$一拖股份(SH601038)$ $征和工业(SZ003033)$
一拖
一拖的一季报非常不错，昨天我一位读者朋友找我交流，说他当时非常认可我在《再谈农机行业》中提出的农机行业竞争壁垒极深、强者恒强的观点，一拖的一季报业绩事实上印证了这个观点，一季度农机行业景气度向下，当前中国农机工业景气指数（AII）值为-11%，处在不景气状态，农机企业整体经营非常一般，而且未来预期偏负面。
在这种情况下，一拖能够实现业绩增长，事实上印证了企业有强Alpha，而就农机行业而言，与工程机械受上游固定资产投资增加值影响巨大不同，农业需求恒定，而农机故障率偏高造成更替周期短，所以拉长看Beta向上。
所以一拖是Beta向上行业中的强Alpha，还可以继续拿。
我想了一下，大部分认可他的观点，除了他表示感谢的部分。公众号的文章很大程度上是随手写的，很多数据（data）与事实（Facts）都没有经过交叉验证，本来我也没有精力和财力去做到交叉验证，加之自己资质愚笨，一定会出现各种错漏，所以没啥好感谢的，错了别骂人就行。只是我当然希望读者们都赚到钱，赚到钱先富带动后富带带我very make sense, 写的时候态度还是好的，尽量在自己认知范围内求真务实。
另外我会认为质地上不算太好，后来我一位很聪明的朋友提醒了我，说：你文章中写得很清楚，农机行业的大部分竞争壁垒来自于企业的渠道壁垒。换言之，公司质地不是太重要，关键看经销商的质量以及经销山有没有经历过长久期的历练。
这个角度非常好，供读者参考。
征和的一季报我觉得超出我的预期，我本来觉得Q1应该YoY转负，公司OEM部分的业务受到欧洲制造业不景气的拖累非常严重，这一点从CAT的报表中都能看出来：
其中的Industial部分，就是CAT卖发动机给各类制造业企业做动力配套，这块业务受到欧洲区域PMI下行影响非常严重，整体下滑21%，可见老欧洲现在制造业拉胯到何种程度。
好在征和在摩托车链条上的表现以及费用控制的全面改善，实现了Q1扣非净利+18%。
这家公司的逻辑非常清晰，链条行业是一个大行业，参照博格华纳、日本DID，台湾KMC的成功经验，这个行业要跑出高ROE, 持续性业绩表现带动市值不断向上突破，关键点在于产品一定要走向高端。
所谓的高端产品，主要三个指标：耐磨性、抗拉强度、抗疲劳强度，这三点要做好，取决于材料、加工精度、热处理工序、盐雾处理水平，整体而言，就是对钢材的加工和处理能力。这种能力，主要靠长期的经验壁垒积累和不断的研发，要不断研发，就必须有一块很稳定的现金流业务，要形成经验壁垒，就要对员工好，留得住人。
而在链条行业中，征和正好这两块水平都很高。业务线上，有两块后市场业务，摩托车后市场业务以及农机后市场业务。以农机为例，链条属于典型的相对价值小但是又很重要的零部件，主要用在各类收获机上（一台机器10-15根左右链条）。以我国农户极强的价格敏感度，征和农机链条卖得最贵，卖得最好。这深刻反映出这种商业模式的强大之处，能形成源源不断的现金流，并且随着网点、渠道数量拓宽，后面能越卖越好。
事实上，高端产品线上这家公司已经有突破，公司最新推出摩托车“振明链”系列，这款链条主打静音，融合皮带与链条传动优势一起，我在B站与抖音翻了不少视频，摩托车用户非常欢迎这个新品。
而振明链的ASP是1588（现在产品推广期有半价推广以及988元优惠价），征和之前的摩托车链条ASP在200-400这个区间，如果这个产品能够成功，将是公司产品在高端链条领域的一大突破。
所以，这家公司的Driver就是高端产品线的持续突破、欧洲PMI见底反弹、产能释放节奏，在空间上，看到30E Revenue, 27% gross profit ratio, 10% net profit ratio, 成长期给20X PE, 看到60E市值。大概2-3倍空间。
在这个逻辑大框架上，对公司24 Q1的业绩情况非常满意，后续持续跟踪。
最后，提醒一下读者们，明天不是周末——明天是工作日。打工人，打工魂，为公司燃烧青春最美丽。