$中源协和(SH600645)$ $金卫医疗(00801)$ $中国脐带血库(CO)$ $南京新百(SH600682)$
【华创海外】CO价值重估成定局，金卫医疗与中国脐带血库从中获利
2015-08-27 深港通头等舱


文/Seekingalpha
本文转自Seekingalpha（微信搜索：Seekingalpha），原文标题《多方同时发声，继续推荐推荐金卫医疗（801.HK）和中国脐带血库（CO.NYSE）》

导读：金卫医疗，新加坡康盛人生，南京新百多方于8月26日晚间同时发出关于CO的相关事宜公告，根据公告内容，华创推测CO集团资产将在金卫医疗的主导下溢价卖给南京新百。但不管最后结果如何，CO的价值都有望被重估，只是最终交易价格问题，因此基于确定性，其继续推荐金卫医疗（801.HK）和中国脐带血库（CO.NYSE），具体逻辑如下：


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事件
金卫医于8月26日晚间公告终止公司与KKR签订的CO可换股票据收购协议，改由主席甘源通过其全资拥有的大业国际2号以1.6亿美金收购并间接持有KKR拥有的CO可换股票据，该交易已完成并支付了交易首期款项8,000万美元。甘源同时承诺无偿赋予金卫医疗认购权让公司日后按同等对价购买CO可换股票据。至此，金卫医疗若全数转换大业国际1号（原有的2500万美元）和2号（此次KKR的6500万美元）之可换股票据为CO股份，并加上金卫医疗现持有CO股份，共持有CO股份总数将占CO经扩大后已发行股份51.7%。

我们认为此次金卫通过甘源收购KKR可转换票协议的签订，金卫医疗持有超过51%的CO股份，使得此前A股上市公司南京新百（600682）收购CO资产之事更加确定，也同时利好这三家上市公司。

另外新加坡康盛人生（Cordlife Group）也于8月26日晚间公告，将于9月14日召开特别股东大会，就其所持有CO集团之7,314,015普通股及2500万美元可换股票据（可换为8,809,020普通股）处置事项进行表决。

公告中提到中源协和的SPV提议
（1）每股8美元收购7,314,015普通股，合计$58,512,120；
（2）换股后每股9美元收购可换股票据，合计$79,281,180。
我们加权平均计算后，中源协和报价为8.55美元一股CO普通股，这比当前CO6.34美元的交易价高出34%，对应中源协和对股本扩大后CO的估值为69亿人民币左右，考虑到控制权溢价，我们暂不调整对CO作价80亿人民币的假设，这种情况下，CO和金卫医疗分别有60%和83%的上升空间，继续推荐。

同时，康盛人生在公告中提示股东风险，虽然售予中源协和较售予金卫医疗可获得27.3%的多余回报，但
（1）与金卫医疗毁约，经济、法律、声誉等方面的潜在损失可能高于多余的回报；

（2）虽然中源协和SPV已设立第三方托管账户，但接受该SPV要约时，康盛人生无法确定能收到交易款项；

（3）董事会对该项交易所需的批准与审批程序的风险无法做出评估。

结合南京新百同时在26日晚间的公告“于8月11日收到CO集团董事会特别委员会的回函，公司已对回函中所关注的问题与事项一一回复，聘请了财务顾问，已与特别委员会就收购等相关事项进行了沟通，并经特别委员会接洽了CO集团大股东金卫医疗，双方就收购等相关事项进行了商谈。”

我们认为南京新百在此场CO争夺战中的胜算较大：
（1）康盛人生决定将其普通股和可转换票据售予金卫医疗，则金卫医疗及甘源合计持有约70%的CO股权，大于私有化通过所需的66%的股权，金卫可以先私有化CO再卖给南京新百；

（2）康盛人生决定将其普通股和可转换票据售予中源协和，则金卫医疗及甘源合计持有约59%的CO股权，预计难以私有化，但超过51%，可将CO旗下资产剥离售予南京新百。

因此在上述这情况下，
（1）考虑到南京新百和中源协和的报价，金卫医疗即使继续私有化CO，也有可能提高报价，减少小股东的摩擦成本；

（2）CO集团资产将在金卫医疗的主导下溢价卖给南京新百。

两种情况，CO的价值都有望被重估，只是最终交易价格问题，因此我们基于确定性，继续推荐金卫医疗（无论CO价格如何，都会溢价卖给南京新百）和CO集团。根据我们上次报告，CO最后成交价格假设为80亿人民币，考虑到CO现价扩大股本后的市值为50亿人民币左右，CO仍有60%的上升空间，金卫医疗假设维持在51.7%的比例（如果收购新加坡Cordlife所持可换股票据及股份，会进一步提高至65%左右），对应股权价值为50亿港币左右，考虑到供股后市值为27.2亿港币，仍有83%的空间，维持推荐评级。（关于CO及金卫医疗扩大股本后的市值计算请在公众号Seekingalpha中参阅2015年8月6日报告）