【难析学习随笔】万泰生物2022年报点评
一、财务情况分析
（一）资产负债表分析
1、偿债能力指标：速动比率约3.21，较去年末+1.63；流动比率约3.49，较去年末+1.53；资产负债率22.58%，较去年末-12.67%。报告期末，公司现金、理财合计81亿元，较去年末增加61.45亿元，使偿债能力大幅改善。
2、账龄分析：应收账款41.53亿元，较去年末增加17.75亿元；其中1年以内40.86亿元，占比98%，去年末为23.42亿元。观察账龄分析表可知，去年末应收账款几乎全部收回，预计坏账风险较小。
3、其他应付款24.85亿元，较去年末增加9.9亿元，同比+66.22%，小于营收增速；其中应付服务费19.98亿元，同比+62.43%，主要是疫苗销售未付推广费增加，未付研发合作费增加，后期都会进费用。
4、固定资产：报告期内6亿在建工程于Q2/Q4转固，全年计提折旧1.21亿元，去年为0.83亿元。预计2023Y计提折旧在1.6亿元以上。
（二）利润表分析
1、营收：2022Y营收111.85亿元，同比+94.51%。其中疫苗分部84.92亿元，同比+159.09%；试剂分部20.85亿元，同比+22.32%。四个季度分别为：31.71、27.59、27.21、25.35亿元，Q4疫情对销售形成一定影响。
2、利润指标：归母净利润47.35亿元，同比+134.28%；归母扣非净利润45.14亿元，同比+132.03%；综合毛利率89.54%，比去年末增加3.76pct；净利润率43.48%，较去年末增加7.32pct。主要为毛利高的HPV2于本报告期放量所致。
3、三费情况：①销费同比+92.49%，持平营收增幅；②管费同比+28.90%，控制较好；研发10.99亿元，同比+61.19%，其中约5.5亿元为新冠鼻喷疫苗在Q4一次性结转至研发费用。
（三）现金流量表分析
1、经营净现金流+41.32亿元，同比+145.70%，与资产负债表、利润表勾稽正常。
2、投资净现金流进一步扩大至-35亿元，为报告期内购买理财规模增加所致。
3、筹资净现金流+31.26亿元，主要是报告期内定增募集+34.60亿元，二级市场回购-2亿元，剔除后实际借款项目变动不大。
二、经营情况分析
1、疫苗分部：
（1）产销分析：产量3450.50万支，同比+106.84%；销量2706.02万支，同比+164.57%；库存1556.79万支，同比+91.65%。结合公告“二价HPV疫苗达到设计产能年产3000万支，销量突破2500万支”及过往财报产销情况表可知，万泰2022Y疫苗主力产品仍为HPV2。推测报告期末公司HPV2库存800-1300万支，中性情况约1100万支。若2023年HPV9无法获批上市，理论上库存的HPV2仍然足够支撑20%的业绩目标（前提是不打价格战）。
（2）年报在研进度整理（2022年末←2021年末）
①HPV9：临床试验III期和商业化放大阶段←临床试验III期；
②PCV20结合苗：获得临床默示许可（未更新年报描述）；
③重组三价轮状病毒亚单位疫苗：临床前研究（本报告期新增）；
④重组带状疱疹病毒疫苗：临床前研究（本报告期新增）；
⑤第三代HPV疫苗：临床前研究（本报告期新增）；
⑥冻干水痘减毒活疫苗：临床试验III期和生产申报准备←获得临床试验III期报告；
⑦冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）：临床试验IIb期（未更新年报描述）；
⑧鼻喷流感病毒载体新冠病毒疫苗：临床试验III期和紧急使用←临床试验III期；
⑨四价肠道病毒灭活疫苗：临床前研究（本报告期新增）；
⑩鼻喷三价新冠-三价流感病毒疫苗：临床前研究（本报告期新增）。
（3）年报经营情况摘要（2022年末←2021年末）
①公司与厦门大学、香港大学合作研发的鼻喷新冠疫苗被纳入紧急使用，正在开展附条件上市申报的相关工作←鼻喷新冠疫苗进入国际多中心的III期临床试验阶段，顺利推进临床III期试验工作；
②二价HPV疫苗达到设计产能年产3,000万支，销量突破2,500万支，2022年年度报告12/244并相继获得摩洛哥、尼泊尔、泰国、刚果（金）4个国家的上市许可←二价HPV疫苗通过了WHO预认证；
③九价HPV疫苗III期临床试验进展顺利，正按计划进行随访，与佳达修9的头对头临床试验已完成临床试验现场及标本检测工作，正在进行数据统计分析，小年龄桥接临床试验完成入组工作←九价HPV疫苗III期临床试验进展顺利，其中主临床试验已经完成入组及疫苗接种工作，正在进行访视，与佳达修9的头对头临床试验已经完成现场工作，小年龄桥接临床试验也启动，并完成入组工作；
④戊肝疫苗在美国进行的I期临床试验已完成；
⑤20价肺炎疫苗、重组带状疱疹病毒疫苗、重组三价轮状病毒亚单位疫苗、第三代HPV疫苗、四价肠道病毒灭活疫苗和鼻喷三价新冠-三价流感病毒疫苗等新项目研发工作均顺利开展←传统的冻干水痘减毒活疫苗获得III期临床试验研究报告；新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）完成IIa期临床试验，正在开展2021年年度报告14/249IIb期临床试验；20价肺炎疫苗获得临床默示许可。
2、试剂分部：公司2022Y试剂分部营收同比+22.28%，但报告期内新冠抗原检测试剂销售1.55亿人份，较去年同期增加0.91亿人份，或对试剂分部收入形成扰动。由于后续新冠相关试剂收入存在减少的可能性，参考2013-2019年试剂分部年均营收复合增长率约16%或较为客观。
三、其他重要公告事项
1、受国家免疫计划安排影响，定增6亿资金用于鼻喷疫苗扩产的计划暂缓，目前公司设计年产能1亿剂次，不排除下半年存在政府采购的可能性。
2、分红方案：每10股转4派10元。按2023-03-20收盘价117.22元计算，分红后每股股价约83元；转股后资本公积净额下降3.62亿元至31.67亿元。这个科目决定了回购金额的上限。
风险提示：HPV2竞争加剧、HPV9进度不及预期、新冠鼻喷疫苗计提损失。