本期【基金经理来信】中，富安达基金经理纪青与大家交流她对市场的最新观点：目前市场表现出胶着的磨底阶段，资金也表现出矛盾心态。但是，市场对经济复苏的悲观预期以及中美贸易摩擦等主要中长期因子已经有了较为充分的定价，同时相关经济数据在边际好转中，当前不宜对A股的中长期持有过于悲观的情绪。
作者简介
纪青，同济大学硕士研究生，15年证券相关从业经验，6年基金管理经验。历任中海基金投研中心金融工程分析师。2013年加入富安达基金管理有限公司，现任指数与量化投资部负责人兼基金经理。
金融数学专业，立足机器学习框架，擅长各种量化策略，不断迭代和优化模型框架，力争为持有人创造长期稳健收益。
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最近我们观察到市场比较关注的一个现象，即近期市场风险偏好和交易活跃度整体都保持较低水平。
我们看到，一方面，9月以来市场宽基指数，除红利类指数和微小市值类指数相对强势外，其它指数均处于阴跌状态。另一方面，两市成交额持续萎缩，上周连续两日低于6000亿。而红利类指数和微小市值类指数的强势也进一步印证了场内资金的低风险偏好属性。（数据来源：Wind）
虽然近期政策性利好频出，其中不乏超预期政策，管理层维护A股市场稳定的想法溢于言表。例如，9月第三周，国家金融监督管理总局调降保险公司投资A股对应的风险因子——这意味着打开了险资投资权益类资产空间，以及金融监管部门喊话“该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏”后，人民币对美元汇率应声暴涨，但市场只反应了短短一天，后续北向资金再度连续净流出，在短期内缺少增量资金的背景下市场情绪再回弱势。这些现象也进一步反映出，市场底晚于政策底这一历史规律仍然存在。
而上周五在没有明显的外部利好刺激，甚至在美国就业数据超预期导致美联储加息概率增强的利空环境下，市场反而在成长风格的带领下逆势上涨，并伴随成交量的放大，以及外资的单日大幅净流入。
我们认为，这样利好不涨、利空不跌的表现，正是反映出市场当前处于胶着的磨底阶段，资金反复无常的矛盾心态。
在当前这个阶段，我们仍然要强调的是，市场对经济复苏的悲观预期以及中美贸易摩擦等主要中长期因子已经有了较为充分的定价。
值得注意的是，相关经济数据其实正在边际好转。例如，本月公布的 8月重要经济数据中，除了城镇固定资产投资，其他主要经济指标如社会消费品零售总额、规模以上工业增加值等指标的改善都略超预期。
根据中信证券策略组报告，9月上中旬以来大部分经济高频数据相比8月都有改善，其中工业生产复苏，PTA、汽车钢胎、PVC等重点行业开工率回升，南华工业品价格指数已修复至去年6月高点。
所以当前时点，我们还是想跟大家强调：当前不宜对A股的中长期持有过于悲观的情绪。
当然，我们还需要观察的是，影响市场的中短期因子——包括但不限于行业景气度、个股盈利性、成长性等因素什么时候开始发挥效用，以打破当前长期因子的惯性影响。
Wind数据显示，截至2023年9月25日，今年以来，创成长指数已下跌22.78%，相对表现最好的万得微盘股指数跑输57.58%，相对红利指数跑输30.74%。
而创成长指数当前PE为30倍，处于过去5年估值分位数的底部，其历史走势和行业景气度、边际增量、个股盈利成长能力等因素高度相关。
上周五的反弹中，创成长指数表现出较高的弹性，因此，后续创成长指数的表现也是我们做上述观察的一个重要维度。
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