最近是季报集中公布的时间，每一家公司财报公布出来，总有一群人在下面评论：业绩超预期；业绩暴雷等等。等股票走势出来大多市场的涨跌反应又和财报的直观感受不一样，总是令众多小散目瞪口呆。看着财报数字很好看，买入了，结果大跌，然后一边为市场忿忿不平，一边安慰自己长期价值投资。
其实根本原因还是有太多人基础水平太差，看不懂财报，只会盯着利润数字，或者和去年对比的涨跌幅度。这些人本质上来说根本不懂什么是股票，所以就只能看着财报顺眼的数字押大小，错多了又开始各种财务造假，庄家割韭菜等等阴谋论。
下面我来尝试讲下，为什么你看不懂财报。讲财报的课程汗牛充栋，我为什么还要讲呢？因为会计懂财报，而我懂你。
首先，财报是什么？我不想去百度它的定义来咬文嚼字，只谈小散应该真正在乎的东西。通俗讲财报就是反映过去的一个账本而已。让我们回到进入股市的初衷上来，我们进入股市买股票，无非就是低买高卖或者吃股息。所有的关于财报，周期，ROE等等各种眼花缭乱的知识，其本质都在围绕着什么是低，什么是高，怎么买，怎么卖，能吃多少股息这些问题来服务的。
那么到底什么是低？什么是高？低是指市值小于净资产吗？PE一百是高吗？再进一步讲利润同比上涨200%是重大利好吗？利润腰斩是暴雷吗？其实它们的答案都是：不一定。而你不懂财报的原因就是把它们之间画了等号。假如把一支股票比作一头大象，利润是鼻子，负债率是耳朵，PE是尾巴，现金流是肚子，你看着任何一个点，都不能说出大象的样子，更遑论大象以后会活得更好还是更差了。
否定了上述的一切之后，我们来讲点别人不曾讲的。我们该如何将那些鸡零狗碎的东西串起来，组成我们对财报以及股票的认知呢？
从最基础的出发，我们来股市干什么：赚钱。怎么赚钱？低买高卖，吃股息。什么是低？股价低于其内在价值。什么是内在价值？这个问题其实就是我们要讨论的本质。我们看财报在干什么？估算其内在价值。
至此，财报才有了它该有意义，什么狗屁利润涨跌，营收同比环比，现金流，负债率，统统站一边，都只是衡量其内在价值的一个维度而已而且是过时的维度。过度看重就是一叶障目，就是盲人摸象。这一就是一些人搞不懂财报的原因。走太远了，忘了从哪里出发的，学人家看利润数字，学人家看pe，学人家看roe，最终走火入魔，疯疯癫癫，开始画线，开始阴谋论，开始押大小。
股票是把公司拆成很多份的权益，我们买的股数就是占有的权益份数。公司市值是整个公司的权益市场价。权益市场价定价的基础是什么？是流动性吗？是通胀通缩吗？是美元加息吗？让那些名词统统滚蛋吧。我来告诉你，是机会成本。一个人去买一个投资产品，他考虑的一定是说我能赚多少，在风险同等的情况下，能赚10个点决不买8个点的。
那么，整个市场最基础的机会成本是什么？存款利率。所以这里就懂了，为啥天天喊美元加息，流动性收紧，又利空我大A了。利率涨了，我去存钱了，投资期望值低于或等于存款利率的股票，有多远滚多远，我不想看到你。
从存款利率出发，你就懂什么是未来现金流折现了。就是站在当下，你这个公司未来能赚的钱，能折成现金给我的回报。它对标的锚就是利率，普通人的机会成本。记住这里每个字都很关键，里面有“未来”，“现金流”，“折现”。
什么是未来？未来就是不要看过去，财报都是过去的账本。要从中分析未来的变化。比如我正在高速发展期，投入了很多钱来研发，而且已经有成果了，市场还没来得及变现。或者我新品推广，几个亿的广告费已经砸下去了，利润还没反映到账面上，当期亏损几个亿。这时候的那个同比增长或降低有啥意义，但是有时候财报规定他们要那样写，你看空你就上当了。
假如我是卖白酒的公司，本来我每年营收200w，利润100w。年底我跟供应商说你多进点货吧，反正白酒也放不坏，今年把明年要卖的进了，我给你打八折。这样公司营收就是200w+160w，利润原来是100w，假如打八折的部分利润80w，利润就是180w。这样一看财报，营收同比上涨80%，利润同比上涨80%。妥妥的大利好啊，业绩炸裂。而实际呢，明年还有活路吗？业绩炸裂后，管理层顺势减持，事了拂衣去，深藏功与名。留下小散在高位瑟瑟发抖。例子虽然是虚构，但故事总反复上演。
很多人就是在这里丢掉信仰的。看你业绩好，你股价崩了，看你亏损，你一直涨到我怀疑人生。其实本质还是没有明白“未来”两个字，一直抓着财报上的数字，抓着鼻子总以为大象像一条长长的空心管子。
来看第二个点，现金流。有些公司宣称盈利，业绩炸裂，借债分红。赚钱赚到宇宙尽头，最后剩下的全是一堆烂尾楼。有些公司遇到蓝海市场一直扩张，飞速增长，账上一分钱掰开花，最后形成深深的护城河，成为持续的现金奶牛。同样是扩张，同样是现金流紧张，却是不同的结局，这里面有什么差别？
是玄学吗？是命运吗？都不是。是生意模式。如果一个公司现金流十分紧张，即不能一棍子打死，也不能被飞速扩张蒙蔽了双眼，要去仔细分析它的商业模式。我以前经常看到有人说牧原和恒大一样，老板都是河南的，天量的负债，现金流紧张。这种说法，对，也不对。
我们回到现金流的本质，投资考虑现金流的意义是什么？下限是活着，上限是给我股息。我们常听说某某公司现金流断了，其实也就基本宣告公司破产了。现金流就是今天要下锅的米，公司没钱工资，员工怎么办？没钱进材料怎么生产经营？所以有活着的现金流是投资一个公司的下限。
房子的目标客户能买几套，能一直买吗？最近几年房子降了，成交量是涨了还是跌了呢？猪肉呢？便宜的时候大家都不买了吗？猪肉今天吃了明天可能就再买了，便宜了可能还多消费点儿，所以从来没有哪家猪企因卖不出去而破产。这就是一个吃增量，一个吃存量。这里的增量存量本质还是时间维度的交易。存量交易的对象需求频次高，所以时间维度上交易次数多，开拓客户成本低。增量要不断地开拓市场，开拓新客户，交易频次低。
如果仅用存量和增量的维度去对比两个公司，那也太片面。实际养猪的缺点也很明显，家财万贯，带毛的不算。为什么带毛的不算家财？因为自古以来养殖业最大的问题就是一场瘟疫下来，家财就灰飞烟灭了。现在分析出恒大和牧原的问题：房子可能会有一个很长的周期，饱和后就很难卖了；养猪害怕疫情，带毛的直接灰飞烟灭。没有一个行业是完美的，我们来看看两家公司怎么应对各自行业的问题。
恒大的答案是多元化。皮带可能也看到了房地产未来的问题，所以开启了轰轰烈烈的多元化帝国。足球，冰泉，汽车。足球和房产的关系是什么？你看国足广告房子会买吗？买房送水吗？还是买房要送汽车？关键是花了那么多钱还没造出来。上一个这么搞多元化的还在美国，一直约我们下周见呢。这里只是举一些夸张的例子，其实质就是太不尊重商业规律了。我们干个小生意都会考虑，我们的优势在哪，怎样利用现有优势。恒大的产业都是八竿子打不着的硬凑，其实败局只是早晚的事。
来看看牧原在干什么：自繁自养，低蛋白饲料，元点出发，底层突破：种、料、康、养、智、洁、宰。每一个点上都确确实实的在发力，寻求突破。如果你看过牧原的上市招股书，就能看到14年他就在着手育种了，每一个都是聚焦在养猪面临的核心问题上。种，是外国卡脖子，自己搞出二元回交，然后18年之后开启了轰轰烈烈的爆炸增长，后面的涨只是前面种下的因。有人把这叫做运气，把这叫做风口，为什么别的猪没有飞上风口？
饲料是成本大头，我国大豆占进口90%，牧原着手低蛋白饲料。我看到比较搞笑的是，有人说低蛋白养出来的猪差。其实这只是高中的生物知识而已，低蛋白又不是低氨基酸。低蛋白本质是为了降低豆粕使用量而已。蛋白质是由氨基酸脱水缩合成，空间折叠形成的，摄入生物体内也是要再变成氨基酸吸收的。低蛋白饲料也是从元点发力，用微生物发酵产生必须的氨基酸，然后再添加到饲料中的。为什么是微生物发酵？还是高中知识，微生物表面积和体积比大，能量转化率高。当然这只是浅显的讲下其基本原理，更深层次的肯定是微生物相关的研究出的成果。看到牧原给西湖大学捐钱，再去看看西湖大学对应的研究项目就看懂了。还有各种空气过滤，水过滤，智能系统，粪便处理，不一一列举了。
上面这些只是冰山一角，回到本文的主题，假如你投资的是牧原股份，上面的细节你没听过，你读不懂财报也就不足为奇了。解一个题，连题中的条件都读不懂，看到长的短的就说选C，要靠运气选对吗？拍脑袋投资，可是最不缺的就是信息闭塞，思维迟钝，自以为是的脑袋。
芒格曾说过一句话：决胜的系统，在最大化和最小化一个或几个变量上走到了近乎荒谬的极端。至少牧原这家公司从第一性出发，一直在追求着类似的决胜。你觉得恒大和牧原还是一样的公司吗？
切回主题，上面对比公司有吹票嫌疑。多多少少还是有点个人观点在里面，切忌屁股决定脑袋。
上面讲了：“未来”，“现金流”，接着谈“折现”。我常常听到很多人估值的时候，在那里计算：市值减去账上现金然后计算出一个市盈率出来。这些人其实还是没明白估值的本质。估值的本质在未来，现金流，要“折现”到你手里。只有真正折现到你手里的才是你的。
哪怕一个公司市值低于其净资产，甚至低于其账上净现金额，都未必是低估。本质还是要看能不能折现。有一个笑话：不怕富二代吃喝玩乐，不学无术，就怕富二代奋发图强，老想创业。其实本质就是在说折现问题，你买了这家公司的股票，它又不破产清算。假如未来行业格局变化，公司转型，业务萎缩，人员臃肿，红利不在等，有可能它是一步步滑向深渊的。如果你理解不了这种逻辑，就想想看，世界上有没有从辉煌到破产的企业？那些现金，资产，也有可能对你一个小散来说就是镜花水月，计算器按冒烟，眼看着别人败光。
反过来看，这也是为什么那些所谓的成长公司，营收暴增，盈利可能是负的，财报一出马上涨停。因为未来有可能过了扩张期，投资建设完成了，就该吃红利了。当然，也不要高兴太早，也有所谓的成长专门为投资者量身打造了这种财报。期待的成长，最终只落得一地鸡毛。想看懂这些未来的趋势，都不是一个单一维度能够下结论的。这也是为什么懂投资的往往不是会计。
未来现金流折现，每一个字都价值千金。投资的困难在于，哪怕你把这些全想通了，还有市场偏好，时间维度的跌宕起伏的折磨，这又牵涉到人性关。为什么要把这简单的一句话复杂化，就是为了从根本上把这个东西，相通，想透，然后才有可能去对抗人性关，因为你坚信着什么是估值，什么是看得见的内在价值，才能坦然面对涨跌。
最后祝大家龙年行大运，恭喜发财。