$森马服饰(SZ002563)$最近看森马服饰的走势还算是比较强势的，所以利用周末看看森马服饰的基本面。
一、财务分析
2020年半年报，森马业务的利润是499,154,860.47，KIDILIZ业务的利润是-360,013,892.38。2019年年报，森马业务的利润是2,418,310,569.52，KIDILIZ业务的利润是-296,990,485.39。2020年9月KIDILIZ被剥离出去了，那么利润就可以转亏为赢了。就算是疫情影响，个人估计2021年的利润差不多有10亿。
通过查看森马服饰几年的财报发现，之前的经营性现金流还是比较好的，并没有像2019年那样连续三个季度经营性现金流为负。2020年的经营性现金流只有第一季度是负，后面都是正的了。2020年三季度的经营性现金流比2020年半年度的经营性现金流多了14.6亿。
通过利润和经营性现金流的分析，可以看出KIDILIZ的剥离对公司的业绩的正面影响还是很大的。这是一个好的方面。
二、经营分析
1）2020年关闭了不少的门店，不算KIDILI门店，直营店关闭了162个，加盟店关闭了560个。直营店平均每个店的面积是180平米不到，加盟店平均每个店的面积差不多是190平米。其中休闲服门店每个门店237平米，儿童服饰每个门店163平米。经过计算，2020年上半年，直营店每平方米的营业额是3527元，加盟店每平方米的营业额是1654元。换算过来的话，2020年上半年每家直营店的平均营业额是634,860元，每家加盟店的平均营业额是314,260元。
我在网上查了下门店的租金，每平方米每月是100-200元，然后假设一个营业员一年的工资5W元。那么加盟店一年的租金成本是228,000-456,000元，两个营业员一年工资10W元。简单算算，加盟店老板其实没有多少是可以挣钱的了。所以2020年上半年加盟店净关闭了560家，这个力度不可谓不强呀！
查了网上的资料，加盟森马，加盟费用是5W，保证金是3W，首次进货费20W（不同级别的城市首次进货费用是不同的，最高是30W，最低是15W），再加上一些设备费用等，需要交给森马服饰至少30W。这些钱，森马已经挣到了，关店不影响这些一次费用，但会影响后续的拿货，也就说营业额。
2）2020上半年，电子商务渠道的营业是2,170,654,400，占整体营业额的37.8%。KIDILIZ剥离之后，电子商务渠道的营业占总营业额的的比例会更高了。可以看出森马服饰已经是一个线上占比很高的服饰公司了。
3）休闲服饰的毛利是35%，儿童服饰的毛利是47%。这里因为没有区分线上线下，所以线下的毛利是低于这个数，线上的毛利是高于这个数的。
4）目前的存货是3,957,111,982.38元，2020年上半年营业额5,733,987,283.48元，存货占比是70%，大概是4.2个月的营业额，也就是一个季度多一点，个人觉得这个是比较安全的。
三、未来业绩
1）森马服饰休闲服饰的营业额是1,824,328,106.08，占比31.82%；儿童服饰的营业额是3,843,823,914.82，占比67.03%。服饰休闲服饰门店3,262个，儿童服饰门店5,572个。很明显，儿童服饰比休闲服饰卖的多，卖的好！
2）线上营业额占比近40%，还可以再提升一些。
3）以上两点市场早就知道了，只是之前的KIDILIZ太拖累业绩了。现在被剥离了，不知道市场的反应如何。
4）目前森马服饰的PE是在历史高位，历史低位的PE是15,75%分位的PE是25。上面分析了，把KIDILIZ剥离之后，利润大概为10个亿，也就是回到了75分位的地方，也不算低估。
5）2020年上半年，直营店的营业额少了36.8%，3.3亿；加盟店的营业额少了40.6%，15亿；电商营业额没有增加。KIDILIZ剥离之后，森马服饰最大的问题就是门店的营业额拦腰砍了，但电商营业额却没有增长。
综上所述，如果门店的营业额和电商营业额没有增长，目前估值，就算利润达到10亿，也没有太大上涨的空间。