$艺龙(LONG)$ 发布2014财年第二季度业绩，表现良好， 第二季度客房间夜增长稳定；向低端酒店渗透的速度加快；但第三季度营收的展望略令人失望。第二季度艺龙的业务预订量增长环比加快，业务预订量的增长加速以及其他的业绩改善表明其酒店业务发展稳定。艺龙在在线旅游的激烈竞争下，酒店业务是其支柱，面临$去哪儿网(QUNR)$ ，$携程(CTRP)$ 和同程网等的竞争，艺龙能在二季度保持客房间夜量的增长稳定，实属不易。

酒店业务方面，艺龙正在继续扩张低端酒店业务，包括：1)向消费者提供更多酒店产品，如预售、闪购和最后一分钟销售等；2)向缺乏IT能力的酒店提供免费的酒店PMS系统。今年的未来半年低端酒店业务可能成为艺龙的长期增长推动力。但由于OTA行业的竞争形势存在很大变数，Priceline刚刚入股携程，预计艺龙无法保持第二季度的盈利表现。

从二季度的季报中我们看出，艺龙酒店业务发展稳定，酒店预订量增长在第二季度中扭转下行趋势：1)酒店客房间夜的同比增长速度加快至44%，相比之下第一季度为43%。不计入团购业务，酒店客房间夜同比增长55%；2)第二季度艺龙的酒店客房间夜预订量相当于携程网(Nasdaq:CTRP)的54.1%，与第一季度的54.5%大致持平；3)每客房间夜佣金收入的降幅也从第一季度的同比下降21%回落至11%。

酒店业务增长趋稳的部分推动力来自于艺龙的移动战略：1)移动预订量在艺龙第二季度总客房间夜预订量中所占比例超过45%；2)艺龙移动应用的累计下载量已超过8000万。作为OTA行业中的二梯队公司，能有如此的表现，艺龙的股价应该是能有足够的支撑的。

据Euromonitor提供的数据，2012年中国市场上共有313926家旅游酒店，其中包括27359家连锁酒店、74910家独立酒店以及211657家其他连锁酒店。休闲旅游需求的增长带来了强劲的低价旅店和经济型酒店需求，尤其是在靠近流行旅游胜地附近的地区。中国市场上的大多数独立酒店和旅店都比较小，缺乏IT基础设施和在线营销能力。这些酒店为艺龙及其同业公司提供了机会，总体来看，正是这些酒店而非国有连锁酒店代表了中国市场上多数的客房间夜；当未来这些酒店从线下转到线上时更是如此。低端酒店市场可能成为艺龙的长期机会。

截至2014年6月30日，艺龙的网络已经覆盖了国内12万多家酒店，高于截至2014年3月31日的10万家；超过1万家酒店正在使用艺龙免费提供的、基于云服务的酒店库存管理系统云掌柜和住哲(由其投资方公司所有)。这些类型酒店数量可能会在2014年底以前增长至20万家。

艺龙第二季度总营收为5040万美元，超出华尔街分析师平均预期的4610万美元；每股收益为0.14美元，也远超出华尔街分析师平均预期的0.01美元。但是，不计入人民币3000万元的其他运营收入(与同程网中止跟艺龙的合作协议有关)，第二季度每股收益为零。艺龙预计，第三季度总营收为5600万美元到6100万美元(同比增长10%到20%)，中值为5900万美元，不及华尔街分析师平均预期的6160万美元(同比增长19.3%)。

按照我们的估值模型预测，预计艺龙2014财年总营收为13.7亿元，净亏损大约为1250万元，近期内艺龙业务重点不会有根本性的改变，将继续对其移动酒店战略和优惠机会进行投资。根据DCF模型估值，艺龙的公司价值在19.3-20亿人民币之间，折合每ADS估值18.3美元左右。就最近的收盘价17.69美元来看，艺龙目前的估值合理，上升空间有限，当然，不排除艺龙被收购的可能性，不过，届时的溢价也不会超过20美元/ADS。

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