公司点评$国茂股份(SH603915)$
打新君nsnsoo
江苏国茂减速机股份有限公司具备雄厚的各类工业减速机和电机研发、制造全套技术力量及先进测试手段，为产品提供系统化的整体技术解决方案服务，是中国通用机械工业减变速机行业的标杆型专业制造服务企业。全面拥有标准、专用、大中型非标、新品、高精密传动等十几个系列上万个品种，纵深进入到了冶金、矿山、物流、化工、建筑、粮食机械、纺织、能源、制药、环保、电力、烟机、塑机、海洋工程、船舶、钻井平台、农田水利、轨道交通、港口码头、立体车库等众领域，并不断成功将业务拓展到东南亚、欧美等海外市场，以最大满足全球客户日益增长的服务需求。
国茂股份核心题材
要点1：所属板块机械行业 江苏板块
要点2：经营范围传动设备、减速机、电器机械及器材、机械零部件、电机制造、加工;普通机械、电器设备、金属材料、五金产品、家用电器、家具、木制品、针纺织品、纺织原料销售;自营和代理各类商品及技术的进出口业务,但国家限定企业经营或禁止进出口的商品及技术除外。(依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动)
要点3：减速机减速机在原动机和工作机之间起着匹配转速和传递扭矩的作用。绝大多数工作机负载大、转速低,不适宜用原动机直接驱动,需通过减速机来降低转速、增加扭矩,因此绝大多数的工作机均需要配用减速机。
要点4：通用设备制造业公司所属行业为减速机行业。根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》(2012年修订),公司所处行业属于制造业门类下的通用设备制造业(分类代码:C34)。
要点5：营销网络优势经销商的销售区域覆盖中国绝大多数省份,贴近市场,能够更好地发掘客户需求,并对客户的售后服务要求做出及时的响应。稳定、忠诚、分布广泛的经销商团队是公司的一大核心优势。与此同时,公司拥有一支销售经验丰富的业务员团队,负责直接开发、管理客户。
要点6：产品多样化公司是通用减速机领域产品线最齐全的公司之一,公司目前有3万多种零部件类别,已生产出的产品型号达15万种以上,能够满足不同客户的需求。公司拥有的模块化设计技术极大地增强了产品的多样化程度。模块化设计指的是将产品的某些要素组合在一起,构成一个具有特定功能的子系统,将这个子系统作为通用性的模块与其他产品模块进行多种组合,构成新的系统,产生多种不同功能或相同功能、不同性能的系列产品。模块化设计可以帮助公司缩短产品研发与制造周期,增加产品系列,提高产品质量,快速应对市场变化。
要点7：技术优势2016年11月30日,公司被认定为高新技术企业,多种产品被认定为高新技术产品。公司拥有模块化设计、精益生产技术、有限元分析、锌基合金材料应用、锥面包络蜗轮蜗杆啮合副、锥面迷宫密封结构等核心技术。通过较高的模块化设计技术,可组成很多的结构和传动比,从而较大程度地满足不同客户的需求。
要点8：股利分配在满足现金分红条件的基础上,结合公司持续经营和长期发展,公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10%,且最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%。
要点9：自愿锁定股份自公司股票上市之日起三十六个月内,不转让或者委托他人管理本次发行前本人直接及间接持有的公司股份,也不由公司回购本人直接及间接持有的该部分股份。
要点10：稳定股价措施公司首次公开发行股票并上市后三年内,如公司股票收盘价格连续20个交易日低于最近一期经审计的每股净资产,公司将通过控股股东增持股份、公司全体董事(独立董事除外)和高级管理人员增持公司股票以及公司回购股份等措施来稳定股价。
行业
公司归属于减速机行业中的通用减速机行业。我国通用减速机行业具有较强竞争力的企业包括SEW、西门子等外资企业和公司、宁波东力、泰隆、中大力德等国内规模较大的通用减速机企业。国内其他规模较小的通用减速机企业数量众多，竞争激烈。而专用减速机行业的主要市场参与者为中国高速传动、重齿和杭齿前进等。
主要减速机制造企业的收入情况见下表：
根据《中国通用机械工业年鉴2017》，江苏国茂减速机股份有限公司位列“中国民营企业制造业500强”第281位。
财务状况
15-18年，公司营收依次录得11.01亿、11.51亿、14.78亿和17.67亿，分别同比增长-19.47%、4.58%、28.39%和19.50%。扣非净利润依次录得0.13亿、0.85亿、1.28亿和2.09亿，分别同比增长-31.68%、536.46%、50.89%和63.21%。
近几年毛利率逐年增长，报告期依次为23.96%、24.07%、23.44%和26.44%。
风险点
江苏国茂所处的通用减速机行业，可资比较的企业有西门子、SEW等外资企业，以及国内的江苏泰隆减速机股份有限公司、宁波东力(002164.SZ)、中大力德(002896.SZ)以及已在新三板终止挂牌的沃德传动。从公开信息可获取可比数据的，有宁波东力、中大力德以及沃德传动部分数据。此外，减速机行业的A股上市公司还有杭齿前进(601177.SH)。
2014年度~2016年度，宁波东力的营收规模均在5亿元出头，但扣非净利润两年亏损，一年微利。2017年，宁波东力并购年富供应链，主营业务换档，当年营业收入猛增至128亿，净利润为1.55亿，虽然营业总收入和净利润不可比，但分产品的营业收入显示，传动设备营收只有6.3亿。
再看2017年上市的中大力德和2017年终止挂牌的沃德传动公开的业绩情况，中大力德2014年~2016年的营收在3亿元左右，净利润在三四千万元不等，2017年该公司营收为4.98亿元，净利润不到6000万元，整体扣非后的净利润在2600万元至5620万元之间；沃德传动2014年~2016年的营收规模则均在1亿级别，净利润则均不超过100万元，扣非后的净利润三年全部为亏损状态。(由于沃德传动2017年终止挂牌，2017年数据已不可考。)
杭齿前进2014年~2017年的营收虽说在15亿元左右，但是同期净利润少则亏损、多则不超过2100万元，四年扣非后的净利润则全部为亏损状态。
当然，有可能江苏国茂技术含金量很高，所以能够鹤立鸡群，但知情人士的看法却相反。
“相对来说，江苏国茂技术含量不算高。”该知情人士表示，模块化设计、精益生产技术、有限元分析、锥面包络蜗轮蜗杆啮合副核心技术属于普通技术和工艺，一般减速机厂家均有；江苏国茂的专利发明仅1个“减速机的自镗加工装置”，国茂集团转让8个，“一种滚动工具箱”、“一种电机平衡吊”等专利含金量不高。
尽管在招股说明书中，以采购价格列表的方式，冀图说明交易的公允性，但江苏国茂对关联企业采购交易额和定价权的强势，还是引起了证监会的关注。证监出具的反馈意见称，发行人与关联方存在较大额经常性关联采购，并对此关联采购提出了质疑：要求江苏国茂说明关联交易定价公允性，以及是否存在关联方替发行人承担成本、费用以及向发行人输送利益的情形。
伴随着净利润的增长，国茂股份经营活动产生的现金流却逐年下降。与同行业上市公司相比较，江苏国茂的应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率也均处于较高的水平。以应收账款周转率来看，2017年度，宁波东力的这一数据为2.30，杭齿前进的为3.12，中大力德的为5.96，行业平均值为3.13，而江苏国茂的应收账款周转率为6.89，明显高于行业平均水平。
结论
通用减速机行业较具规模的一家的民营企业，资产质量一般，技术水平一般，业绩增长和经济周期高度相关，建议一般关注即可。
来源：打新必读 图文/ 打新君nsnsoo
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