$水晶光电(SZ002273)$ $欧菲光(SZ002456)$ $立讯精密(SZ002475)$ 【主持人】：大家好，我是天风电子的首席潘暕，我们今天邀请到天风国际的郭明錤老师，还有两位看半导体和面板的分析师一起开一个电话会议


我先给大家看一下为什么我们持续看好明年的景气度周期？我们在前段时间的深度报告都写了，为什么深度解读电子会超预期，还有显示器的报告和5G的投资机会，讲了一个核心的问题，明年的产业景气度从产品维度来看不只是手机，还有智能手表，电视、AR等等，包括产品的供给收缩，很多数据认证明年的投资逻辑我们寻找的一是利润率偏低的公司，还有杠杆比较重，ROE比较高的公司。再来是行业价格在底部，供给有收缩，价格会上涨的公司。所以6月推荐以来，我们发现三季度没有变化，这是我们当时推荐整个板块很重要的前提条件，以现在的时间点来看大家想估值会不会比较贵？首先从估值来讲，我今年6月以来我们每次电话会议都讲估值，估值在什么水位，立讯、歌尔是20-25偏中性的预期，而没有乐观的预期来看，很多公司明年是20倍，30倍不到，可以选出十几倍的公司，估值不会有特别高的问题。2017年的时候估值回到过60-70倍的景气高点，明年景气的程度比2017年更乐观的有几个节点判断景气度，一是明年5G手机叠加的换机周期，明年又轮到2-3年的换机周期，叠加到5G，会有2020年至2021年的强换机周期在。从创新的角度来看，苹果的APPLE watch、TWS等等


供给端2018年、2019年是供给侧改革。包括2018年去杠杆带来很多公司的财务压力，上市公司出现财务压力的时候，一级市场的公司压力更大，破产倒闭的更多。2019年供需平衡以后有订单的公司修复以后，2020年我们相信没有很大的产能扩产，会出现供给的缺口，明年的景气从半导体的芯片，往边框，注塑件、天线各方面去走，这是我们的核心观点。再补充一点，包括产能转移，原有国内的手机大家都知道品种集中6家公司，在今年年底年度策略讲了三星的供应链我们比较看好，三星不仅仅是手机开发和生产，也把供应链带到国内，国内供应链增加了1亿部手机的需求，三星明后年可能会达到1亿部。这样的增量市场对结构性有一个很大的刺激，对国内供应链来说是很大的缺口


现在在探讨公司会不会有例外的情况？第一轮的周期至少30%，后面会说创新的维度，这部分交给郭老师，这里面包括服务器的提升、网络设备的提升。面板也是在底部，创新维度来说我们看到量子点是新的角度，后面张健会讲面板的情况。现在怎么看？还是看景气度，我和策略交流，周期股顺周期，估值并不是非常大的瓶颈，对明年的行情前三季度我们还是非常乐观，这是我们核心的观点。接下来的时间先交给郭老师帮我们讲一下包括零组件创新支撑明年景气度的情况



【郭明錤】：大家好！我快速的把明年度我们目前观察到的行业重点跟各位说明一下。第一个是苹果的部分，苹果因为今年的机型比较低，我们明年看到iPhone的出货量和其他的主要产品，包括ipad、Mac、手表、TWS都呈现同比增长的情况，我们认为苹果是明年消费型电子核心成长逻辑。以今年来看，今年电子行业的股票上涨至少在前8、9个月和苹果没什么关系的，我们认为明年苹果开始扮演这样的角色，把供应链的股价随着本身股价的上涨来带动


我们看一下明年苹果大类的节奏，明年第一季度苹果会量产两种类型的新产品，第一个就是iPhone SE2，还有新款的iPad Pro，iPhone SE2除了处理器，其他都是旧的，这一款对产业链的意义在淡季的时候有增量的逻辑，让大家在产业链的表现在淡季相对比较好。因为有新机型的发布，明年上半年对iPhone的出货量我们预估有10%的同比增长，第一季度是4000-4300万部，第二季度是3500-4000万部分。对产业链来讲，明年上半年的表现比今年更好。再有第一季度的iPad Pro，iPad Pro需要注意的因为有TOF这样的新规格，这对于提升拍摄的质量，还有AR/VR的应用都值得关注，到底市场的反馈如何。因为明年下半年的iPhone也会有TOF，如果明年第一季度的iPad TOF的市场反馈是好的，我们几乎可以断定明年下半年iPhone的TOF一定受到欢迎，而且许多Android的手机也跟着用TOF


TOF在国内A股比较直接相关的供货商就是欧菲光和水晶光电，欧菲光虽然目前不是跟苹果作为第一线参与设计的厂商，目前跟苹果主要在参与设计TOF模组的是韩国的LG，这个模组需要比较多的校正，因为TOF要求更快速精准的取得计算时间的资讯，因此校正上比一般的模组会再稍微复杂一点。我们认为苹果过去的习惯不会有独家供应商，第二供货商是欧菲光和夏普做竞争。目前来看我们觉得欧菲光的概率比较高一些，第一是欧菲光比较有成本的优势；第二，欧菲光的光学事业部生产和设计的状况都挺稳定的，我们在这个地方正向看待明年欧菲光在苹果TOF会取得新的订单成为二供。现在单摄已经在出货了，双摄份额的增长也是明年可能会发生的。水晶因为viavi是TOF彩色滤光片的供货商，水晶也有机会帮viavi做代工业务。生产初期以viavi自己的出货为主，我们认为会重走结构光的历史，viavi慢慢把订单放给水晶光电，这样viavi生产费用和负担也会少一些，这也是可以预期去重复过去结构光的增长逻辑


比较重要的另外一点，因为苹果开始用TOF以后会带动Android的使用，Android使用技术这个产业链和苹果产业链有很大的不一样。像刚刚讲的水晶光电，Android会是三星和华为的窄带滤光片的直接供货商，毛利率比他做iPhone的代工更好。相关的企业像欧菲光、丘钛、舜宇、联创，都是Android的手机使用TOF的时候，这些供货商都有机会


明年第二季度还有两个重要的产品，一是苹果的无线充电板，二是Mac Pro，无线充电板最直接受益的厂商是立讯，因为苹果之前进行比较大的充电板的研发，其实无线充电是一个趋势，对苹果来说我相信TWS的热卖激励了苹果开发更多配件的意愿，建构使用生态的体系，所以无线充电也会是一个很重要的环节。另外我们也预测后年最高端的iPhone会把接口拿掉，无线充电板会随机附赠，所以无线充电板这个东西本来就一定会生产。明年第二季度立讯是这个产品的独家供货商，对立讯来讲这是未来几年可以关注的增长动能。明年第二季度的macbook Pro最大的改变是换成蝴蝶键盘换成剪刀脚键盘，要有金属支撑点搭配剪刀脚键盘的设计，在国内就是长盈精密，份额差不多有一半。另外值得一提的是明年第二季度开始MacBook Pro的A键，长盈精密的份额也会有比较大的增长，会从今年的5%到明年的15%-20%，苹果应该在明年对这家企业的贡献，我们觉得会看到比较大的显著增长


第三季度重点是新的iPhone和新的手表，新的iPhone我们觉得要观察光学和5G，光学刚刚提到TOF是明年最主要的新规格的核心。5G可以关注三个部分，第一是PCB，二是天线，三是金属中框。PCB部分我们看的是LCP MPI的用量增加，因此对国内企业来讲这是鹏鼎和东山精密受益。还有天线的部分，毫米波的手机需要高频的天线设计，因此必须要用封装降低流失，可以发挥毫米波很大的技术优势。因此这样的技术封装用SIP的封装方式，会利好环旭和长电这两家企业。再来是金属中框的部分，刚刚昨天我们发了报告，从中长期角度来看，慢慢工业富联也会跟他的竞争对手拉开距离，因为苹果对供应链的要求更加严格，特别是一次性的费用以后不会再资助，工业互联有这样的优势，我们也对明年金属中框的单价提升，我们看到工业互联在订单的份额也有机会做增长，这是5G iPhone的关注重点。手表的改变是立讯取代广达成为新的独家供应商。如果立讯一切开发顺利，也会开始做SIP，SIP从系统级封装角度切入。市场会有很多人担心立讯这样做对环旭有影响，但是iPhone高频的天线封装，环旭是主要的供货商，对环旭来讲这个地方不仅可以抵消立讯做SIP带来的潜在的损失，反而还可以带来一定的增加。SIP这个赛道是非常看好的，未来的TWS，苹果建构的平台，还有高频的射频SIP封装技术，还有系统性封装取代SMT的趋势应用等等，SIP封装不仅是一个周期，会是长期正向发展成长行业的趋势


还有明年第三季度和第四季度苹果另一个新产品的结构，会有Mini-LED的iPad Pro和Mac Pro，对国内企业来说会直接是三安光电。三安光电目前不是苹果供应链，所以开发进度比晶电、欧司朗和首尔半导体的都要慢，这是非常合理的，因为我们觉得有些买方不会很在意这个事情，我们必须说这是非常合理的，因为目前不在苹果产业链，开发速度比既有的还要慢。除了明年的第一个产品，三安光电可能会赶不急做技术的验证，第二第三个三安光电有机会进入Mini-LED的量产机会。这主要还是在于Mini-LED的用量会更大，每个面板需要使用1万颗Mini-LED，所以用量会更大。因为三安的MOCVD的机台产能是全世界最大的，是16寸的部分，苹果不可能有这样的产能能力的供应商不管，我们觉得三安进入产业链只是迟早的事情，第一个产品会比较赶，预估第二、第三个进入苹果产业链的概率比较高，这是苹果的部分


非苹果的部分我们觉得有三个趋势大家需要关注的，一是三星的代工比重持续的增加，国内最直接收益是闻泰，二是8寸产能的满载，目前订单能见度看到明年第二季度的季底，后段封装的部分包括晶方、华天股价很好的表现，都在反应这样的趋势。第三，跟刚刚的Mini-LED有关系，和三安都有关系，大尺寸现在看起来在谷底了，库存的去化在第三季度到10月为止，大概到了相对健康的水位，明年期待东京奥运带来一个新的换机需求，再来就是目前来说这个行业还是属于相对底步的状况，明年大尺寸的带动之下对面板行业像京东方、TCL也会很大的帮助。对LED行业的产能去化和Mini-LED的应用，LED行业在第二季度很多企业会看到转亏为盈的状况