一、买入逻辑：
投资逻辑
老凤祥B：消费龙头，长期ROE＞20%，业绩两位数增长，PE个位数，分红大于银行存款利息。老凤祥的投资逻辑：长期持有优秀的公司
作者：成都李先生
只买消费垄断的买入逻辑：
一、国际奢侈品行业从婴儿到巨人的成长之路。国内黄金珠宝行业规模，7000亿。占全球行业规模近三分之一。白酒行业规模，6000亿。男人的白酒，女人的黄金珠宝。白酒行业市值最大的2万亿。市值超过千亿的，有贵州茅台，五粮液，泸州老窖，山西汾酒，洋河股份，古井贡酒等。珠宝行业，港资的周大福市值1500亿。老凤祥才108.5亿。市盈率按照2022年17.5亿利润，才6.2倍。按照券商预估2023年20亿利润，市盈率5.4倍。按照2024年23亿利润，市盈率4.7倍。老凤祥按照行业分类，属于高档奢侈品行业。国外大的奢侈品公司，大市值的比较多。前三十的统计，有一个规律。除了中国黄金和老凤祥，其他市值都在300亿以上。万亿以上市值的有3家。5000亿市值以上的有5家。1000亿到5000亿的有7家。其中，和黄金珠宝业务相关或者黄金珠宝业务为主业的上市公司中，2.8万亿的路易威登，旗下有宝格丽高档珠宝品牌。还有6000亿市值的历峰集团。essilorLuxottica生产眼镜，市值居然也5000亿。难怪老凤祥要进军眼镜。因为这个是一个大赛道。周大福市值1500亿。也可以对标老凤祥。丹麦的潘多拉珠宝，市值550亿。前三十，居然有5家左右做手表的公司。手表也是一个大赛道。老凤祥貌似也有做钟表业务。
总之，国际上涉及高端珠宝业务的公司，大市值公司还是不少的。老凤祥作为大陆最大的黄金珠宝制造和销售商，未来做大黄金珠宝业务的同时，也可能会通过收购，并购，横向拓展业务或者产品矩阵实现营收和利润持续增长。未来市值天花板空间很大。市值未来升到1000亿，甚至3000亿万亿也是有可能的。后面有14亿人的消费升级和大国崛起做依托。前途不可限量。品牌文化基因决定了这个婴儿是可以慢慢长大的。
二、基本面优势：1、好行业。归根到底是珠宝店的利润高、不老的行业、女人对珠宝有刚需等。巴菲特曾讲过这样的名言，重要的不是如何鉴别珠宝，而是和珠宝商做朋友，所以他对珠宝店的老板能力有极高的要求。
巴菲特收购了美国两家著名的珠宝商，并将其合并后，发展成为了目前美国最大的珠宝公司并推出了新一代的智能珠宝。智能珠宝一经推出，在珠宝行业引起轩然大波，一向出手谨慎的“巴神”涉足珠宝无疑是给珠宝行业打了一针强心剂。在接受CNBC的采访时，巴菲特表示：“珠宝是一个千百年来一直存在的行业，投资它很安全。增加科技元素，就是对人人都知道并喜爱的一些东西进行升级，使之更符合当今时代。”过往几十年中，巴菲特每隔一段时间就会提及珠宝投资，从始至终，他都认为珠宝店是非常好的投资标的。当然并不是每一家店都可以成为他的标的。巴菲特不但这样说，也是这样做的，并很早就告诉了投资者，且不断的重复。只可惜，大部分人对他的话听而不闻。因为，巴菲特虽然指出了正确的投资道路，但要走完这条路则需要极大的耐心和坚持，而这两样东西恰恰是这个时代投资界和企业家最稀缺的品质。
2、优秀的财务数据。巴菲特说过，如果非要用一个指标来衡量公司基本面，那么就是净资产收益率。芒格也说过，长期看你投资一个股票的收益率就是公司的净资产收益率。所以我们投资选股，优先选择净资产收益率很高的公司。过去10年，每年净资产收益率都大于20%的公司，只有12家
3.上市以来从未再次融资配股还能保持利润高速增长。
4 大方的现金分红。
5 轻资产的业务扩张赚钱模式。老凤祥扩张业务是用加盟的经营模式。是很好的生意扩张模式。轻资产，净资产收益率通常高于自营模式。比如，采取加盟模式的绝味食品，周大生，老凤祥，净资产收益率20%以上。自营模式的煌上煌，周黑鸭，净资产收益率10%左右。因为加盟模式，店面，人员工资，各种管理费用等高昂成本不用自己出，还可以变相赚取加盟费用和管理费用以及品牌费用。
6.优秀的管理层。董事长石力华，2021年工资88万。对比很多千万年薪的公司董事长，对比很多大手一挥，给高管几亿甚至十几亿股权激励的公司（说的是云南白药吗）。好太多了。虽然老凤祥管理层年龄偏大，但是石力华从40多岁接手老凤祥开始，就把优秀管理基因注入到这家公司。他管理老凤祥的20多年，老凤祥从几十家门店增加到5000多家门店，从几万家黄金珠宝公司脱颖而出成为行业第一名，这家打上了江浙沪文化烙印的公司，每年给股东大方分红，稳健扩张发展不乱搞，就看得出来管理层的优秀。未来大概率继续优秀。
7. 极低的估值增加了未来戴维斯双击的可能性。有球友说，观察了老凤祥股票多年，股价没有变化，多年不涨，所以不是好的投资。其实多年来老凤祥利润和营收一直在增长，只不过原来估值高了。用近10年的增长来消化当年的高估值。非常类似白云山最近10年从60倍市盈率到6倍市盈率。老凤祥B的估值，是从2007年的56倍市盈率降低到今天5.4倍。2005年老凤祥B市值最低2.3亿。利润2004年1300万。市盈率最低的时候不到20倍。2005年到2007年，利润从1300万到7000万涨了5倍多，市盈率从20倍到56倍涨了3倍，市值从2.3亿到40亿涨了近20倍。谁说B股沒有大牛股？老凤祥当年就2年股价涨了近20倍。历史上，1999年，张裕B市盈率才3倍。2008年涨到63倍。涨了21倍的估值。净利润从0.8亿涨到9亿。净利润涨10倍。估值涨20倍。9年股价涨200倍。罗杰斯在这段时间赚了60倍。他是底部买入的。持有到高点卖出。张裕A，从2004年到2007年，市盈率从15倍到97倍。净利润从2到9亿。股价涨25倍。古井贡B，2008年利润3300万。市值最低5.28亿。市盈率最低16倍。2010年利润暴涨到3亿，2008年前瞻3年动态市盈率只有不到2倍。到了2022年，古井贡酒利润目测30亿。市值612亿。市盈率还在20倍。股价从2008年到2022年14年涨了近120倍。不算中间分红。市盈率从16倍到20倍。利润从3300万到30亿也是几乎涨了百倍。14年百倍大牛股。同期，古井贡酒市值从15亿到1564亿。也是涨了百倍。不过市盈率从50倍到50倍。可见，b股投资价值更高，因为涨幅一样，但是一样的原始资金买入每年分红比古井贡酒a股多出一倍。2008年老凤祥市盈率7倍。2010年市盈率又上40倍。2008年静态利润1亿。市值最低跌到7亿。2010年利润2.86亿，2011年市值最高80亿。比2008年7亿涨11倍多。市盈率30倍动态。静态40倍。2015年市值200亿，利润10亿。市盈率20倍。2023年市值108亿，利润20亿。市盈率降低到5.4倍。经过最近7年的稳健发展，利润翻倍，估值跌到原来4分之1，股价腰斩。苦了过早买入的投资者。现在才是重仓的天时。非常类似2007年到2014年的贵州茅台和五粮液。估值都是从60倍跌到8倍。利润都是持续增长消化当年牛市高估值。也类似2012年到2023年白云山。也是估值从60倍到7倍，利润持续增长（港股白云山）
8、老凤祥同行业对比赚钱模式和估值，价值凸显。同行数据对比。2021年数据。直营店单店平均营收。老凤祥2118万，周大福2008万。豫园股份2071，周生生1776，周大生529.加盟店单店平均营收，老凤祥909，周大福730，豫园股份592，周大生152.店铺总数（2021年数据），老凤祥4945，周大福4098，豫园股份3959，周生生653，周大生4502.从单店营收看，老凤祥产品卖的更好，产品力，品牌力无疑行业头名。老凤祥还是内地首家走出国门的珠宝首饰品牌。从2012年开始，老凤祥在悉尼，纽约，温哥华等国际大都市开出海外旗舰店。目前有16家海外专卖店。老凤祥在海外选址的策略，同国内类似，优先选择当地最繁华的商圈。这让消费者感知老凤祥品牌定位很重要。在奢侈品一条街开店非常重要。租金虽然贵，但是品牌影响力，无形资产提升更重要。2018年开的纽约第二家店销售火爆，现在已经开始盈利。未来，在欧洲东南亚市场打算进一步拓展分店。今年老凤祥又推出高端精品品牌，藏宝金系列店。效果不错。它源于古代皇室宫廷文化，历史文化底蕴深厚，技艺精湛。有助于品牌未来走进顶级购物中心。在藏宝金店内，各种黄金首饰，黄金器皿等琳琅满目作者：只买消费垄断链接：网页链接用买股票就是购买公司的角度来看老凤祥目前估值，也是非常便宜。老凤祥上个年报账上现金70亿+存货120亿-债务100亿= 90亿。 市值108亿扣除纯现金90亿，实际市值只有20亿。也就是说你花110亿买下一个公司，这个公司把负债还掉还剩下净现金90亿。你实际只花了20亿买这个公司。主要买了这个品牌。你实际花费的20亿，每年给你赚20亿。实际净资产收益率近100%。这个其实有点类似2003年的贵州茅台酒。当时贵州茅台年利润6亿，市值60亿。现金20亿。库存酒200亿。没有任何负债。相当于你花60亿，买下一个年利润6亿，现金20亿，永续经营的一个百年老店。实际你花费就30亿。但是库存酒200亿白送你。老凤祥过去10年收入复合增速15%，利润19%。净资产收益率连续10年大于20%。这样的股票至少应该给20倍市盈率。但是现在动态只有5倍市盈率。老凤祥的加盟店扩张模式，属于轻资产运营，不需要自己花钱开店装修，固定资产不到周大福10%，但是净利润达到周大福30%。加盟商都是先款后货，没有应收账款。这个和贵州茅台，格力电器非常类似。显然比白云山近百亿应收帐款也好的多。老凤祥把存货批发卖给加盟商就算确认收入。而周大福是卖给客户才算。周大生虽然也是加盟为主，但是其产品是指定经销商供货的模式，对计量重量黄金产品收取3-5元/克的品牌使用费，而老凤祥是研发，设计，生产，销售都自己来干，拥有完整的产业链，强品牌力背书和更高的经营自主权。所以我的结论是，老凤祥即拥有周大福的品牌力，也拥有周大生的低估值优势。目前其市盈率是周大福的三分之一，品牌价值是周大生的数倍。而且是2022年胡润中国品牌珠宝排行前70名中几乎唯二的百年老店（另一家是周大福）。根据全球奢侈品排行榜前三十几乎都是百年老店这个数据，目前中国黄金珠宝行业排名第一的老凤祥未来继续领跑黄金珠宝行业，继续稳健发展概率极高。叠加目前5倍市盈率，1倍市净率，7%分红率又不收红利税的低估值，已经进入了可以重仓买入的击球区。注，文章作为作者投资思考记录，不作为投资推荐。投资有风险。作者：只买消费垄断链接：网页链接
二、老凤祥的买卖点
学习老唐的： 老凤祥B：目前市值约120亿人民币，10年经营现金流均值10亿（我都不算目前正常20亿左右），历史ROE长年20%以上，保守估计利润每年增长10%，三年后自由现金流13亿，*25倍（4%无风险利率倒数），合理估值333亿，当前120亿可买入。
卖出：消费型的龙头企业，长期持有是投资的主线。但是，一但市场饱和并开始出现下滑的趋势，要果断卖出，比如海底捞火锅的门店不再扩张甚至于开始关店，这时必须果断卖出。老凤祥2018-2022 年公司营销网点数为3521/3893/4450/4945/5609 家，2023年度公告全年净增各类网点 385 家，截至 2023 年末 公司黄金珠宝核心板块拥有海内外营销网点共计达到 5994 家（其中海外银楼 15 家）。还在扩展中，不着急哈，感觉老凤祥B的股价在6元以上再研究卖出的问题也不迟嘛。
1）2022 年中国黄金珠宝市场规模 8159 亿元，2014-2022年 CAGR 为 5%，行业稳步扩容。其中黄金饰品为主要消费品类，占比约57%；钻石交易增长较快，2021 年成交金额同比增长 81.3%。2）我国黄金珠宝行业集中度较低，2022 年我国黄金珠宝行业 CR5为 28.1%，CR3 为 23.4%，比 2017 年分别提升了 10.7pct、9.5pct，有望持续向头部集中。3）黄金珠宝兼具消费及投资属性，伴随 2015 年以来黄金价格持续温和上涨，黄金首饰消费量持续提升。短期来看，需求取决于促销费及线下客流恢复情况；长期来看，产品端古法工艺升级刺激终端消费，随着头部品牌积极拓展下沉市场，市场集中度有望继续提升。老凤祥（900905）vs 周大福（01929）PE： 6.75 23.7PB： 1.31 3.94PS： 0.19 1.35ROE： 24% 21%股息率：5.5% 7.8%负债率：54.3% 60%市值：19.2亿美元 1278亿港币作者：成都李先生
三、限制：老凤祥B是美元，在境内用港币换美元要占用外汇额度的。每人每年等值5万美元的额度。
四、2023年全年利润推算。如图，2022年老凤祥上半年利润占全年比例52%。2021年55.5%。2020年47%。2019年52%。2018年54%。2017年51%。2016年49%。2015年48%。2014年45%。2013年44%。2012年51%。最近4年平均53%。今年上半年新增店面很少，就10家左右。如果下半年加大开店力度，净新增仍然增加600家附近，那么下半年批发黄金产品收入不会少。全年算53%上半年利润比例，那么全年利润24亿。按照过去10年平均45%以上的派息率，保守算45%，那么每股派息明年是2.065元。对应现在股价股息率已经8.4%。当然，股价暴跌我很开心。明年可以买更多。暴涨也不错。不涨不跌也可以，明年也可以继续增加股权。因为你买到了伟大的公司，他的利润高速增长，所以股价涨跌其实不重要作者：只买消费垄断链接：网页链接
五、成长性：老凤祥未来15年到20年5个成长纬度。
1.黄金珠宝行业未来行业总量增加和龙头市占率提升的逻辑。如今的黄金珠宝行业，有点像2003年的白酒行业。2003年白酒行业，销售收入800亿。产量从1998年的1000万吨降低到350万吨。多数人都惊呼白酒行业见顶，未来不会继续增长，未来人们不会消费高端白酒，所以把贵州茅台打到10倍市盈率（同期大盘40倍市盈率）。他们忽视了龙头市占率提升的逻辑。当年谁能想到6亿年利润的贵州茅台，20年之后能做到600亿利润作者：只买消费垄断
2.国企改革，管理能力提高。带来净利润率提升的逻辑
3.横向产品线和品类业务并购扩张
4.黄金珠宝行业本土品牌的崛起和对洋品牌的替代
5.海外扩张。
总之，当一个公司长期净资产收益率非常高，但是市盈率跌到5倍，市净率跌到1倍的时候，如果其未来行业空间，赚钱模式，永续性不受颠覆的话，就是绝佳的重仓投资机会。