目前，$恒安国际(01044)$  和$维达国际(03331)$  分别以9.4%和6.3%的市场占有率分居生活用纸行业的第一、第二位，加上中顺和金红叶，前四大生活用纸企业的市占率不足27%，行业集中度仍然较低，产能过剩问题亦一直困扰全行业。一直专注生活用纸的维达国际（03331.HK）在完成整合母公司爱生雅在华业务后，即将迈出大步。我们再一次强烈推荐今年持股选择 - 维达国际。

1月15日，维达国际行政总裁兼执行董事张东方提出，“未来5年，再造一个新维达”，具体目标是：要在每一个品类上建立一个领导市场的品牌，在生活用纸及成人失禁品类别占据领导地位，同时跻身婴儿纸尿裤及女性卫生巾类别的一线品牌。自去年7月以11.44亿港元收购母公司爱生雅集团在中国内地、香港及澳门的卫生业务后，维达的产品品类扩展至生活用纸、成人护理、婴儿护理、女性护理四大品类，品牌从原来的3个增加至10个。

同业产能将于今年全面释放，预计竞争仍然会非常激烈，加上爱生雅中国业务将在2014年第四季度开始并入财报，预计该业务在2015年贡献维达核心税前溢利增长率约5%。未来生活用纸市场会更加细分，随着消费层次的提高，过往的高增量发展一去不复返，在大洗牌之后，行业将被重新激活。近年来，一贯稳打稳扎的维达逐渐被积极多元化的恒安拉开距离。2014年中报恒安国际（01044.HK）以高达120.9亿港元的营收和44.9%的毛利率，远远抛离在行业排名第二的维达国际（营收36.7亿港元、毛利率29.5%）。通过收购美媛春、亲亲等跨界品牌，恒安在去年已经成为一家横跨生活用纸、卫生巾、纸尿裤、药妆、零食等多个行业，拥有心相印、安尔乐、安乐、七度空间、安儿乐、美媛春、亲亲等庞大品牌矩阵的多元化企业。

相较之下，一直专注生活用纸的维达收入增速已大不如前。2010年-2013年期间，维达国际收入分别为36.02亿港元、47.65亿港元、60.2亿港元和67.98亿港元，收入增速从2011年的32.3%降至26.4%，最后到2013年12.9%。为了应对恒安来势汹汹的攻势，维达最终在2013年9月接受了全球纸业巨头爱生雅集团的现金收购要约，出售了自己59.95%的股份。作为欧洲第一、全球第二大的生活卫生用品生产企业，爱生雅旗下拥有诸多知名品牌，包括全球领导品牌添宁（TENA）和多康（Tork），以及Lotus、轻曲线（Libresse）、得宝（Tempo）和丽贝乐（Libero）等区域性品牌。当时，业界曾一度认为爱生雅收购维达看中的是其渠道，甚至认为收购后维达品牌难逃被打压的命运，但最终维达和爱生雅却选择了整合。

去年7月，维达宣布以11.44亿港元收购爱生雅在中国内地、香港及澳门的卫生业务，直到9月，双方的整合基本完成。根据整合方案，爱生雅向维达输入了多个在全球排名前列的卫生用品品牌，如在全球排名第一的成人护理品牌添宁TENA，香港地区排名第一的纸手帕品牌得宝Tempo，婴儿护理品牌丽贝乐Libero以及家外用纸巾品牌多康Tork等，使得维达的经营品类扩展至生活用纸、成人护理、婴儿护理、女性护理四大领域，品牌数目也增加至10个。

城镇化推进、二胎政策的放宽、人口老龄化等趋势正在推动生活用纸行业的快速发展。“长者护理、婴幼儿纸尿裤、女性卫生巾等将成为新引擎，驱动市场第二轮增长。”国内婴幼儿和女性护理市场在过去几年呈现一路狂奔的发展态势。以卫生巾为例，2013年，卫生巾及护垫年工厂销售额约260亿元，市场规模约324亿元，较上一年增长13.5%，预计2014年整体市场规模将突破350亿元。这在恒安财报中也得到佐证。2014年上半年，恒安主营业务仍然为占收入46.6%的纸巾产品，第二大板块为卫生巾系列产品，约占营收的29.6%；第三大板块为纸尿裤系列，占营收的12.8%；剩下约一成的营收由零食和药妆等产品贡献。

未来5年维达将以生活用纸业务作为公司核心业务，做强做大卫生护理用品业务，进行多品类多品牌经营，在维达2014年半年报中，其业务结构已经开始有所优化：占据第一板块的低毛利卫生纸系列（以传统卷纸为主）营收占比从2013年的66 %降到2014年上半年的62.2%，且毛利率也有所提升；而高毛利的软抽、盒纸及湿巾成长快速，营业额同比分别上升37.2%、11.8%及63.2%。我们期待维达和恒安的距离越来越近。目前恒安国际1000亿港元市值是维达国际111亿市值近9倍，而销售额却只有维达国际不到4倍，纵观各类财务指标后，我们只能说：维达空间很大。