促销品服务龙头，收购谦玛网络未来可期
元隆雅图(002878)
摘要：公司是促销品服务行业龙头，有较强的促销方案设计能力和成本优势。通过收购谦玛网络补强新媒体营销能力，整合线上线下一体化促销值得期待。我们预计公司2018-2020年EPS为0.71/1.02/1.24元。首次覆盖，给予“强推”评级，目标价33.71元。
促销品服务龙头，公司竞争优势明显。市场认为，促销品行业极度分散，且持续向专业化促销发展，单个公司仅能服务某一细分行业的客户，成长空间有限。我们认为，公司作为促销品行业龙头，是少有的能同时为快消、母婴、手机甚至金融行业客户提供促销解决方案的公司。在促销品领域，与大客户合作有较高的资金壁垒，且对于设计能力要求很高，市场集中度有望提升。公司供应链管控能力强，供应商数量多，排单时间短且具备成本优势，且公司较早布局数字化营销，线上线下为客户提供一站式营销服务，未来业绩有望持续高增长。
促销品行业长期向好，公司收购谦玛网络协同显著。促销品行业具有一定的抗周期属性，且相比其他营销方式有强化品牌形象等优势，随着消费品领域竞争白热化，快消行业公司在促销上的投入有望持续增长。我们认为，在消费升级和渠道下沉趋势下，未来消费品行业的竞争有望转向三四线城市，三四线城市有望成长为促销行业新的增长点；且随着移动互联网的快速普及，数字化促销料将更受消费者和广告主欢迎。公司收购国内领先新媒体营销服务商谦玛网络60%股权，我们认为，谦玛网络业务与公司形成很好的互补，有利于公司推进线上线下一体化促销的发展战略。
催化剂：消费等行业公司在促销上持续高投入，收购谦玛网络形成有效协同。
盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2018-2020年归母净利为0.92/1.33/1.62亿元（19年完全并表），对应EPS为0.71/1.02/1.24元。营销服务类上市公司目前PE的平均数和中位数都约为32倍左右，考虑到公司收购谦玛网络加快线上线下一体化促销布局，或将带来估值提升，给予公司对应2019年33倍PE，目标价33.71元。首次覆盖，给予“强推”评级。
风险提示：主要客户流失，消费品行业公司营销投入下降，与谦玛网络业务整合不及预期。
拐点已至，老牌PCB联合新星半导体双剑合壁
兴森科技(002436)
5 年磨一剑， IC 载板迎曙光。 IC 载板领域因为其业务门槛极高，自我突破的背后是长达 5 年的持续投入及亏损。但随着公司完成各大主流客户的认证并进入稳定供货周期后，公司在 2018 年的产线已达成满产状态，且长期保持着高良率水准，而对 IC 载板的扩产计划也一并进行着。公司于2018 年 8 月公告期 IC 载板扩产计划，届时可将 IC 载板产能由原来的10000 平米/月增加至 18000 平米/月，应对 IC 载板 60 至 70 亿美元的市场，实现其对国内 IC 载板领域的突破。
PCB 样板持续扩张，下游医疗工控市场巨大。 公司 PCB 行业深耕多年，专业从事 PCB 样板制造。近年来不断调整其 PCB 工厂，辅以投资扩产明年产能将有较大提升。通过下游应用市场的拓展，预计明年公司在宜兴厂具备 10%的增长并实现盈利、兴森快捷新增产能年中实现投产，公司在PCB 样板领域的霸主地位将继续保持。
国内国外双剑合一，半导体测试板已成型。 公司前些年收购 Harbor 和设立上海泽丰，在晶圆测试及芯片测试环节双管齐下。公司近年对 Harbor进行从采购到经营以及管理上的调整的同时计提其 2600 万商誉，而上海丰泽在于国内大客户合作，甩开国内测试公司，明年 50%的增长可预见，上海丰泽加 Harbor 帮助公司从方案设计公司向全系统解决方案企业方向发展。
高筑技术壁垒护城河，大肆发展可预期。 IC 载板以及医疗工控领域用 PCB样板具备较高技术壁垒。从行业内兴森科技、深南电路两家 IC 载板生产者来看， 5 年时间的投入是进入 IC 载板领域的平均时间，同时候选参与者需要投入较大的研发支出，无形中帮助公司筑起一道天然的护城河。对于医疗工控领域而言，由于其高要求高标准的原因，所定制的 PCB 样板的要求也随着提高，从线宽到材料等多方面，帮助公司拦住潜在竞争者。
盈利预测与投资建议： 公司在 PCB 样板领域已成中国内资龙头企业，辅以封装基板领域的技术领先，再配合公司在半导体检测方面的布局，公司将成为 5G 时代来临时的丰收者，以及国产化 IC 载板的领头羊。我们看好 公司 在 PCB 样板 和封装 基板 领域 的成长 。 因此我们预计公司2018E/2019E/2020E 年实现营收 34.24/42.10/53.43 亿元；归母净利润2.15/2.84/3.73 亿元，目前对应 PE 为 31.0x/23.5x/17.9x，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示： 产品原材料价格波动巨大， 5G 通讯发展或下游普及不及市场和公司预期。
业绩预告符合预期，全年高增长趋势不变
泰格医药(300347)
1．业绩预告符合预期，Q4 单季回升高增长
全年来看，预计实现归母净利润4.5 亿元至5.0 亿元，同比增长49.49%至66.11%，符合我们预期；其中非经常性损益0.9 亿元至1.1 亿元，同比增长47.54%至80.33%，股权投资收益实现快速增长；扣除非经常性损益，预计实现扣非后归母净利润3.4 亿元至4.1 亿元，同比增长41.7%至70.9%，主营业务高增长趋势稳健。
Q4 单季，预计实现归母净利润1.32 亿至1.82 亿元，同比增速中位水平60%左右，环比Q3 单季23.0%增速快速回升。受子公司方达IPO 费用、并表口径变化带的业绩影响与外协费用提前集中确认、收购的Concord 低毛利带来的收入影响，Q3 单季毛利、净利水平均出现下滑，预计Q4 单季已经回升高增速水平。
2、创新浪潮叠加一致性评价，业绩高增长确定性强
CRO 作为创新服务商具备极高的景气度，1）国内医药创新浪潮、新药研发全球化、国际多中心临床试验的开展提供创新药服务蓝海市场，2）国内仿制药一致性评价持续推进，BE 业务快速增长。公司新增订单与在手订单充足，2017 年新增订单24.2 亿，预计2018年同比增长30%以上；配套人员快速增加，2017 年底员工3200 人左右，目前员工4000 人左右，预计2018 年底有望4500 人；业绩高增长确定性强。
3、临床咨询快速增长，打造临床CRO 服务闭环
公司能够提供数据管理、统计分析、SMO、医学检测、注册申报等一体化的临床研究相关咨询服务，基本形成临床CRO 服务的完整闭环。受益于规模优势与市场稀缺优势，该板块有望保持快速增长，并与临床试验技术服务协同发展，提高客户粘性，增厚公司业绩。
4、创新服务端口优势，专业投资收益丰厚
公司准确把握创新服务的端口优势与专业优势，开展创新药等项目的股权投资，持续获得丰厚收益。公司股权投资项目充足，Q3 期末可供出售金融资产达到11.5 亿元，预计全年实现1 亿左右目标，未来投资收益稳定增长可持续性强，直接增厚公司业绩的同时，能够协同CRO 业务发展加强客户合作粘性，进一步促进整体发展向好。
结论：
我们预计公司2018-2020 年归母净利润为4.64 亿元、6.72 亿元、9.16 亿元，增速分别为54.2%、44.9%、36.3%，对应PE 为43x、30x、22x。公司是国内临床CRO 绝对龙头，能够提供I 至IV 期全阶段临床试验技术服务（包含BE）与器械临床试验服务，在医药器械创新、仿制药一致性评价推进、国际多中心临床试验逐步开展的大潮下有望分享巨额市场，同时临床试验咨询服务、部分临床前CRO 服务与股权投资服务的稳定发展将促进全产业链布局的完善，提供稳定业绩贡献，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
医药创新政策变动风险；仿制药一致性评价进展不达预期风险，跨国并购失败风险等。