$好未来(TAL)$ 仔细看了一下浑水报告第二部分，特别是递延收入的计算。

浑水的计算看似无懈可击，但是存在一个非常大的问题：递延收入在时间上的增减规律，与其账龄的详细分布是紧密相关的。简言之：如果期初全是新生，则全部现金收入均为递延；同时由于其学生按月增长率4%，学期为8个月，所以递延收入的时间序列会按月消减；但如果不是这种情况，则递延序列随时间的变动是很复杂的，有赖于假设条件。

浑水只是自己假设了一个条件就开始质疑，因此其结论是站不住脚的。

另外对TAL公司而言，根本无需在递延收入数字上造假，因为Firstleap是公司全资收购的，且不需要经过股东投票表决，如果是造假，何必在这种数字上做文章？

另外再多说句：再好的生意，100多倍市盈率也不能视为“价值卓越，甚至低估，拿着不贵”吧？浑水无非是看到这一点而已。。