[天风电新]复合集流体产业链更新: 各家的一小步，产业的一大步-0514
总结图：
宝明科技 目标市值300 200%空间
道森股份 目标市值100 100%空
道森股份：洪田并表，绑定诺德，券商强推，潜龙在渊——复合铜箔设备已获得订单，存在极大预期差
核心观点
1、行业进展：各家迈出一小步，行业进程或实现一大步跨越。1）骄成订单落地在即，价格已经敲定；宝明PP膜取得重要进展，送样在即（参考上一波宝明做出PET膜点燃复合集流体产业和资本市场，虽然金美此前就已实现PP膜量产，但独供宁德，我们认为宝明突破的意义或在于推动全市场的进展）；2）璞泰来复合集流体已开工，预计24H1建成；3）东材磁控设备已到，下半年有望实现小批量量产成品PP膜（产线规模1000万平/年）；4）金美复合铝集流体MA经过四个月的量产爬坡，优率已达到80%以上。同时，生产效率也在持续提升，每个月出货量约增长10万平方米，目前每月出货量约50万平方米（约对应0.05GWh）。
2、投资建议：继续保持重点推荐：1）确定性较强的宁德链：设备【骄成超声】、膜材【璞泰来】；2）PP膜产业趋势加强下，PP膜深耕多年的领先玩家【东材科技】；3）量产领先的【宝明科技】。此外，建议关注设备企业【东威科技】、【道森股份】。
正文
我们在4月初复合集流体闭门会后认为：目前量产的关键点在于材料环节，包括材料的质量（稳定性、一致性等）以及其成本。新技术的成本优势难以一步兑现，当前材料的质量是决定量产的关键。【天风电新】PET闭门会后我们对产业后续关注什么-0325：网页链接）
现如今，产业链有了明显进展，我们通过产业链调研，现更新产业链各方进展如下：
材料厂
1、宝明科技：22年做出PET复合铜箔引领行业，23年再次突破PP复合铜箔
1）近期进展：PP膜已攻克，特别是在附着力指标上做的很好，预计5月集中送样（已小批量送样万向，后续送样其他电池厂）。
2）后续目标：希望在9月底把产线跑满，在23Q4实现收入。
3）上次进展：PP膜难度较大，公司此前预计2月送样，但由于确实工艺难度大+产品附着力没有达到自己的要求（可以满足友商的标准），故有所延迟，而近期公司PP膜已突破。
2、东材科技：国内PP膜领先玩家，近期设备到厂，有望做出PP膜复合铜箔
1）背景：公司在PP膜深耕几十年，目前在特高压、新能源汽车、光伏电容膜等领域处于国内领先的地位，而在复合集流体用PP膜，公司在近年来开始研发储备。于2022年下半年，正式投建复合铜箔集流体项目。
2）近期进展：根据公司年报，该项目截至2022年末在建工程投入约1600万元。项目实际进度：1月份水镀设备已到厂并安装完成，磁控设备也已于近期到厂开始安装（之前预期Q3，实际明显加快），产线规模在1000万平，预计5月底到6月份开始生产。
3）目标：成为国内率先量产PP膜复合集流体成品厂家之一。
3、璞泰来：稳扎稳打，加速扩产
1）上次进展：23年4月3日，公司公告拟投资建设复合集流体研发生产基地一期产1.6万吨复合铜箔项目，项目计划总投资为20亿元（含流动资金）。
2）优势：
单位投资额低：我们预计1.6万吨复合铜箔换算为面积约为6-8亿平（按照铜材合基材密度考虑良率等因素推算而得），单平投资额（含流动资金）在2.5-3.3元，此前同行公告62亿元投8亿平（单平在7.8）。公司单GWh对应的设备投资预计在3000万以下，也远低于目前行业平均的5000万元+/GWh的设备投资，充分说明公司设备、技术完全掌握在自己手里带来的成本优势，也印证了公司的设备效率更高对应的技术优势。
投产快：公司表示“6-12个月建成投产”，即预计23Q4-24Q2投产。公告扩产到投产进展较快，也说明公司是做好了充分准备的。
本质原因：公司在复合集流体上优势包括1）此前业务有技术协同性：长期在自动化设备、涂覆加工、铝塑包装膜业务等领域的持续投入和技术沉淀；2）技术团队对锂电池理解深刻，自2017年起便已逐步开展对复合集流体业务的研发布局；3）产品进展领先：目前公司在复合铜箔的工艺技术方案已获得国内头部客户的认可。
3）近期进展：复合集流体一期1.6万吨复合铜箔已经开工。
图：璞泰来复合集流体子公司江苏卓立开工情况
4、金美：复合铝箔稳步上量，目前月出货达50万平，约对应0.05GWh
1）近期进展：根据高工锂电，5月11日，金美新材料介绍，复合铝集流体MA经过四个月的量产爬坡，优率已达到80%以上。同时，生产效率也在持续提升，每个月出货量约增长10万平方米，目前每月出货量约50万平方米。
电池厂
电池厂近期未有明显反馈，但此前市场或忽略的信息在于头部电池厂C、B均在自己做复合集流体，我们认为这说明电池厂对这条技术路线的重视，背后反映的信息有1）目前确实没有完全能做出完全复合电池厂要求的集流体；2）电池厂自研甚至自己做也是想通过此材料实现电池性能的领先性。
设备厂
1、骄成超声：匈牙利工厂设备招标进入谈价关键期，首批订单落地在即
1、进展：滚焊设备处在设备招标-报价阶段，是焊接站和焊接机打包一起报价，1GWh价值量1000万以上，焊接站对应的交货周期约为6个月。首批订单预期在10GWh左右。
2、后续展望：核心点在于宁德在国内复合集流体应用的放量节奏。 1）订单量：据了解使用复合集流体并不需要新建产线，可以在原有产线上改造，我们预计宁德2024年应用复合集流体电池的出货量有望达30-50GWh（主要供应商为金美、璞泰来，潜在的供应商包括宝明等），对应滚焊相关设备价值量有望超5亿元。 2）订单节点：结合滚焊设备的交期，预计23H2前后宁德有望下大批量国内的滚焊设备订单给到骄成。
2、东威科技：设备车速/效率持续显著改善，夯实两步法设备龙头地位
1、进展：
1）水电镀设备交货。从去年至今公司已陆续交付90台水电镀设备，对应下游客户20余家，其中面向宝明的交付量达到30台以上；
2）水电镀产品升级：车速从6-7米/分钟提升至10米/分钟，单GWh需要2台水电镀设备；
3）磁控溅射产品升级：当前车速为10米/分钟（12靶的产品），预计将于近期推出24靶产品，车速提升至将近20米/分钟，对应单GWh的设备需求从2台有望降至1台。大幅提升设备竞争力。
2、后续展望：我们预计2023年销售磁控溅射设备数量有望达30台+，水电镀设备数量有望达130台+。毛利率有望在40-50%。
3、道森股份：预计磁控一体机4月底发布并获批量订单
1）进展：磁控溅射一体机设备发布并获得设备订单。公司于4月28日正式发布“一步法”复合铜箔真空镀膜成套设备，获得汉嵙新材料等公司的首批订单，预计6月份出货。该新品能一次性完成基膜双面镀1um铜箔，在真空环境下运行，能够同时适应PET或PP基膜，且在品质、良率等指标上具备显著优势。
2）展望：磁控+蒸镀一体化设备预计6月份发布。第一批客户是新兴复合集流体厂商，磁控+蒸一体机1GWh对应2台机器，总价值5kw-6kw，毛利预计40%以上。