尽管美元利率一直保持在5%以上的高位，但美国的通胀数据在短期好转后又开始抬头。美国商务部29日公布的数据显示，今年1月，剔除食品和能源价格后的核心个人消费支出（PCE）价格指数环比上涨0.4%，创2023年1月以来最大值，远高于2023年12月的上涨0.1%。
按理说，从加息到高位至今也有相当的时间了，为什么通胀还没降到正常？尤其是考虑到这段时间内食品和能源的价格还是下降的，毕竟把利率长期保持在高位对经济损害很大，特别是对银行、地产、零售等行业。以下是个人推测不一定准确，我认为这次美国通胀产生的原因和以往可能不太一样，也正是这些原因使得这次的通胀具有长期、反复的特点。
第一，这次通胀的原因是是混合性的，既有经济因素，也有政治军事因素。经济方面，供应链重组带来的成本增加，比如原来直接从中国进口零部件商品，现在改从墨西哥进口，但墨西哥的供应商是中国或者直接就是中国在当地办的企业，这样无疑导致成本增加，这是重组供应链带来的成本增加。军事方面，俄乌战争和中东战争两场战争长期化趋势明显，导致油价长期保持在较高位置，这个位置恰好是美国页岩油生产商的舒适位置，所以他们没有动力扩产而是躺平享受利润，再加上美国战略石油储备也在历史低位，所以短期内看不到油价的明显下跌。另外，美国的主要贸易伙伴欧洲、加拿大、墨西哥通胀水平仍然较高，因此存在输入性因素。战争导致的经苏伊士运河运输成本明显增加也是导致通胀不容易下降原因之一。
第二，更深层次的原因或许是去美元化交易的增加导致的美元回流性通胀。随着能源和大宗商品领域的去美元化国际贸易增加以及区域内部货币互换下的商品贸易增加，美元在国际贸易中的使用份额正在减少，这必然会导致多余的美元以各种方式回流到美国国内，导致通胀压力上升，考虑到去美元化是一个长期的过程，这种美元回流因素引起的通胀也是长期性的。因为海外流通的美元数量庞大，所以由回流导致的通胀因素也不可小觑。
第三，结构性的因素。美国处于产业链的上游，国内仅保持高附加值的工业门类，比如芯片、生物医药等，这类高附加值的工业门类由于利润高对利率不敏感，但与日常生活息息相关的普通商品和普通工业品大都需要进口，非常容易受到输入性通胀的影响。
理论上，只要保持足够高的利率足够长的时间，通胀是必然会下降的，但这也会带来很大的后遗症：美债已经超过34万亿美元，并且还在以每100天增加1万亿的速度在增加，长期保持高利率将导致国债利息负担越来越重。同时高利率还会伤害各行各业，尤其是资金依赖度高的银行、地产、零售等，作为一个例子，纽约社区银行已经扛不住了。理论上有这样一种可能：那就是迫于银行业广泛而急迫的压力美联储被迫快速大幅度降息加以救急，这种情况很容易触发金融恐慌，导致新一轮危机的爆发并蔓延。