2023年，隆基实现营业收入1,294.98亿元，同比增长0.39%；实现归属于上市公司股东的净利润107.51亿元，同比下降27.41%，结束了多年的高增长，2024年1季度，业绩下滑趋势延续，1季度营收同比下降37.59%，净利润-23.5亿，出现巨额亏损。业绩的下滑主要原因是行业竞争态势加剧，硅料、组件等阶段性过剩，伴随业绩下滑，隆基股价由高峰72.55元/股跌落到18元/股，跌幅75%，2024年，根据行业大佬2023年预言，光伏行业一半以上的企业将会被淘汰，淘汰过后行业是否会焕发出新的生机，隆基是否还能重回顶峰，接下来我对隆基做一次全面的剖析。
隆基绿能成立于2000年2月14日，2012年4月11日在上海证券交易所挂牌上市交易，从事的主要经营业务为单晶硅棒和硅片、电池和组件的研发、生产和销售，以及光伏电站的开发运营。根据企业2023年财报，隆基公司自有硅片产能达到170GW,电池产能达到80GW，组件产能达到120GW，产能规模行业第一。
1、从投资角度看企业策略
对隆基2016年-2023年投资情况进行统计如表所示，从表中可以看出公司一直以比较高的比例在进行扩张性资本支出。扩张性资本支出可以保证公司未来的增长，从历史数据上看，2016年-2023年，隆基绿能的营收从115亿增长到1295亿，增长超10倍，扩展性资本的支出有力支持了公司营收规模的增长。
2016年-2018年，扩张性资本占长期资本比例较高，说明隆基扩展速度较快，查看行业历史数据，2016-2018年期间，行业正处于技术变革阶段，单晶perc组件逐渐取代多晶组件的统治地位，成为行业主流，而隆基选择的技术路线正好为单晶路线，2017年国内光伏组件出货量隆基跃居第一。
2023年隆基扩张性资本支出创历史新高，超过61亿，根据财报显示未来三年隆基硅片电池片及组件产能要达到200GW/100GW/150GW，分别还有30GW的缺口，产能扩张主要以BC组件为主，粗略估计还有300亿左右的资本支出。
综合来看，隆基2016年-2023年处于扩展阶段为主，其中2016-2018年，2023年扩张较快，其余年份扩张比较温和，2023年处于行业技术更新迭代的年份，与行业众多主流厂家不同，隆基坚定选择BC路线，认为BC技术才是未来的行业主流，这与隆基在16年坚定走单晶路线，认为单晶才是未来技术主流如出一辙，根据最新的数据显示，隆基himo 9组件效率高达24.43%，而目前topcon 组件效率约为23.3%，BC组件效率高1%左右，2017年行业多晶组件效率一般在17%左右，单晶组件效率在18%左右，单晶比多晶高1%，随后行业多晶逐渐消失，单晶成为主流，未来BC技术是否会替代topcon，从历史分析上看，可能性还是比较大，但需要关注BC组件效率与Topcon组件效率差是否能长期大于1%。
2、从筹资活动看公司资本管理能力
先看看公司现金自给能力，这里将每年经营现金流量净额除以公司扩张性资本支出，可以得出2019-2023年现金自给率远大于1，说明隆基战略扩张现金主要来源于自身良好的经营现金流，外借资本较少，因此2019-2023年有息负债占比也在30%以下，负债较低，2016-2018年现金自给率低于1，对应有息负债率高于30%。
根据下表数据，可以看出隆基2016-2023年从股东方筹资净额基本为负，只有2016年和2019年为正。2023年隆基派息率11.8%，股息率为0.9%，股息率较低。2016-2023年债务筹集资金金额较大，2022年债务净额最大，为59亿，2023年债务金额下降到31亿，总体上看债务比例不高，债务资金成本在3%左右。
4、公司的资产资本分析
首先看一下公司资产结构，资产结构主要分为3块，金融资产、周转性经营投入及长期经营资产，金融资产从2016年到2023年占比总体趋势为逐渐上升，2023年比2022年略有下降，说明隆基目前资金储备比较充足，公司经营比较稳健，长期经营资产总额逐年上升，但是占比稳定在50%-60%之间，波动幅度不大，周转性经营投入长期为负，说明隆基在产业链处于比较强势的地位，能够占用一部分上下游的资金，但是趋势正在转弱。
具体分析一下2023年隆基的应收账款、存货及应付账款情况，应收账款109亿，相比2021年增加18亿，增长率20%，而营收只增长0.39%。而同一时期，晶科应收账款增长36%，营收增长43.55%，天合应收账款增长37%，营收增长33.32%，隆基表现比较逊色。隆基一年内应收占比87%，应收结构初步问题不大。
2023年隆基存货账面价值215亿，其中坏账损失计提了53亿，加上资产部分减值计提，利润表资产减值部分共计计提了70亿损失，这也是导致2023年隆基利润大幅下降的主要原因。同一时期，晶科2023年存货为182亿，资产减值计提为13亿，天合存货为234亿，资产减值损失为32亿，均大幅小于隆基。同样的存货规模，计提差别巨大，是否说明隆基财务偏保守。
4、公司的收入费用分析
1）从营收上看，公司2016年营收115亿，2023年营收1295亿，8年营收复合增长率35%。2016年全球新增光伏装机73GW，2023年为400GW，年复合增长率为24%，隆基增长率高于行业增长速度，但2023年隆基营收增速下降明显，只有0.39%。
2）从毛利上看，公司毛利率波动幅度较大，最高为2017年32.27%，最低为2022年15.38%，毛利率呈现下行趋势，主要与行业竞争态势加剧有关，主要是光伏组件产品同质化严重，行业竞争者众多，价格战比较激烈有关。
3）期间费用率总体波动较明显，2016-2018年费用率较高，大于9%，推测这段时间，隆基这段时间市占率还不高，行业品牌还未树立，费用率较高，2019-2023年，期间费用率开始下降，但2023年管理费率上升，销售费用下降，管理费上升，主要是公司人员增加较多，但营收增加较少，销售费用率下降，主要是公司改变会计变更估计，主要是减少了销售组件、电解槽产品计提的产品质量保证金，减少销售费用约13亿，一般行业里取当年组件销售额的1%作为质量保证金，作为销售费用，根据隆基的规模，这部分费用应该在8-9亿左右，而2023年财报费用为-3.6亿，这种变更有很大的主观性，需要特别注意。
4）净利润方面，隆基呈现逐年下降趋势，2023年仅8%，这与国际贸易壁垒和行业竞争环境导致，可能需要行业层面进行一场供给侧改革才会有所改善。
5、公司的营运效率分析
1）从应收周转率指标看，公司应收周转率逐年提高，2022年达到最大值11.97，相比而言，晶科2023年应收周转率为5.36，天合为6.3，隆基应收周转率比较优秀。
2）存货周转率指标有所波动，一般在5左右，2023年晶科为5.6，天合为4.1，隆基处于一般位置。
3）应付周转率指标一般逐渐增加，2021年最高为3.83，2023年为2.78，2023年晶科为5.6，天合为4.1，该指标隆基比较优秀
4）总体上看，公司营业周期逐年下降，从最高216天下降到2023年108天，2023年公司营业周期相比2022年增加13天，但现金周期确减少18天，说明公司现金回收加快，公司运行效率较好。
总体上看，隆基绿能管理层比较优秀，在运营方面好于行业内同等公司。
6、公司的经营现金流分析
上表列出了2016年-2023年公司现金流入与营收，净流入与净利润，营业成本和现金流出等数据，从数据上看，隆基绿能经营现金流入/营收常年小于1，最近3年该比值在0.7-0.8之间，公司营收含金量不高，经营现金净流入/净利润指标波动明显，2016年-2018年远小于1，而2019年-2021年大于1，公司2019年经营现金流出现好转，同一时期，公司的成本付现率保持在低位，这也有力促进了公司现金流量的好转。
自由现金流量分析，主要考虑经营净现金流减去非扩张性资本支出，计算结果如下表，由于公司规模在不断增长，扩充速度和营收增长速度不一致，自由现金流呈现巨大波动，2016，2018，2023年现金流为负，其余年份为正，但总体上看，自由现金规模逐渐增大，从2017年约23.8亿规模，增长到2022年187亿规模。
7、公司的估值分析
经过对隆基的全面分析，过去8年隆基绿能成长较快，经营效率较好，资本结构方面比较稳健，但行业竞争非常激烈，公司毛利率和净利率都下降明显，技术层面，公司是光伏电池和组件世界纪录保持者，坚定选择BC组件技术，相关产品组件效率目前也取得了比较好的结果，比topcon组件效率高1%，未来BC组件能否成为行业主流，具备一定的想象空间。
从行业上看，在全球碳中和共识带来的能源转型背景下，随着光伏技术创新与度电成本的快速下降，行业迎来跨越式发展，以光伏为代表的可再生能源正在推动全球能源体系向低碳、清洁、高效转变，光伏已成为全球碳中和目标的主要支撑，未来发展空间还是比较大，但是行业内参与者众多，竞争非常激烈，下游投资方主要集中在五大四小等发电企业，话语权较大，因此难免出现价格战等情况。行业技术路线很多，如果压中了某一条技术路线，则财源滚滚，若路线有误，基本难以翻身，行业技术风险巨大，所以总体上看，光伏行业是一个同质化严重，技术风险大，竞争者众多的行业。
管理层方面，隆基管理层在行业内比较优秀，而且特立独行，有勇气走少有人走的路，并且取得过一次成功，未来BC路线能否成功，需要我们拭目以待。
对于制造企业，自由现金流量折现法不太合适，但我们可以粗略进行估算，2024年根据行业目前情况，大多券商预计隆基利润在40亿左右，但考虑目前行业电池片组件价格不可持续，隆基未来利润回归到100亿规模不是不可能，我初步估计隆基2024年或2025年自由现金流为100亿，以此测算，按两阶段模型测算，未来1-5年增长率为15%，以后为3%，那么公司内在价值为39元，公司目前处于低估状态。如果自由现金流取38亿，未来1-5年增长率为15%，以后为3%，那么公司内在价值为18.5元。大家可以思考，隆基未来能否重回百亿利润，未来行业能否实现15%增长。$隆基绿能(SH601012)$
注：以上为个人分析，请各位理性参考。
参考文献
1、2016-2023年隆基绿能公司各年度财务报告。
2、2023年晶科能源年度财务报告。
3、2023年天合光能年度财务报告。