最近看到许多朋友在选择股票时经常按ROE的高低进行筛选，这就带来一个问题，连续5年或10年高ROE的股票收益一定高吗？显然答案是否定的。这其中又是什么原因呢，因为与ROE的保持和增长率有关系，根本还是要看企业的商业模式。
一、决定企业ROE的是企业的增长率g和分红率d。我们看一下，ROE的公式，ROE=净利润/净资产，假使要保持第二年的ROE不变，需要净利润增长率g最少增长多少呢？根据第一年与第二年ROE相等，ROE均以期末摊薄计算。即净利润Fn/净资产Xn=净利润Fn+1/净资产Xn+1⇒Fn/Xn=Fn(1+g)/(Xn-Fn*d+Fn*(1+g）)，在分红率为d的情况下计算得出g=ROE*(1-d)/(1-ROE)。比如茅台，要保持2018年ROE为34.5%不变情况下，分红50%时，增长率须保持26.34%。否则其ROE就会下降。明眼人很容易看出，要想保持ROE不变，增长率可以有多种办法，比如增加分红，100%分红的情况下，g将为0不用增长，也可保持ROE不变。这样以来投资者的投资收益率将是PE的倒数，不考虑分红再投资做为单利来讲，就是类债券了,比如一些电力或公用事业公司，分红率很高，增长率很低。再比如企业采用不分红的策略，那么它的增长率肯定要大于ROE，其ROE越高，要求的增长率越高，也越难于维持。因此最终会达到一个平衡，如果这一平衡建立在较高ROE基础之上，如15%以上，这绝对是一个优秀企业，比如巴菲特的伯克希尔公司。这也说明企业的好坏不能以分红多少来评判，实际上分红率低的企业正是说明它的内部资金需求量大，处于快速发展阶段。
二、用ROE来考察企业的得失。高ROE的企业是否一定是优秀的投资标的呢？这可不一定，因为高ROE并不意味着高增长，比如上边说的类债券型企业。芒格诉我们，获得财富成功的窍门在于买进那些优质企业，有惯性成长效应的优质企业。这就给我们指出了选股的方向，我们要选择那些分红率低而ROE能长期保持优秀的企业。换句话说，就是企业的高内生增长率能长期保持的企业。很明显的例子，比如贵州茅台，其ROE长年保持在20%以，上市以来基本年均复合增长率也在30%左右，投资者18年从增长中获利达140多倍。因此用ROE来选股只是第一步，这只是找出了获利能力强的公司，而公司的增长率则由企业的商业模式决定的。
三、企业的增长率g取决于商业模式。从前面的讨论可以看出，ROE是一个变量不是恒量，它的变动取决于分红率和企业的增长率。在分红政策固定的前提下，企业的增长率将成为ROE变化的决定因素。企业的增长率也决定着投资者的复合收益率，由此可见企业的增长率对企业和投资者是多么的重要。那么企业的增长率g由于什么决定呢？当然是由宏观和微观两方面的因素决定，宏观因素是国家和社会发展进步的程度，这是企业无法左右的。微观层面就是企业的商业模式。商业模式也就是企业赖以生存的获利机制，综合起来就是企业的产品或服务被需求的程度，影响企业产品或服务被需求程度的不外乎这几个因素：一是产品或服务的质价比（可持续满足社会的需求），在合理或不超过社会的心理承受能力的价格基础上，质量越好，被需求程度越高，比如格力空调。二是企业的资源禀赋，企业有某种获占资源或绝密配方，导致供给方稀缺，从而被需求程度高，比如片仔癀。三是高品牌带来的社会精神需求，社会交往中给人带来的精神方面满足感越高，被需求的程度也越高，比如茅台、五粮液。如果一种产品和服务具备以上三个要素中的一个或多个，它的被需求程度就会提高，从而带来企业经营中的护城河，比如苹果既是高质量又是高端的代名词，再比如茅台，既有原产地造成的产量稀缺，又是社会交往精神层----有面子的代表。有高护城河的商业模式就会给企业带来持久的增长率，也会给投资者带来巨大的财富。
四、管理、企业文化等其他。不可否认企业的管理，企业文化、人才、创新等这些因素也深刻影响着企业的商业模式，但个人认为这些是企业的内部因素，可以评价企业的优劣，但它不是被消费者需求的必然因素，比如对酿酒类企业，创新的影响并不会很大。相应的这些因素一时的缺失会成为优质企业低估的机会，比如伊利的三聚氰氨事件，管理上出现问题，影响到了企业产品的质量，但是你给伊利机会，它很快会恢复增长。
我们从上边的优质上市公司ROE-g比较表可以看出，长期的净利润高增长必然会产生高ROE，但高ROE并不必然是净利润的高增长，如福耀玻璃。股价的长期复合增长率考核期越短受估值的影响越大，如海天味业，招商银行，因此巴菲特说，以合理的价格买入优质公司，长期持有就能获得巨大的回报。