医疗美容本质上并不是美容而是医疗服务，所以用来看消费品行业的品牌渠道市场等在这里就不是关键因素了，取而代之的是各种资质认证，比如三类医疗器械认证。这个认证段则三年，长则十年之久，所以这个认证就是医美企业的最深护城河。
从产业链来看，上游是原料生产商和器械生产商，竞争的是认证。中游是美容院，医院美容科等分散乱战局面。下游是各类营销平台，包括各类导流机构，医美大健康平台等负责烧钱。
看一下医美市场的情况，医美分成手术类和非手术类轻医美，轻医美主要是四类，分别是注射类（肉毒针，玻尿酸填充，水光针），无创年轻化（超声刀，热玛吉，热拉提），激光美容和线雕。其中注射类占比达57.04%。2022年德勤预测国内医美市场有望达到4810亿元，但是目前女性渗透率只有7.4%，每千人诊疗次数是日本的一半，韩国的六分之一，发展空间很大。并且医美的复购率非常高，粘性很大，根据新氧电商平台统计复购率达到92%，每3-6个月一次，因为玻尿酸和肉毒素的维持时间就是六个月左右。轻医美近五年的YOY达到了34.73%，占医美行业整体的71%。2020年4月国家八部委发文进一步加强医疗美容综合监管执法的通知将加速行业的整合，进一步提升集中度。
首先看下医美的上游原料生产商和销售商。
玻尿酸：学名透明质酸，保湿性能极佳，A股两个标的华熙生物和爱美客。首先看下华熙生物，走的是一体化战略，位于山东，也是全球五大玻尿酸生产企业集中的地方（华熙生物，焦点生物，东辰生物，安华生物，阜丰集团），2019年销售量470吨占据了全球市场的80%以上，其中华熙生物占到了39%。玻尿酸原料可分为医药级，化妆品级和食品级，企业要想生产注射级玻尿酸需要通过GMP认证以及药品生产许可证，一般需要三到五年，所以注射级玻尿酸价格为每公斤10万元以上，而化妆品级和食品级只需要一两千元。但是玻尿酸全球加起来的产值也就十几个亿，所以行业天花板很低。所以华熙生物开始横向拓展，在化妆品和食品上发力。与华熙生物不同，爱美客的思路是走超级单品策略。爱美客本身并不生产玻尿酸，但是却善于把其包装成各种单品，比如用于修复颈纹的嗨体。2010年开始注册审核，2016年拿到了三类医疗器械批文，2017年上市到目前还没有竞品，这就意味着未来五年之内不会有竞争对手出现。爱美客还发展了针对泪沟和黑眼圈的熊猫针，以及其他单品，可以说爱美客真正理解了医美的玩法。目前国产玻尿酸填充剂一共有21个批文，其中华熙生物和爱美客各五张，昊海生科三张，国外的LG伊婉四张（华东医药独家代理）。玻尿酸市场将来的增量将来自于水货替代。
肉毒素：是高壁垒+高增长的赛道。属于生物制剂，同时又是处方及毒麻类药品，监管非常严格，药监局对肉毒素审批非常谨慎，一般需要8-10年。目前只有兰州生物所的衡力、原研艾尔建的保妥适、英国的吉适和韩国的乐提葆获批，但是目前市场上销售的很大一部分都是来自韩国的水货，如粉毒、白毒（乐提葆）、绿毒、小金瓶。目前行货市场约40亿元，到2025年将200亿元.。在欧美市场肉毒素比起玻尿酸市场更大，因为17-30岁打玻尿酸变美，30-70岁打肉毒素抗衰老，可以说肉毒素就是女人的茅台。
上市公司相关标的：兰生所的衡力隶属于国药集团中国生物技术股份有限公司。2012年CFDA批准用于医美，之后和保妥适平分中国市场，而保妥适则是全球龙头，2019年销售38亿美元，其中医美16亿美元。韩国的乐提葆（白毒）在2014年和港股四环医药签订了国内独家代理协议，目前因为康桥资本对韩国企业的收购股价受到了一定的影响。除了上面主要品牌之外，A股市场上还有爱美客与韩国Hutox的合作（橙毒），华东医药与韩国Jetema合作（蓝毒），昊海生科投资了Eirion，复星医药与美国Revance合作。目前来看，四环医药占了先手，股价受利空影响低迷，公司开始回购，值得重点关注。
看完上游再看中下游的医美机构和平台。正规注册的医美机构目前有超过五千家，分成公立医院的科室和私立的美容院美容诊所等。但是民营的基本都是莆田系，风险很大，公立的医院又没有上市也买不到。民营风险大的原因之一就是缺少麻醉师，这一点网上讨论很多就不多说了。按理说医美这种高毛利的行业，产业链上从原料商到医美机构都应该大赚特赚，但是如果看下医美机构的财务报表就会发现是不赚钱的，除了房租和医生护士的人工成本，大头就是在获客成本上。比如国内代表性的医疗美容机构华韩整形，丽都整形的财务报表里面销售费用占到了收入的30-50%，也就是说你去打一针玻尿酸，其中一半的钱都是拿去付了广告费。广告分成线上和线下，线下就是美容院。线上分成两种，一种是传统线上广告比如百度竞价，头条广告等。还有一种是平台类，垂直类平台比如新氧，悦美，更美以及综合类平台比如阿里和美团的医美板块。新氧的收入来自于B端，也就是通过连接用户和医美机构，促进供需匹配，从而挣得医美机构的获客预算。
纵观医美行业个股，确定性强的估值给的都很高，机会可能出在分歧比较大的华东医药和四环医药，前者虽然不再做伊婉并且华东宁波的分家也造成了医疗美容机构渠道的丢失（三千多家医美机构的渠道应该属于华东宁波），但是后续还是有肉毒素，少女针，埋线，利拉鲁肽减肥药和减肥笔以及光电医美器械等诸多产品在随后几年陆续上市，凭借华东在全国公立医院的渠道推广起来应该很容易，确定性还是有的，但是目前阶段是否值得下手等待就需要仔细考量了。后者是已经全面布局，目前受到一些困扰，一旦困扰解决可能估值会再次提升，属于博弈性比较强的品种。