撰文@张化倩
编辑@李福来
不久前，江苏美年大健康产业控股股份有限公司（下称美年健康）公布“体检表”，上半年实现营业收入36.41亿元，归属于上市公司股东的净利润0.17亿元，较上年同期下滑89.40%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-1.36亿元，同比下降251.24%。
美年健康曾一路高歌猛进，市值一度被估近千亿。之前的四年里，营业收入增长率最低也有34.64%，年度扣非归母净利润增速最低也有33.55%。
如今，股价从2019年4月份的最高价19.50元/股，市值723多亿，减少到了10月9日收盘的12.36元/股，462多亿市值，5个月蒸发掉了261亿！
业绩“大跳水”，股价暴跌，美年健康“病”了？
01
早在三个月前，媒体一连发布3篇调查报道：
《安翰科技的谎言①|“全球首家”过度包装术》、
《安翰科技的谎言②|第一大客户美年，不可能实现的销售业绩》、
《安翰科技的谎言③|张大中隐现，核心客户成谜》、
报道中称，安翰科技涉嫌欺诈发行，包括涉嫌过度包装、涉嫌通过未披露关联方舞弊等问题，一度将安翰科技推上风口浪尖。
隐藏在安翰科技背后的金主，美年健康也随之浮出水面。
根据拟科创板企业安翰科技在其招股书中的信息，2016年与美年健康的业务往来收入占到安翰科技主营业务收入的七到八成，美年集团及其旗下各大体检门店多采购安翰科技胶囊内镜及设备。
报道中还显示，美年健康与安翰科技不仅仅是大客户关系，还存在关联交易，对于美年健康销售业绩、销售价格和公司门店的数量真实性也表示怀疑。
6月20日，美年健康和安翰科技同时发布澄清公告，但自6月19日起至6月27日，美年健康的股票价格依旧跌幅5.96%，市值蒸发超过30亿元。①
2018年8月8日，广州美年富海门诊部在接受卫生和计划生育局现场监督检查中，被发现存在部分B超报告未经医生审核、以其他医生名义发报告等问题，违反了《医疗机构管理条例实施细则》、《医疗质量管理办法》等文件有关规定。
因此，美年健康被广州市天河区卫生和计划生育局立案处罚，对美年健康采取责令改正措施。
不巧的是，美年健康于次日又收到深交所罚单一张：
美年健康公司高管温海彦，于2018年8月29日披露2018年半年度报告前的30日内，通过集中竞价交易，买入公司股票1.3万股，成交金额20.77万元涉嫌违规。因此，深交所对温海彦予以监管关注措施。
作为体检行业的龙头公司，外界声誉受损，内部管理混乱，美年健康为何不健康？
02
病根可能要归咎于“急速扩张”。
2015年，只有13家门店的美年健康，55亿借壳江苏三友上市，股价水涨船高从10元一路狂飙至近70元。
高溢价自然需要割肉喂狼，实控人俞熔承诺：美年大健康2015年度至2018年度，扣非归母净利润分别为2.23亿元、3.31亿元、4.24亿元和4.88亿元。②
曾在房地产行业“淘金”的俞熔，因为“不在机遇期，就错过了成为行业巨头的机会”，遂转型转型医疗领域。他在多个场合表示，“美年健康要成为中国健康需求的最大入口，通过体检行业来撬动整个大健康行业。”
为了完成业绩承诺，俞熔从借壳那一刻起就注定了美年健康的发展路径—“弯道超车”：
2016年7月，他使用1.82亿现金收购新新健康，形成了1.54亿的商誉，从而控制北京美兆健康体检中心有限公司及上海美兆门诊部有限公司；
2018年4月，美年健康使用3.88亿现金收购美因基因33%的股权从而控股该公司，该公司承诺2018年至2020年实现净利润4263万元、8866万元和12330万元；
除此以外，2016至2018年间，美年健康共花了10.81亿元收购了23家公司的股权，这些公司2018年至少为美年健康带来净利润1.24亿元。
通过这种方式，美年健康2015年至2018年实现扣非净利润为2.26亿、3.49亿、5.02亿和5.50亿，累计实现扣非归母净利润达到了16.27亿元，完成率111%，“体检表”上看不出任何毛病。
根据卫健委统计数据，2018年全年，公立医院总诊疗人次达27.6亿人次，同比提高4.0%；民营医院4.7亿人次，同比提高13.6%，消费升级后，更多人的想法从“怕生病”转变至“防未病”，并愿意为防病体检支付。
抓住机遇，“应运而生”的美年健康，通过快速扩张，在215个核心城市布局了400余家体检中心，主营的体检业务自然赚得钵满盈盆，俞熔也以94.7亿元的身家位列2017年中国富豪榜第266位。③
但摊子铺的越大，美年健康的问题也就接踵而至。
03
美年健康体内病毒开始“占领高地”。
有不少网友爆料美年健康体检误诊、漏诊、服务质量差等问题：
“抽血一个简单的事情，护士搞不定，两个胳膊轮流抽，扎了三针，胳膊又红又紫色，投诉无门，工作人员互相推诿”，还有网友称“工作人员态度很差、多问一句话就不耐烦”。
去年7月29日，一篇《美年大健康：如果人死了，你就只能挣一次钱了》引爆网络。
一位自称是美年健康前员工爆料称：美年健康为一位肠癌晚期患者出具了身体一切正常的体检报告，延误患者治疗；美年健康有大量体检人员不具备从医资格，冒用已经死亡医生的名义违规签发医检报告。
至此，美年健康的“假医门”被捅出。
7月31日，美年健康回复深交所，自曝230家控股体检中心中有14家因未取得《放射诊疗许可证》等问题受到处罚并已经完成整改。
然而除了上述14家，美年健康竟然还有另外5家体检中心因涉无证上岗、放射诊疗许可等问题受处罚被媒体报道过，有的门诊部竟在5年内被处罚6次。④
当日，美年健康开盘大跌逾6%，截至收盘，股价为19.59元，市值蒸发了28亿元。
除了让消费者不省心，美年健康的投资者现在都可能心有余悸。
美年健康在扩张的过程中，将更多的财力投入到销售，而非提高核心的研发能力，导致各地的不少分店均是销售人员比医师数量多。我们从一组数据中就可以看出——
2017年美年健康的销售费用为14.88亿元，同比增长59.97%，销售人员数量为8831人，员工比重占比高于对手爱康国宾。
然而，相比巨额的销售费用，2017年美年健康的研发支出仅为397.53万元。研发人员数量仅为31人，占比为0.10％，研发投入占营业收入仅为0.06％。
业内人士称，美年健康属于典型的“营销驱动型”企业，通过营销的方式，推出一系列套餐式服务，鼓动消费者体检，目的就是为了赚钱。⑤
而这只是急速扩张的冰山一角，高应收、高质押、高举债等问题开始显现：
2016年、2017年、2018年，美年健康应收账款为10.46亿元、14.06亿元及19.69亿元，在总资产中的占比分别为11.61%、11.27%及12.04%。
如此高的应收账款自然需要计提大量的坏账准备，如果按照1%或者5%的坏账率，则公司去年需要计提坏账准备1969万元或者9845万元。②
除此以外，美年健康多次举债还造成现金流的问题。
截止2019年上半年，美年健康短期借款23.61亿元，累计有息负债高达72.32亿元。对比上市借壳时有息负债的6.3亿元，翻了11倍有余。
从资产负债率来看，资产负债率由2015年28%增长至2019年上半年的60%，如果剔除商誉的话，公司资产负债率高达85%。
为了偿还债务和解决现金流的问题，美年健康实控人俞熔先生及其一致行动人，目前已累计质押6.7亿股，占其所持股份比例为69.36%。
在今年6月19日，美年健康还发布一则《关于回购公司股份的进展公告》：公司回购股份数量为107.83万股，占公司总股本的0.345%，合计支付的总金额为1.53亿元。
不过，这一“救市”措施依旧“杯水车薪”，在过去一年多时间里，美年健康因“不健康”的表现备受舆论声讨，已经很难重振公司股价。
企业借壳上市，立下“军令状”，推高股价；为完成业绩承诺，购买盈利公司，移花接木。美年健康可能还没有完成官网宣称的“守护每个中国人的生命质量”，就已经榨干了投资者的钱包。（完）
*图片来源网络。资料来源：
①：罗雪峰 汪佳蕊，《美年健康卷入安翰科技“谎言门”背后——疯狂并购，商誉高企，频频违规》，发现财经网 ，2019年07年10日。
②：新浪财经，《美年健康的“体检单”上，并购扩张后遗症触目惊心》，2019年09月18日。
③：搜狐网，《10亿人口规模，1000亿蓝海市场，体检行业有多赚钱？》，2019年08月08日。
④：搜狐财经，《股价为什么这么低？美年健康控股股东坐不住了，抛五亿元回购计划》，2018年10月24日。
⑤：新京报，《美年健康“假医门”背后 体检服务毛利率超46% 》，2018年07月31日 。