股估值体系不同

香港作为全球重要的金融枢纽，机构投资者是香港市场最重要的参与方，上市公司的估值体系普遍遵循着国际化的原则。而A股（特别是前些年）散户化程度较高，也造成了市场大幅的波动和相对紊乱的估值体系。我们认为，A股的市场情绪也被纳入了A股的市场估值体系的一部分，对券商对上市公司的评估造成了较大的影响。

5.港股本身的波动问题

近两年，国际地缘政治和多极化势力的抬升，香港作为内地和国际连接的桥梁，受到了诸多牵连和波及。这也直接导致了恒生指数的表现与全球主要指数的表现相比较弱，一定程度上也抬升了AH溢价的水位。

6.结论

尽管AH溢价指数有种种的不足，但作为一个估值类的风险指标，在历史上来看，还是有较强的均值复归性和参考价值，尤其是近期的AH溢价指数逐渐逼近15年的牛市顶峰，投资者们有必要引起重视，控制仓位，进行一定的避险处理。