10月20日晚间，贵州茅台公布2023年三季度报告，数据显示报告期公司实现营业收入336.9亿元，同比增长14.04%；实现归属于上市公司股东的净利润168.95亿元，同比增长15.68%，前三季度，贵州茅台实现营业收入1032.68亿元，同比增长18.48%，净利润528.7亿元，同比增长19.09%。
为什么贵州茅台三季度业绩增长放缓了一点
2022年I茅台5月19日上线，所以2023年一季度+二季度的一半，i茅台的同比增长是在0的基础上增长，而下半年的增长是同比有基础的增长，所以三季度的增长速度以及四季度的增长速度，肯定是明显要降速一点的，原因很简单：这个与去年i茅台上线的时间节点有关系。
不过很多人预期很乐观，因为半年度时，茅台的业绩没有受到这个因素的影响，很多人与我一样，认为茅台会增长销售量来平滑掉影响，因为茅台是供不应求的，去年明显减缓了可销售量，但实际上三季度公司并没有选择平滑掉，我认为是正常的，不需要过多的解读。
茅台的业绩增长表现，短期 确实是可以操作的，因为茅台是供不应求的状态，只要愿意增长，无非就是在量上面下点功夫，所以茅台增长15%，还是20%，本质上没有区别。
再看具体的一些数据
合同负债
先看同比，截至2023年三季度，合同负债为113.94亿元，2022年三季度，合同负债为118.36亿元，没有什么区别。
再看环比，2022年半年度贵州茅台合同负债为99.68亿元，也就是说三季度在此基础上环比增长了19亿元，2023年半年度茅台合同负债为73.34亿元，环比增长了40亿元。
茅台合同负债的数据我觉得没有什么太值得解读的，收少了，可以理解为：马上要提价了，现在减少经销商打款，未来锁定更高价格，收多了，也是一种正常的现象，毕竟出厂价969，市场价2800左右，谁还怕买多了？
经销商情况
国外增加一个，国内增加一个，减少三个（清退两个）
i茅台
2022年前三季度i茅台收入为84.6亿元，2023年前三季度i茅台收入为148.71亿元，同比增长75.78%。
当下估值
2023年贵州茅台前三季度净利润为528.8亿元，2022Q4净利润为183.16亿元，按照15%的增长速度，2023Q4贵州茅台净利润为210.6亿元左右，那么2023年贵州茅台净利润则为740亿元左右，当下贵州茅台市值为21000亿，对应估值为28.3倍。
贵州茅台无视宏观环境
尽管当前中国房地产市场危机四伏，外贸出口连续下降，出生人口持续暴跌，但是，从投资的角度来看，还是有一些企业可以规避掉这些坏的因素影响，显然，未来中国投资者需要越来越注重开始规避不确定性风险。
茅台出厂价969元每瓶，现实生活茅台零售价格大概在3000左右，零售价是市场价的三倍，茅台供不应求，在此条件下，茅台量价依然会稳妥上升，业绩不会受宏观经济所影响。
茅台酒2022年销量在3万吨左右，整个中国白酒销售量在600万吨左右，茅台酒销量只有中国整个白酒市场的0.5%，天花板还非常遥远。
茅台的合理估值
段永平：30倍市盈率的茅台不贵！
问：如何看待30倍市盈率的茅台？
段永平答：对有稳定成长的公司而言，这几乎就是道简单的算术题。10%的年增长率，假设投之前的盈利是1的话，30pe就意味着投入30，第10年的回报总和就是17.5，第20年是63（如果我没算错的话）。而且，茅台10%的平均成长很可能低估了。假如你有一笔现金，长期没有使用计划，你觉得投在哪里最舒服（合算）？每个人的机会成本都不一样，自己看着办吧。
长期来说，买茅台要比在银行里合算的概率比较大。
他的这个观念还是巴菲特的理念。
买股票就是买公司
当前贵州茅台市值2.3万亿，假设当前A拥有2.3万亿人民币，买下茅台所有股权，将茅台从A股私有化退市，茅台成为私人企业。
同时，当前你拥有2.3万亿人民币，你把它存进银行，进行无风险理财。
两者进行对比哪个更划算。
当前银行无风险估值大概在3%左右，未来无风险收益率会更少，可能只有1%，2%。
那么每一年存银行大概能获得2.3万亿×3%=690亿净利润，33.3年后，利息收入正好获得2.3万亿，也就是33.3年，获得的利息收入正好对应原始存储资金。
当前你2.3万亿买下茅台股权，将茅台从A股私有化退市，假设茅台未来净利润增速按照10%增长，那么
已知2022年茅台净利润627亿元，假设以后每年按照10%增长，
2023年茅台净利润690亿
2024年茅台净利润759亿
2025年茅台净利润835亿
2026年茅台净利润918亿
2027年茅台净利润1010亿
2028年茅台净利润1111亿
2029年茅台净利润1222亿
2030年茅台净利润1344亿
2031年茅台净利润1478亿
2032年茅台净利润1625亿
2033年茅台净利润1787亿
2034年茅台净利润1965亿
2035年茅台净利润2161亿
2036年茅台净利润2377亿
2037年茅台净利润2614亿
2038年茅台净利润2875.4亿
只需要16年，贵州茅台累计净利润就会达到24771亿元。
所以买茅台要比存银行划算，是这样推算而来。
但是这种推算需要两大前提：
1.该企业存活的时间尽量要更久一点。
2.该企业净利润=自由现金流
自由现金流的关键词是自由+现金流。
自由的意思是什么？就是企业在维持正常的经营和满足了再投资的情况下，把收入减掉所有的花费（包括未来的再投资）以后剩下的可以留给股东的现金，它反映出这个企业的可持续性。
举个例子，如果把公司比作家庭的话，用家庭的总收入减去家里面的吃穿住行的基本费用再去掉家里面未来一个期限内（比如1年）的支出（比方说子女明年上学的费用）得出来的就是自由现金流。简单来说，自由现金流就是从会计表中现金流表中的营业现金流减掉平时的开支和再投资的钱再减去折旧、摊销费用。企业真正可以用来随便花的真金白银是自由现金流，并不是利润。
运用该思维需要前提：
1.确定性强，该企业盈利能力具备可持续性
2.净利润=自由现金流，净利润不是钱，自由现金流才是
不过我想说的一点是，茅台未来净利润增速肯定能超过10%，特别是未来三五年，是茅台一个高速增长期
张坤：30倍市盈率的茅台很便宜！
对于像茅台这种盈利几乎全是自由现金流的公司，比如说30倍之内，都是非常简单的决策，根本不用考虑它是不是被高估了。
30倍之后你可能需要考虑一下，它的股价对于成长性是不是有过高的预期。
很多公司涨得多，不代表估值贵，很多公司跌得多，不代表估值便宜。
爱马仕、法拉利，那真的叫贵，爱马仕的PE是40多倍，法拉利50多倍。当然，这些公司的股价可能已经充分地反映公司的价值了。但如果你看报表的质量，茅台不输于上述任何一个公司。
未来贵州茅台股价预期回报率
假设2025年时，茅台估值为合理的30倍，那么按照贵州茅台的路径：
1.2024年净利润增长15%，2025年净利润增长20%，2025年净利润为1020亿左右，估值为30倍合理，市值为3万亿，在当前股价基础上涨43%左右。
2.2024年净利润增长15%，2025年净利润增长20%，期间提价一次，提价比例为30%，2025年净利润为1300亿左右，估值为30倍市值为4万亿左右，在当前基础上上涨90。
当前贵州茅台估值合理低估。
股价=EPS×PE，假设未来PE不变，未来股价仅跟随业绩波动，那么未来贵州茅台净利润增长多少，那么股价就上涨多少，我觉得是非常划算的，确定性非常强大。