写下这篇文章的时候宁德时代PE为123倍，迈瑞医疗49倍，贵州茅台45倍，市场认为他们赛道都很好，护城河都不错，所以给予了较高的估值。但行业的高增长真的就代表每股收益的高增长吗？他们中间哪一家的性价比更高呢？我想简单的从ROE的视角分析下这个问题。
关于利润增速（Growth）,有一个理想化的公式即：Growth(增速)=ROE（利润/净资产，return of equity）。
这个公式表达的意思是你能赚多少钱，你的增速就是多少。在不考虑上市融资、定增、新增贷款这种外来资金来源的情况下，一家公司的利润增长速度Growth=ROE。
我们假设一家制造公司有10亿总资产，负债为0亿，今年能生产10亿的货，并卖了10亿的货，赚了3亿净利润，那明年初我就可以把资产变成13亿，能生产的产能就会增加到13亿，如果依旧能13亿全部卖掉，就可以赚3.9亿（即3*1.3亿）的净利润。
当然这只是一个理想化的简单模型，在很多情形下不适用，也有很多限制前提，比如互联网公司不用扩大净资产，看的是活跃用户数量；规模效应会影响净利润；生产了不一定卖的掉；技术改进效率提高、毛利率提高等等。
但总体来说，对制造业企业来说，利润增速和ROE是有很强的关联关系的，因为扩大生产需要钱，如果你不借钱或者发行新股，扩大生产的钱只能来自于ROE里的Return。
所以我们可以衍生出另一个结论，如果一个行业被大家认定为高速成长的行业，但其ROE确偏低，公司想要快速发展，保持市占率，那他需要做什么呢？答案很简单，向外部要钱。因为只靠去年赚的钱扩大生产，产能提高会非常有限。钱从哪来，无非两条路，股票市场向投资者要，间接融资向银行要。
但两条路均有缺陷：1、向银行要，杠杆提高空间终有限，不能80%负债率了还继续跟银行借吧；2、向股票投资者要，那就要发行股票摊薄每股收益。
比如新能源茅，宁德时代，自2018年上市，其ROE大概就是11%左右，属于盈利能力偏低，虽然行业高增长，但为了扩大生产。首发融资54亿，上市4年里向资本市场又要了197亿（股权再融资栏197亿），这些新增股票发行都会摊薄存量股东的收益。
我们来看同样是2018年上市的医疗器械茅迈瑞医疗，2020年的ROE为28%，属于典型的高ROE，高增长。因为每年赚得足够多，每年不用向资本市场融资就可以活的很好。上市四年除了首发募资，根本不需要再向市场伸手要钱（股权再融资一栏为0），甚至还换掉了一些银行融资。
贵州茅台更是如此，自2001年上市，从未伸手向资本市场要过钱。
这样的例子还有很多，大家可以去看看恒瑞医药、格力电器、美的集团，历史上都很少向资本市场要钱。（格力、美的曾经也是高增长，虽然现在不是高增长）
所以仅仅根据对未来行业的总增速预测，忽略公司现有ROE的情况，就给公司一个估值是非常不合适的，因为忽略了低ROE公司仅靠内生增长难以取得高速成长。给公司估值时，除了通过行业分析来判断增长，不能脱离当前盈利能力，需结合ROE情况，不然很可能陷入公司规模扩大，但长期持股并不那么赚钱的窘境。