$腾讯控股(00700)$ $腾讯控股ADR(TCEHY)$

收入高质量增长，利润率持续回升。23Q4，腾讯实现营收 1552 亿元，同 比增长 7%。主要增长由广告和金融科技贡献，部分被直播和游戏业务的 下滑所抵消。Non-IFRS 归母净利润 427 亿元，同比增长 44%；Non-IFRS 归母净利率 27.5%，同比提升 7.0pct。利润率提升主要系毛利率表现优 秀：23Q4，公司综合毛利率 49.5%，同比提升 7pct。其中，增值服务/ 网络广告/金融科技与企业服务毛利率同比提升 4pct/13pct/10pct。广 告业务毛利率优化得益于高毛利的视频号广告贡献等。 网络游戏：收入同比-2%，预计 24Q2 开始恢复。23Q4，网络游戏业务收入 为 409 亿元，同比下滑 2%。分地区来看：本土市场游戏收入为 270 亿元， 同比下滑 3%；海外市场游戏收入 139 亿元，同比增长 1%。公司进行游 戏策略调整：1）改革：更换游戏的商业化团队，如《王者荣耀》、《和 平精英》等；2）针对过去 2-3 年大用户基础的游戏进行商业化变现， 如《金铲铲之战》、《英雄联盟：激斗峡谷》、《暗区突围》等。展望 未来，重点游戏《DNF》手游预计 24Q2 上线，预计随着策略调整叠加新 游戏上线，游戏收入 24Q2 开始恢复。

网络广告：视频号流量和收入高速增长。23Q4，网络广告收入为 298 亿 元，同比增长 21%。增长提速，主要得益于对视频号广告的强劲需求以 及广告技术平台的升级。根据业绩会议，视频号 23 年用户总花费时间 增加了一倍多。我们测算，23 年视频号广告总计收入为 140 亿元。23Q4 单季度贡献 50 亿元，占比网络广告收入 16%。 金融科技与企业服务：23Q4 收入同比+15%，23 年视频号电商 GMV 迈过千亿 大关。23Q4，金融科技及企业服务收入同比+15%至 544 亿元。其中金融 科技收入维持同比增长，由于从社交支付转向商业支付，毛利润增长快 于收入增长。企业服务方面，4Q23 营收同比增长约 20%，得益于零售和 金融等行业的云支出增加，以及视频号电商的技术服务费增加。