本周股市乏力，全周来看，万得全A周跌1.49%，沪指周跌1.14%，深成指周跌2.03%，创业板指周跌1.98%，沪深300周跌1.3%，红利指数周跌1.29%，连调三周，科创50周涨0.54%、连涨两周，中证2000周跌1.94%，万得微盘股指数周跌0.61%。债市收益率下行，长端收益率突破央行关注的关键点位。海外方面，美三大股指收涨，10Y美债收益率横盘震荡，美元指数连续三周上扬。黄金和原油价格在回调后迎来两周上涨。
1.宏观经济：内外均分化
国内经济数据显示，稳增长政策仍需发力。国家统计局公布数据显示，5月规模以上工业增加值同比增长5.6%，预期6%，前值6.7%；环比增长0.3%。前五月，规模以上工业增加值同比增长6.2%。5月服务业生产指数同比4.8%，高于前值的3.5%。5月社会消费品零售总额同比增长3.7%，预期4.5%，前值2.3%；环比0.51%，较4月有所好转，但不达市场预期。固定资产投资单月同比3.5%，低于前值的3.6%。制造业投资当月同比9.4%，前值9.3%；广义基建投资同比3.8%，前值5.9%；地产投资同比-11%，前值-10.5%。1-5月固定资产投资（不含农户）同比增长4%，预期增4.2%，前值增4.2%。其中，民间固定资产投资增长0.1%。统计局指出，扣除房地产开发投资1-5月全国固定资产投资增长8.6%。地产量价指标均显示政策仍需发力。
海外看，欧美数据分化。美国国会预算办公室（CBO）将2024年美国预算赤字预估从1.5万亿美元上调至1.9万亿美元；预测美国2025-2034财政赤字将达到22.083万亿美元，比二月预测增加2.067万亿美元；上调美国2024年的经济增长和通胀预测。
美国5月零售销售环比升0.1%，预期升0.3%，前值自持平修正至降0.2%；核心零售销售环比降0.1%，预期升0.2%，前值自升0.2%修正至降0.1%。
美国5月工业产出环比升0.9%，预期升0.3%，前值持平；制造业产出环比升0.9%，预期升0.3%，前值降0.3%。美国5月产能利用率78.7%，预期78.6%，前值78.4%；制造业产能利用率77.1%，前值76.9%。
美国5月新屋开工年化总数127.7万户，预期137万户，前值从136万户修正为135.2万户。环比降5.5%，预期升0.7%，前值从升5.7%修正为升4.1%。
欧元区5月CPI终值同比升2.6%，预期升2.6%，初值升2.6%，4月终值升2.4%；环比升0.2%，预期升0.2%，初值升0.2%，4月终值升0.6%。核心CPI终值同比升2.9%，预期升2.9%，前值升2.9%，4月终值升2.8%；环比升0.4%，预期升0.4%，前值升0.4%，4月终值升0.6%。
欧元区6月ZEW经济景气指数51.3，前值47；经济现况指数-38.6，前值-38.6。
2.主要政策：如何理解央行最新观点
央行行长潘功胜6.19陆家嘴金融论坛讲话，信息量很大，涉及宏观政策总量框架、M1，政策目标利率、LPR，公开市场买卖国债，结构性货币政策，政策透明度等众多内容。
总体来看，根据潘功胜行长致辞看，未来货币政策将从总量型工具向价格型工具转变，同时对M1统计范围研究纳入调整，相比欧美等发达经济体看，M1统计范围中并没有纳入居民活期存款。政策利率向短端侧重，未来7田逆回购操作利率将有可能承担这一功能。公开市场操作做债过程是渐进式的，近期估计仍是研究阶段。
6月20日，LPR报价出炉，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均与5月持平。自今年2月以来，LPR已连续4个月维持不变。此前6月17日，MLF利率同样维持不变，均符合市场预期。当前看，降息的必要性高于降准，但银行息差的内部因素和汇率调整压力的外部制约，使得短期进一步降息面临内外部“双重约束”。央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上表示将：“持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平”。
证监会发布《关于深化科创板改革、服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》提到，优先支持新产业新业态新技术领域突破关键核心技术的“硬科技”企业在科创板上市，支持具有关键核心技术、市场潜力大、科创属性突出的优质未盈利科技型企业在科创板上市；优化新股发行定价机制，试点调整适用新股定价高价剔除比例，完善科创板新股市值配售安排，试点对未盈利企业公开发行股票提高有长期持股意愿的网下投资者配售比例；优化科创板上市公司股债融资制度，更大力度支持并购重组；将科创板ETF纳入基金通平台转让，研究适时推出科创50指数期货期权；支持科创板上市公司依法依规豁免披露商业秘密等敏感信息，严格执行退市制度，坚决防止“害群之马”“僵尸空壳”在科创板出现。
继美日利率保持不变，欧央行降息后，瑞士、瑞典、丹麦等多国利率跟随欧央行下行。6月20日，瑞士央行宣布，将基准利率下调25个基点，至1.25%，符合市场预期，此前3月，瑞士央行打响欧美发达国家降息第一枪后，此次为本轮第二次降息。不过。英国、挪威和澳大利亚央行利率保持不变。6月20日，英国央行维持基准利率在5.25%不变，符合市场预期，这是英国央行连续第七次保持利率不变。英国央行称，政策需要在较长一段时间内保持限制性。同日，挪威央行将基准利率维持在4.50%不变，均符合市场预期。此前澳洲联储连续第五次会议将现金利率维持在4.35%不变，符合市场预期。
3.资金：税期略显紧俏
本周，资金市场迎来税收走款，央行加大逆回购投放操作力度。国家税务总局网站信息显示，因端午假期，6月增值税、所得税等主要税种申报截止日为19日，一般随后两个工作日为走款高峰期。税期影响尚未结束，周四央行公开市场逆回购操作即大幅缩量，银行间市场资金面有所收紧，存款类机构回购加权利率多数上行。午后资金面供给略有增加，不过资金价格反应并不大，流动性缓和暂不明显。长期资金方面，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级最新成交在2.0225%附近，较上日下降。央行本周央行共开展3980亿元逆回购及1820亿元MLF操作，同时有80亿元逆回购、2370亿元MLF及700亿元国库现金定存到期，按全口径计算，本周实现净投放2650亿元。央行缩量平价续作MLF，利率连续10个月保持不变。不过在6月18日，随着税期来临，央行即加大公开市场逆回购投放力度，周三进一步加量，周四和周五缩小操作规模和净投放量。
Wind数据显示，下周（6月22日至6月28日）央行公开市场将有3980亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期40亿元、860亿元、2780亿元、200亿元、100亿元。此外，周三（6月26日）还有50亿元央票互换到期。
4.市场观点
A股周五缩量下跌，沪指失守3000点，创近3个月新低；市场成交额下降，6月21日为6235.7亿元，创5个月新低。总体来看，5月下旬迄今，市场风险偏好有所走弱，权益市场近期市场承压，顺周期行业、红利低波和资源品、猪周期都有所调整；而此前调整的科技成长有所修复，部分细分板块表现可圈可点，如车路云和智能驾驶、苹果指数、算力等板块等。展望后市，我们认为权益市场的调整主要受制于基本面改善斜率不强，叠加风险偏好影响，在前期稳增长政策逐渐落地后，市场进入新的博弈阶段。当下内需仍需提振，7月召开的三中全会对改革政策的释放，或是提振市场信心的关键。短期看，在沪指失守3000点后，市场进一步下跌空间或有限。
近期债市收益率再迎下行。10年突破关键点位后，30年国债利率也下穿530“喊话”低点，此前，收益率下行中短端幅度更大，特别是6.19陆家嘴论坛期间，3-7年下行较多。央行通过金融时报发布多篇文章提示长端收益率和年内表现过高的债基风险，然而社融数据继续挤水分，安全资产短缺，导致机构资金依然缺少出口，50年发行利率2.53%，西部地区城投发行10.35亿，超2000亿的申购，均表明合意安全资产与市场流动性不匹配。当下要么基本面恢复分流资金，要么增加安全资产供给，要么央行回笼流动性，目前看基本面快速恢复和安全资产增加短期都不易达到，央行通过主媒体喊话的效果趋弱。而央行公开市场买卖国债看，短期落地的可能性不高。
今年以来，股债的表现犹如硬币的两面，共同折射当前基本面走势和市场信心的变化的驱动下，资金对资产的偏好呈现出冷热不均的格局。如何在经济新旧动能转型期间，在总量和结构性政策中寻求新的均衡，，在金融财税政策严监管和市场化改革中提振市场信心、改善市场预期，是解决供给侧结构性改革以来的“三大失衡”（实体经济结构供需失衡、金融和实体经济失衡、房地产和实体经济失衡）的关键，也是提升市场信心、提高市场对风险资产偏好的核心驱动。
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