$昭衍新药(SH603127)$ 吉祥说：再谈昭衍新药

原创： 常吉祥  11月15日

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吉祥哥:武汉大学毕业，致力于股票研究十余年，历经两次牛熊，曾任职于政府部门及政府投融资平台，个人推崇价值投资，并对期权有深入的研究。

每周五晚推出系列文章“吉祥说”，其核心是发现价值、创造价值，欢迎探讨！

网页链接内容摘要

每个人的生老病死都与医疗密切相关，医疗是永恒的产业，只要人类存在，医疗产业就一定会存在，当前正是投资中国医疗产业的好时机。

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前篇回顾

上一篇中，我讲到可以关注昭衍新药（603127）：关注理由“医药研发外包服务（CRO），行业高壁垒高景气，三季报业绩受部分订单收入延后确认影响，但在手订单10亿，产能扩张将助力公司高效率完成在手订单”，今天进一步阐述。

3昭衍新药的优势

昭衍新药主要从事药物临床前研究服务与实验动物的繁殖和销售，其中药物临床前研究服务（安评服务）为公司的核心业务。公司是国内最早从事新药药理毒理学评价的民营企业,1995年成立至今已经发展为拥有近900人的专业技术团队。公司建立有符合国际规范的质量管理体系,可以向客户提供研发项目个性化方案设计、药物筛选、安全性评价、临床试验等一站式的药物评价服务。

 

医药研发外包服务高壁垒。医药产业是典型的知识、技术密集型产业，新药研发耗资大、周期长、风险高，使得许多制药企业在新药研发以及临床前试验、临床试验及注册等流程前望而却步。医药研发外包服务公司通过高品质、高效率的研发服务，有效降低制药企业的研发成本，提高了研发效率。医药研发外包服务公司高度专业化，需要经验丰富的研究队伍，本身具有比较高的准入壁垒。

 

医药研发外包服务高景气。目前国内创新药进入研发投入——市场放量——回报丰厚的良性循环，创新药迎来了黄金发展期。医药研发外包服务国内市场规模已由2011年的140亿元增长至2017年约560亿元，年复合增速达26%。高景气还体现在：1、只要国内研发投入加大，就会转变为医药研发外包服务公司的业绩；2、研发外包服务商的业绩爆发前置于创新药的获批，在药企大力投入研发的阶段，服务商的业绩就会爆发；3、无论创新药是否获批，服务商在创新药的研发过程中，业绩都会兑现，相对创新药而言风险较小。

 

安全评价行业市场空间大。医药研发外包服务是创新药产业链的前端，而安评则是医药研发外包服务中的前端。从2014-2018年CDE接收的申请临床的品种数量来看，安评行业2017、2018年有着非常明显的爆发，2018年市场总规模在40-60亿之间。考虑到该市场未来几年20%的复合增速，预计到2020年国内安评外包市场空间约为70亿-80亿元，行业发展潜力巨大。

 

昭衍新药发展潜力大。昭衍新药作为临床前药物安全性评价（安评）的龙头，是国内唯一拥有两个GLP机构的专业化临床前CRO企业，在整个创新产业链中处于最前端，会充分享受行业的高景气。对标海外同行龙头查尔斯河，结合国内行业发展阶段，公司无论在现有业务体量、市场渗透率，还是业务整合拓展空间等方面，均有较大的潜力，每年40-50%的收入增长可以持续。

 

三季报业绩受部分订单收入延后确认影响。三季报公司收入同比增速35.86%，与一季报的48.65%相比有所放缓，主要受部分订单收入延后确认的影响。此外还有其他三个因素：1、去年下半年项目集中释放，业绩高基数效应；2、部分实验动物成本上升以及部分新业务拓展仍旧亏损（药物警戒等）在一定程度上影响了利润水平；3、去年同期其他收益较多。展望全年，前三季度公司预收款及存货同比大幅增长，四季度进入结题高峰期，预计全年业绩仍可保持高增长。

 

在手订单10亿，产能不断扩张。公司目前在手订单10亿左右，预计2019年年底前还将确认3亿左右的新增订单。2018年底公司拥有18500平实验基地，2019年5月江苏太仓新增13000平产能，公司总产能扩充到31500平。2020年，公司新动物房完全投入，届时公司产能将新增60-70%左右。产能扩张将助力公司高效率完成在手订单，同时增加订单的承接能力。

 

收购Biomere100%股权，开启国际化征程。今年5月，公司收购美国Biomere公司，Biomere业务包括临床前CRO业务和疫苗研发业务。Biomere公司目前是美国新英格兰地区前三大临床前CRO公司之一，本次收购后，昭衍新药将在美国东部地区拥有GLP实验室，进一步完善了在美国的布局，提升公司国际品牌竞争力，有利于后续国际业务拓展。

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小结

公司于2017年8月25日上市，开盘价9.11元/股（也是历史最低价）；2019年10月18日，最高涨至75.99元/股；之后受三季报收入增速放缓影响，股价回调至60元左右。个人认为医药研发外包服务行业高壁垒、高景气度，昭衍新药在手订单10亿，产能不断扩张，国际化稳步推进，三季报业绩增速放缓对股价有一定影响，但影响有限，值得投资者持续关注。

（常吉祥：执业编号：S1450619070023）