最近对调味料龙头海天味业，兴趣很大，一方面因为海天这家公司非常优秀，连续13年ROE都大于20%，另一方面海天味业在最高点124.68元/股已经下跌到35元/股左右了，PE也从夸张的100倍下降到目前的34倍左右，股价可谓一泄千里，从目前价格来看，已经到达历史pe的低点，可能市场中很多人都在摩拳擦掌，准备梭哈一把了，那海天是不是已经到了击球区，结合历史财报以及行业内外优秀企业对比，我将从多个角度对海天进行全面的分析。
1、从投资角度看企业策略
对海天2016年-2023年投资情况进行统计如表所示，海天2016-2023年一直处于扩张状态，扩张速度比较温和，呈现两个阶段，2016-2021年扩张速度较慢，其中17，18年甚至有点收缩，2022-2023年扩张性资本支出明显大幅增加，从以往年份3个亿翻了3倍，增加到10亿左右，相比2016年，2023年公司营收增长97%，年复合增长约9%，增长速度不算很高，比较2021年和2023年数据，海天扩张性资本大幅上升后，营收并没有有所增长，带着疑问，我们可以查看一下2021年-2023年海天的财务报告。
翻看2021年-2023年企业年报， 2021年海天新设立18家子公司，2022年新设立9家子公司，新取得浙江久晟、红河宏斌的67%股权，2023年新设6家子公司，新设公司数量创造了2016年以来的记录，因此可以推测2022年、2023年资本支出迅速增长是为了满足新设公司的生产经营需求。
2023年，公司在香港成立海天国际投资公司，海天国际投资在越南设立全资子公司越南海天，可以看出海天正在为国际化布局，也为未来的增长提供了可能
综合来看，海天近8年处于资本扩张阶段，近两年扩张速度加快，并且开始走国际化发展路线，近几年投资未来能否在经营上结出硕果，值得我们期待。
2、从筹资活动看公司资本管理能力
先看看公司现金自给能力，这里将每年经营现金流量净额除以公司扩张性资本支出，可以得出2016-2023年现金自给率远大于1，说明海天战略扩张现金主要来源于自身良好的经营现金流，外借资本较少，2016年-2023年，海天有息负债占比在2%以下，2016，2017年都没有债务，公司基本处于无债务的状态，上市公司里除了白酒行业可以跟海天pk之外，基本上没有哪家公司可以与海天媲美了，业务强大的造血能力给公司提供了源源不断的现金流，从而不需要对外举债经营。
再看一下海天从股东方筹资情况，根据下表数据，可以看出隆基2016-2023年未通过增发等方式从股东筹资，吸收投资收到的现金全部为0，反而，公司保持每年支付股利的优良记录，分红比例在50%-60%波动，对股东而言，海天具备印钞机属性。
4、公司的资产资本分析
首先看一下公司资产结构，资产结构主要分为3块，金融资产、周转性经营投入及长期经营资产，金融资产从2016年到2023年占比总体趋势为逐渐上升，2023年，2022年略有下降，但仍然占比很高，海天账上趴着大把现金，而通过之前分析，海天扩张所需资本不算很高，公司其实可以提高一下分红比例，回馈股东。公司长期经营资产主要包括固定资产、无形资产等，这部分占比在25%左右，海天资产较轻，周转性经营投入常年为负，近两年周转性经营投入为-50亿左右，说明海天在产业链上比较强势，海天对经销商采取先款后货的模式，在日常经营中可以短暂占有经销商资金，因此经营层面无需投入现金。
具体分析一下海天的应收账款、存货及应付账款情况，海天2016年-2023年应收账款分别为0，247万，244万，246万，415万，560万，1.9亿，2.2亿，应收账款逐年增加，2022年增加较多，初步判断是与海天加速收购其他企业有关，但相比240亿+营收而言，应收账款比较小，相比同行业的千禾味业就好太多了，在存货方面，海天2016-2023年存货金额为：9亿，10亿，12亿，18亿，21亿，22亿，24亿，26亿，存货基本按每年增长2亿，存货增长比较温和，跟营收增长速度基本一致。应付方面，2016年为5.5亿，2023年为14亿，增长速度跟营收增长基本一致。
总体上看，2023年海天以273亿金融资产，32亿营运资产，76亿的长期资产创造了245亿营收，56亿净利润，净利润中7个亿来自金融资产收益，49亿来自营运资产和长期资产，运营资产和长期资产的收益高达45%（49/（76+32）），只能说公司业务真强。
4、公司的收入费用分析
1）从营收上看，公司2016年营收124亿，2023年营收245亿，8年营收复合增长率9%。公司营收增长速度并不高。
2）从毛利上看，公司毛利率呈现下降趋势，2016年43.95%，2023年已经下降到34.74%，根据公司解释主要是近三年原材料黄豆、白糖采购成本上升导致。
3）期间费用率总体呈现下降趋势，重点观察销售费用率，2019年、2020年有明显大幅下降，查看财报可知，2019年运费、广告费、促销费下降比较明显，2020年因为会计政策变更，公司将将运费调整至营业成本、促销费冲减营业收入所致，因此导致营业成本增加7.4亿，营业收入减少3.4亿，如果把政策变更还原看，毛利，销售费用率与2019差别不大。
4）净利润方面，2016年为28亿，2023年为56亿，跟营收增长一致，利润率方面，呈现先升后降，主要跟毛利率下降有关，原材料黄豆和白糖，我国都处于进口状态，推测疫情期间，运输成本上升，导致原材料价格上升，相信随着疫情改善，情况应该会有好转。
5、公司的营运效率分析
1）从应收周转率指标看，公司应收周转率总体水平较高，2016年-2019年由于应收-预收为负，导致周转率为负值，2020年-2023年周转率下降，但总体而言还是比较高，远高于其他调料品公司，这里拿其他食品饮料优秀公司做对比，五粮液2023年应收周转率为5.9，伊利为37.75
2）存货周转率指标有所波动，一般在7左右，2023年五粮液为1.16，伊利为5.6，海天周转率比两者都高。
3）应付周转率指标波动较大，基本在8以上，2023年五粮液为2.14，伊利为5.55，海天给予供应商账期在1个月左右。
4）总体上看，公司营业周期逐年上升，2023年公司营业周期相比2022年增加7天，但现金周期确减少6天，说明公司现金回收加快，公司运行效率较好。
总体上看，海天管理层比较优秀，在运营方面好于行业内同等公司。
6、公司的经营现金流分析
上表列出了2016年-2023年公司现金流入与营收，净流入与净利润，营业成本和现金流出等数据，从数据上看，海天经营现金流入/营收常年大于1，最近3年该比值在1.13左右，公司营收含金量很高，经营现金净流入/净利润指标波动明显，2016年-2020年大于1，而2021年-2022年小于1，2023年为1.3，总体上看净利润含金量比较高，同一时期，公司的成本付现率保持在1以上，海天对下游供应商付款基本为现金。
自由现金流量分析，主要考虑经营净现金流减去非扩张性资本支出，计算结果如下表，由于公司规模在不断增长，自由现金流规模也在增长，而且由于公司营收现金含量，净利润现金含量较高，除去2021，2022年，自由现金流量结果与净利润比较接近。
7、公司的估值分析
经过对海天的全面分析，过去8年海天稳健增长，经营效率较好，资本结构方面比较稳健，公司基本没有债务，净资产收益率常年大于20%，高于绝大部分上市公司，而且公司净利润现金含量高，是一家非常优秀的公司。
从行业上看，调味品行业有着悠久的发展历史，作为我国饮食文化的重要组成部分，调味品的使用需求已融入千家万户的日常生活。得益于调味品消费频次高、具备一定需求刚性的特点，整个调味品行业在过往基本保持相对稳健的发展；未来，消费需求的多样性、餐饮行业的复苏态势初显、预制菜等关联产业的生态形成等，可能会为调味品行业创造一定的发展空间，海天在目前行业内渗透率为83.9%，已经处于较高值，未来国内增长，个人认为比较有限，海天未来增长应该主要靠国际市场，从近两年的投资也可以看出，海天有国际化实际动作，从企业发展阶段上看，海天处于成熟期，考虑未来国际化空间，未来5年，增长率取10%可能比较合适。
对于食品饮料行业，自由现金流量折现法比较合适，2024年根据公司财报经营计划，利润目标为62.3亿，自由现金流取净利润62.3亿，按两阶段模型测算，未来1-5年增长率为10%，以后永续增长率3%，那么公司内在价值为27.19元，公司目前股价35.8元，略高于内在价值。如果未来1-5年增长率为15%，以后为3%，那么公司内在价值为32.18元。海天已经慢慢具备吸引力了。$海天味业(SH603288)$ $伊利股份(SH600887)$ $五粮液(SZ000858)$
注：以上仅为个人分析，请各位理性参考。
参考文献
1、2016-2023年海天味业公司各年度财务报告。
2、2023年五粮液年度财务报告。
3、2023年伊利年度财务报告。